招商证券
摘要
永辉超市发布2017年年报，2017年公司实现营业收入585.91亿元，同比+19.01%，Q4单季实现营业收入152.83亿元，同比+25.11%，归母净利润18.17亿元，同比+46.28%；受益于自有品牌以及服务型收入占比提升，公司毛利率达到20.84%，提升约0.65%；三项费用率达到17.32%，提升约0.3%，业绩符合预期。
点评
新开大店加速，增量大门同比+27%，同店+2.2%。2017年度公司新增Bravo门店133家，总门店达到579家、永辉生活172家、超级物种27家；签约门店133家，已签约未开业门店达282家，储备面积179万平方米；2017年Q4单季度新开Bravo店64家门店、永辉生活店96家，超级物种16家；公司加快门店年轻化改造，绿标店坪效1157元/平方米（同店+3.5%），高于红标店，红标店坪效1038元/平方米（同店+1.5%）。2017年同店增长为2.2%，较16年提升0.2%。2018年公司规划新开Bravo店135家、超级物种100家、永辉生活店1000家。
拥抱新业态，拥抱线上，打造科技零售。公司孵化出超级物种， 打造“零售+餐饮+APP”体验式消费，预计年坪效10+万元/平方米，显著高于行业水平；同时打造“蚂蚁”门店永辉生活，密集开店，同时拥抱线上，打造全渠道。永辉生活店线上交易额占永辉生活店交易总额的 40%，超级物种线上交易额占超级物种交易额的27.4%。2017年底腾讯入股永辉，二者将加快流量、科技等赋能。
毛利率上升，销售费用率下降，吸纳优质人才，管理费用率略有上扬，净利率水平提升。2017年服务型收入实现营业收入37.07亿元，同比+47.15%，增速高于整体营业收入，占比提升至6.33%，较16年提升约1.21%，毛利率约为86.48%，占比总体毛利为26.26%。受益于服务性收入占比提升，公司毛利率提升至20.84%，提升约0.65%。销售费用率受益于合伙人制度推行，整体下降约0.13%；受吸纳优质人才影响，管理费用率上扬约0.42%，三项费用率提升约0.3%，整体符合预期。2017年净利率约为3.1%，提升约0.58%；2017年存货周转率与去年基本持平。
维持强烈推荐-A。预计2018-2020年公司实现营业收入778.34/1018.79/1305.28亿元；净利润约为24.15/30.50/39.66亿元，同比35.22%/29.98%/30.02%，当前市值对应2018-2019年PE约为39.20/31.1/23.9倍。
风险提示：展店速度不及预期；消费习惯改变等
