一行三会对资管新规征求意见。2017年11月一行三会就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称资管新规）公开征求意见，资管新规核心旨在规范金融机构的资管业务，明确了资管业务必须遵循的五大原则，资管业务、产品的定义、分类，对投资者、金融机构的资质要求，核心的内容包括打破刚性兑付、消除多层嵌套和通道，《指导意见》指出金融机构需要在过渡期（2019年6月）实现全面规范。
资管新规对银行影响最大。根据中国金融稳定报告(2017)，截至2016年末，我国资管规模超过102亿元，其中银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元，占资管规模的28.4%，《指导意见》的核心包括打破刚性兑付和消除多层嵌套和通道，而银行理财当中刚性兑付的现象非常普遍，另外表外理财当中大量的借助通道，其中不乏多层嵌套的产品，因此我们判断此次资管新规将对银行理财产生一定影响。
银行IT持续保持20%以上高增速，资管新规有望带来增量空间。根据IDC的统计，2016年中国银行业IT解决方案市场整体规模达277.23亿元，比2015年的225.20增长了23.1%，预计2021年市场规模有望达到737亿元，复合增速保持20%以上。根据银监会的数据，截至2016年底，我国共有商业银行1265家，农信社1125家和村镇银行1443家。我们认为资管新规施行后，1265家商业银行考虑到已开展的资管业务和即将开展的资管业务均需要设立资管子公司，另外2014年银监会在选择6家农信社作为首批信贷资产证券化试点单位。根据我们调研，单个IT系统（前台资管、中台模型、后台托管）投入在500万左右，以约2000家银行具有资管业务需求计算，我们认为，新增的银行用户将带来至少数十亿级的市场增量。
投资建议。目前A 股金融IT 领域中（主要指面向金融机构，例如银行、券商等提供软件开发服务），建议关注恒生电子和赢时胜（直接受益），同时也可以关注长亮科技、金证股份、信雅达、润和软件等，也有不同程度受益。
1.一行三会发布对资管新规征求意见
1.1 规范资管行业、防范金融风险，资管新规意义重大
一行三会对资管新规征求意见。2017年11月一行三会就《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（简称资管新规）公开征求意见，资管新规核心旨在规范金融机构的资管业务，为规范金融机构资产管理业务，统一同类资产管理产品监管标准，有效防范和控制金融风险，资管新规明确了资管业务必须遵循坚持严控风险的底线思维；坚持服务实体经济的根本目标；坚持宏观审慎管理与微观审慎监管相结合、机构监管与功能监管相结合的监管理念；坚持有的放矢的问题导向；坚持积极稳妥审慎推进的五大基本原则。《指导意见》明确了资产管理业务是指银行、信托、证券、基金、期货、保险资产管理机构等金融机构接受投资者委托，对受托的投资者财产进行投资和管理的金融服务。另外还明确了资管业务、产品的定义、分类。《指导意见》明确了合格投资者的满足条件以及投资者适当性管理的要求，以便更好了解客户风险识别和承受能力，另外也明确了金融机构及从业人员的资质要求并要求金融机构审慎经营，有效防范风险。
《指导意见》核心之一是打破刚性兑付。《指导意见》认定资产管理产品的发行人或者管理人违反公允价值确定净值原则对产品进行保本保收益；采取滚动发行等方式使得资产管理产品的本金、收益、风险在不同投资者之间发生转移，实现产品保本保收益；资产管理产品不能如期兑付或者兑付困难时，发行或者管理该产品的金融机构自行筹集资金偿付或者委托其他金融机构代为偿付；以及人民银行和金融监督管理部门共同认定的其他情形为刚性兑付，对认定存在刚性兑付行为的，进行相应的处罚。
《指导意见》核心之二是消除多层嵌套和通道。银行成立资管子公司。《指导意见》要求金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务，资产管理产品可以投资一层资产管理产品，但所投资的资产管理产品不得再投资其他资产管理产品，金融机构将资产管理产品投资于其他机构发行的资产管理产品，从而将本机构的资产管理产品资金委托给其他机构进行投资的，该受托机构应当为具有专业投资能力和资质的受金融监督管理部门监管的金融机构，不得进行转委托，不得再投资其他资产管理产品。这意味着通道业务将会受到重大影响，另外《指导意见》要求具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务，该商业银行可以托管子公司发行的资产管理产品，这也意味着银行资管子公司将在不久的将来陆续成立，并且银行理财投资范围同其他资管产品范围一样，也从根本上使得银行无需借助资管通道也能进行主动管理，《指导意见》指出金融机构需要在过渡期（2019年6月）实现全面规范。
1.2 资管新规将带来IT系统增量空间
根据中国金融稳定报告(2017)，截至2016年末，银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元；信托公司受托管理的资金信托余额为17.5万亿元；公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划的规模分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元、16.9万亿元；保险资管计划余额为1.7万亿元。
1.2.1 资管新规商业银行成立资管子公司开展资管业务
《指导意见》的核心包括打破刚性兑付和消除多层嵌套和通道，而银行理财当中刚性兑付的现象非常普遍，另外表外理财当中大量的借助通道，其中不乏多层嵌套的产品，因此我们判断此次资管新规将对银行理财产生一定影响。
《指导意见》要求，资管产品资产由具有托管资质的第三方机构独立托管。过渡期后具有证券投资基金托管业务资质的商业银行应当设立具有独立法人地位的子公司开展资产管理业务，该商业银行可以托管子公司发行的资产管理产品。早在2015年之前，便有多家银行启动理财业务拆分设立子公司方案研究，但由于设立资管子公司涉及重大体制调整，推进比较缓慢，此次资管新规有望加速其落地。
1.2.2 资管新规将带动银行资管系统新一轮建设高潮
银行IT增速始终保持20%以上。根据IDC的统计，2016年中国银行业IT解决方案市场整体规模达277.23亿元，比2015年的225.20增长了23.1%，自2012年以来一直维持在20%以上的增速，预计2021年市场规模有望达到737亿元，复合增速保持20%以上。
银行IT解决方案可以分为四大类，包括渠道类、业务类、管理类及其它类解决方案。根据IDC统计的数据2015年银行IT解决方案中业务类解决方案子市场规模89.92亿元，占比39.9%，管理类解决方案子市场规模76.76亿元，占比34.1%；渠道类解决方案子市场规模53.57亿元，占比23.8%。
理财和资管系统属于业务类系统。银行业务类系统包括核心系统、支付与清算系统，中间业务系统和信贷系统，这些业务是银行的核心业务，因此业务类系统占比最高并且增速也最高，银行资管和银行理财属于中间业务，因此也是业务类系统。
根据银监会的数据，截至2016年底，我国共有商业银行1265家，包括5家大型商业银行、12家股份制商业银行、134家城市商业银行和1114家农村商业银行。除此之外另外还有1125家农信社和1443家村镇银行。我们认为资管新规施行后，1265家商业银行考虑到已开展的资管业务和即将开展的资管业务均需要设立资管子公司，另外2014年银监会在选择6家农信社作为首批信贷资产证券化试点单位，我们认为，未来农信社有可能开展资产管理业务。
资管新规使得现有IT系统产生改造需求。我国金融IT能够保证高速增长，依靠的是快速增长的银行、证券、基金、信托等各类金融机构对信息系统的建设需求，各金融机构推陈出新的创新业务相应的系统建设需求以及符合国家监管的改造需求。我们认为资管新规作为资管领域的重磅监管政策，对整个资管行业产生规范效应，相应的系统均有改造需求。根据我们调研，单个IT系统（前台资管、中台模型、后台托管）投入在500万左右，以约2000家银行具有资管业务需求计算，我们认为，新增的银行用户将带来至少数十亿级的市场增量。
创新业务使得银行对第三方IT解决方案厂商依赖程度高。在利率市场化的大背景下，银行面临较大的竞争压力，因此降低经营成本、应对经营监管，银行纷纷进行业务创新，包括资本业务创新、存款业务创新和贷款业务创新，与之对应的信息系统建设需求随之而来，尽管实力强劲的股份制银行均有庞大的IT团队进行系统开发，但日益繁杂的传统业务和不断出现的创新业务使得银行对第三方IT解决方案提供商依赖程度提高。因此我们认为未来银行业务将有持续不断的创新式发展，与之而来的系统建设需求将使得第三方IT解决方案厂商持续受益。
2. 金融IT公司受益于资管系统增量业务2.1 建议关注赢时胜：资产托管市占率超95%，直接受益于政策落地公司成立于2001年，是金融行业系统解决方案服务商中具有较强竞争力的软件企业。自公司成立以来，一直专注于金融行业信息系统的研究、开发、销售和服务，产品广泛应用于金融行业研究、分析、投资、交易、风控、监督、清算、核算估值、绩效评估、存托管、数据整合等业务环节。
公司目前主要产品分为四大类，分别为投资交易类产品、风险管理及绩效类产品、清算、核算及估值类产品以及银行金融资产托管类产品。2016年年内，公司共开辟资产管理公司、地方性银行、证券公司、基金公司等新客户30 多家，截止2016 年末，公司的银行、保险、信托、证券、基金、资产管理等客户达346 家。
公司主营业务收入主要分为定制软件产品开发和销售、技术服务两大类。自2013年以来，定制软件开发和销售收入占比由73%降低至2013年的50%左右，这反映出公司客户积累引致越来越多的服务性收入。服务收入占比的提高将进一步提高公司的毛利率水平，同时有助于丰富公司的行业实际应用经验，结合软件能力强化综合服务竞争力。
研发高投入，强化产品核心竞争力。截至2016年年底，公司共有研发人员1082人，占比高达70.31%；2016年研发总投入为1.28亿元，占总营收比例为36.47%。研发高投入是公司不断更新资产托管和资产管理信息系统解决方案，加强市场化应用和产业化发展，巩固在行业中的领先地位和竞争优势的保证。2016年公司完成的65个软件项目正在办理软件著作权的申请，申请批复后公司的软件著作权合计将达到173项。
银行理财监管加强，带动营收高速增长。资管新规的出台强化了对银行理财的监管，进而带动了行业内对托管及清算、核算及估值类产品的需求。公司2016年在资产托管市场占有率就已超95%，其中，银行端的营收增长幅度最快，2016年增速超过40%，收入超1.4亿元。公司作为国内银行业托管类龙头，将充分受益政策落地。截止2017 年底，我国共有商业银行约2000 家，假设其中1000 家需要设立资管子公司，对应的资管系统按200 万均价计算，则增量市场约20 亿元，增量需求明显。此外，我们认为，在政策驱动下，公司营收的成长空间广阔，体量增加进而带动规模效应得到释放，从而实现业绩高速增长。
2.2 恒生电子：“全牌照”龙头，对接券商资管系统改造需求
恒生电子是国内领先的金融IT服务商，借助“全牌照”优势为证券、银行、基金、信托等金融机构和个人投资者提供整体金融解决方案。目前公司的传统业务主要有资管业务、经纪业务、财富管理、银行业务以及交易所业务；创新业务主要为云服务、金融数据咨询服务、网贷业务等。2016 年公司入选《美国银行家》杂志公布的全球金融科技公司百强榜(FinTech100)前 50，并在 2017 年连续第十年登上国际知名数据公司 IDC 公布的 Fintech 百强榜单。
资本市场线业务是公司收入的主要构成，2016年实现营业收入 15.3 亿，占总收入比重 74%；其中，资管业务占比最高，2016年总营收为6.4亿，占资本市场线业务的42%，其资管核心产品投资系统在证券行业市场占有率超过90%。
资管新规落地带来改造空间。根据中国人民银行此前提出的《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》落地之后将带来券商资管系统改造需求，为公司增添业绩增量。根据恒生电子公开投资者交流纪要，2016年5月，其券商核心交易系统的市场占有率为44%。券商资管系统市场占有率为89%。从业务上看，恒生电子已经覆盖整个金融领域IT业务，并且市占率遥遥领先，我们判断，公司借助目前已有的市场领先优势和不断的研发投入，未来市占率将进一步提升，龙头效应将进一步体现。
前瞻部署区块链研究，有望投入商用。恒生电子早在2016年即开始涉及区块链技术。其参与发起金融区块链合作联盟，来搭建基于联盟链的数字票据系统。2017年，公司以400万美元投资智能合约公司Symbiont ，Symbiont是用于发行和交易区块链智能证券的平台，专注于私募股权市场和企业债券市场。目前恒生联盟链已完成技术研发，进入测试阶段，其基础服务已推出，支持合同链、私募股权链等业务场景的接入。
2.3 金融IT领域公司均不同程度收益于政策落地2.3.1 润和软件：金融信息化发展强劲
公司在金融信息化业务方面有较强核心竞争力，2017年进一步完成各项能力整合，形成全面覆盖银行及保险各细分业务领域的解决方案；智能能源信息化业务、智能终端嵌入式软件业务等也正从传统软件外包服务，到初步实现专业化交付。
金融信息化业务发展势头强劲。随着捷科智诚、联创智融、菲耐得等优秀金融信息化服务公司的加入，公司已顺利完成了金融信息化业务布局和能力整合、实现交付专业化，相关解决方案业务已能全面覆盖银行业及保险业的核心业务、运营管理、产品生产、营销服务、渠道管理、数据服务、以及专业测试服务等领域，在市场上享有一定品牌影响力和市占率。
逐步剥离系统集成业务，带动毛利率提升。2017年，公司对从事系统集成业务为主的原控股子公司江苏开拓进行了部分股权转让，部分股权转让后公司持有江苏开拓的10%股权，江苏开拓不再纳入公司报表合并范围，系统集成业务已不是公司的主要业务领域。随着公司“统一运维总控平台”产品的成功研发，公司将逐步剥离毛利率较低的系统集成业务，未来该业务将以“统一运维总控平台”等运维产品的销售及服务为主，有利于公司进一步聚焦主营业务，优化公司资产结构。
2.3.2 金证股份：金融科技领军企业，关注Fintech领域布局
2017年，公司对证券IT、资管IT、综合金融IT、科技金融IT四个业务领域的产品与服务展开升级和拓展，进一步巩固其在金融IT服务行业中的龙头地位。
在证券IT服务方面，公司继续完善基础交易结算服务，助力平安证券构建交易系统多节点，进一步加强交易的通道服务。同时，公司持续在中前台发力，着力打造了综合运营平台。资管IT服务方面，面向资管行业推出创新型产品 “统一登记平台”、 “综合资金服务平台”等系统，在行业内起到良好示范效果和带头作用。综合金融IT服务方面，新增江西联合登记结算有限公司、北京金马甲产权网络交易有限公司两家客户，延续了其在区域股权综合服务平台、商品现货等一系列产品领域的竞争优势。科技金融方面，公司2017年推出“i微服平台”、“综合金融服务平台”、“适当性管理中台”等产品，丰富了公司科技金融业务产品；公司的iWeLan平台引入平安银行、红塔基金、安信基金等合作机构，丰富了iWeLan平台的金融服务生态，提升了iWeLan平台的服务能力。
2.3.3 长亮科技：银行IT业务稳定发展，加速开拓非银领域
公司银行业类IT产品2016年总收入达5.26亿元，占总营收80.78%。在银行类IT业务稳定发展的同时，非银行类金融IT业务发展迅速，收入比例快速提升。
公司基于在银行类IT领域积累的技术和产品优势，逐步将业务渗透到保险、基金、证券、资产管理公司、财务公司、消费金融公司以及其他非银行类金融或泛金融机构。2016年，公司向市场推出了互联网金融核心系统、消费信贷、P2P系统、供应链金融系统、网上商城系统、移动平台等互联网金融产品和解决方案，继续发展了互联网公司、小贷公司、财务公司、汽车制造商、资产管理公司、P2P公司、基金公司、保险公司等非银行金融领域客户群。
2.3.4 建议关注信雅达：金融技术产品持续创新，金融IT产业链不断完善
在金融技术产品方面，公司在流程银行业务、电子银行业务、影像风控业务与保险业务、呼叫中心等传统业务继续保持其领先的市场地位，并且不断推陈出新。在金融技术服务方面，公司致力于打造消费金融IT云服务平台，子公司科匠旗下金融O2O聚合平台新微匠上线，进行涵盖生活消费服务的金融场景创新；公司出资发起设立杭州信雅达泛泰科技有限公司，将为消费金融提供技术服务。此外，公司出资500万元与浙大网新、浙江君宝共同出资增资杭州趣链科技，主要从事区块链底层技术平台的研发和应用。公司有望通过增资入股趣链科技，加强与趣链科技在区块链底层技术平台上的合作，加快公司利用区块链技术为金融业提供应用解决方案的进度，促进公司在金融科技方面的业务发展。
3. 风险提示
政策落地不及预期，行业增速不及预期。
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