【华泰电话会议纪要】母婴连锁行业深度报告+海顺新材推荐——中小市值孔凌飞团队
2018-04-03 21:53:00 来源:搜狐财经

原标题:【华泰电话会议纪要】母婴连锁行业深度报告+海顺新材推荐——中小市值孔凌飞团队

孔凌飞/中小市值首席(S0570517040001)

总体观点

今年看好成长股机会,但是在流动性未见系统性拐点前,预计仍将以结构性行情为主。我们今年的主要思路是:首先,自下而上在新兴产业中挖掘PEG较低、具备较高风险收益比的个股;其次,持续挖掘新股中基本面质地优良或者具备稀缺性的标的。

个股方面,重点关注盈趣科技(iQOS 产业链),推荐东尼电子(受益金刚线行业爆发,连续两年业绩翻番)、新坐标(精密冷锻件国内龙头,未来三年复合增速40%以上)以及海顺新材(募投项目释放后产能翻倍,带来业绩高增长)。

王莎莎/中小市值研究员(S0570517090002)

母婴连锁

渠道为王,母婴连锁业态高速成长

母婴消费产业正在迎来高速发展期。随着产品日渐丰富,渠道对消费者的影响力不断增强,产业资源开始向渠道端集中,渠道扩张成为当前和未来一段时间行业发展的主题。母婴连锁业态是线下渠道中成长最快的细分领域,我们看好以购物中心为载体的直营连锁模式,建议关注龙头公司。

母婴消费产业蓬勃发展,人口因素和消费升级是主要驱动力

儿童产业研究中心报告显示,2016年母婴商品交易规模达2.2万亿元,2010-2016年CAGR达14.2%,且增速持续提升,未来10年或将保持20%-30%的高增长率。我们认为需求提升的驱动力主要来源于两方面:一是育龄人口增加叠加二胎政策造成人口出生数量回暖,二是人均可支配收入提升带来消费升级。

产品和服务双升级,渠道融合是趋势

母婴消费产业围绕孕、婴、童三类群体的衣、食、住、行、用、玩、教等多种需求,品类丰富多样。我们认为产品品牌化和服务需求提升是未来的两大趋势。国内母婴商品销售渠道可分为线下和线上两大类。线下渠道主要包括母婴连锁店、商场/百货、超市等,其中商场/百货和母婴连锁店是主要线下渠道;线上渠道主要包括社区电商、综合电商和垂直电商,以及海淘和品牌官方网店等,其中大型综合电商平台占据绝对优势。随着产业发展,线上和线下渠道正在趋于融合,未来有望形成全渠道的新零售业态。

母婴连锁业态高速成长,渠道加速集中

母婴连锁市场规模自2006年的182亿元增长到 2015年的1,056 亿元,CAGR达21.6%,高于母婴消费行业整体水平。母婴连锁业态在线下渠道中的份额快速提升。我们认为这一趋势长期可持续。从竞争格局来看,目前国内连锁母婴市场集中度较低,龙头公司多以区域性覆盖为主,尚未形成覆盖全国的垄断性优势。同时,龙头公司正在加大门店布局扩张力度,市场份额快速提升。从业态发展来看,母婴连锁除了在商品销售方面综合协同性强,还可向多个业务方向延伸,如客户服务、供应商服务、异业引流等。我们看好以购物中心为载体的直营连锁模式。

爱婴室:快速成长的直营母婴连锁龙头

爱婴室是国内母婴连锁龙头之一,定位于中高端市场,以直营门店为核心,为客户提供一站式商品销售和专业服务。招股书披露,2017年公司实现营收18.08亿元,同比增长14.07%;实现归母净利润9358万元,同比增长26.47%,业绩增速呈上升趋势;毛利率和净利率与同行相比均处于领先位置。门店主要覆盖上海、江苏、浙江、福建四省市,截至2017年末已有直营门店189家,计划未来三年内深耕已入驻区域(新开120家门店),同时开拓广州市场(新开10家门店)。公司正在进入渠道加速扩张期。

风险提示:宏观经济风险、出生人口数量风险、行业竞争风险、连锁经营模式风险、互联网和技术冲击风险。

杨洋/中小市值研究员(S0570517100001)

海顺新材

国内药用高阻隔包材领先企业,突破产能瓶颈助推业绩高增长

公司是国内专业的高阻隔包装材料领先企业,主要产品包括冷冲压成型复合硬片、PTP铝箔和SP复合膜等。我们预计公司2018年募投项目将完成全部基础设施的建设和各类评审、认证,有望使得总产能翻番达到12000吨,公司的收入因此大幅增长。我们认为公司合理价格区间为32.43-39.48元,首次覆盖给予“增持”评级。

三大产品各具特点,结构调整毛利率持续提升

冷冲压成型复合硬片具有行业内领先的技术水平和产品质量,2016年毛利率高达50.36%,是公司最主要的营收和毛利来源,毛利贡献率达到66.95%。SP复合膜和PTP铝箔虽然毛利贡献相对较低,但满足了客户特定需求,对公司业绩起到一定支撑;其他类产品体量较小,但丰富了公司的产品结构,是公司未来可能的增长点。近年来公司不断调整各产品比重,使得收入基本不变的情况下,综合毛利率从2014年的35.07%上升到2016年的38.69%,盈利能力持续提升。

产能瓶颈突破在即,2018年有望实现产能翻番

公司的营业收入自2013年起未有显著的增长,但下游市场需求持续增加,主要原因在于公司现有的产能达不到所有意向订单对产能的要求,新增订单交付周期过长。公司通过资本运作的方式加速产能释放,同时募投项目也接近完成。我们预计公司2018年募投项目将完成全部基础设施的建设和各类评审、认证,有望使得总产能翻番达到12000吨,预计公司的收入因此大幅的增长。

医药包装行业长期稳定增长,公司作为行业领先者受益明显

人口老龄化程度深、速度快,药品支出增速高于全球平均水平,同时国家政策的积极导向使得医药包材行业迎来发展良机。预计未来三到五年药包行业有望保持高增长。我们认为国内药包企业数量多、规模小、竞争激烈,尚处于初级阶段。公司深耕医药包装行业多年,专注细分领域,产品的质量有保证,同时把握住了关键的渠道优势,在行业竞争中占据了优势地位。在公司扩张战略、产品质量监管和研发投入的基础上,我们认为公司将继续保持领先优势,并受益于医药包装行业的发展。

目标价32.43-39.48元,首次覆盖给予“增持”评级

公司是唯一一家A股上市的药品包装公司,预计2017年至2019年的EPS为0.99/1.41/1.87元。可比公司18年的平均PE为23倍,考虑到公司稀缺性与龙头属性,我们认为公司2018年的合理PE区间为23-28倍,对应价格区间为32.43-39.48元。首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示:扩产后产销率不达预期的风险;行业增长不达预期的风险;原材料铝箔价格波动的风险。

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