招商证券
摘要
2018年3月28日，中百集团发布年报，2017年实现营业收入为152.06亿元，同比下降-1.04%，归属于母公司净利润为0.68亿元，2017年单季度Q2/Q4实现盈利；扣非后归母净利润为-0.47亿元，经营亏损持续收窄。经营活动现金流净额为1.71亿元，同比-75.24%。
点评
网点布局持续推进，加快门店以及供应链建设。2017年底连锁网点达1130家；中百仓储174家（武汉市内73家、市外湖北省内71家，重庆市30家，营收占比69.59%，同店+4.48%）；中百便民超市929家（含中百罗森便利店195家，同店+21.28%、邻里生鲜绿标店67家，同店+2.31%）；中百百货店10家（同店-0.13%）；中百电器门店17家（同店+0.47%）。公司继续与永辉超市合作，2017年采购金额达到1.8亿元，提升整体生鲜供应链能力，2017年总体毛利率提升约0.75%。公司加快发展邻里生鲜绿标店，全年增加绿标店47家，总数达67家，改造后的绿标店平均销售提升27.4%，毛利额增长30.42%。预计全年新增商业网点230家，其中仓储公司发展大卖场10家，超市公司发展新店120家（含80家好邦便利加盟店），便利店公司发展新店100家。
全渠道布局正当时，探索“生鲜+餐饮”模式。中百集团与多点生活合作，实现65家门店自由购和O2O业务，挖掘线上新业务增量，线上注册会员达到15万元，全渠道布局将提升公司本地化生活的流量以及粘性；公司积极探索“生鲜+餐饮”的模式，拥抱新业态。中百大厨房承接公交集团13个运营公司近2万名员工的配餐业务，涵盖配送站点194个，日供餐量达到1万份。
合伙人制度推进，效果显著。公司积极推进门店合伙人制度，公司实施合伙制门店达200家，合伙制门店整体销售提升近10个百分点，利润提升近30个百分点。门店推广合伙人制度，全面激励员工劳动积极性，2017年员工数量较年初减少5777人。销售费用率下降约-0.45%，管理费用率下降约-0.05%。
投资建议：综合预计18-19年 EPS为0.21元、0.35元，当前股价对应2018年PE为39.1倍，考虑公司业绩符合预期，维持“强烈推荐-A”评级。
风险提示：实体零售复苏缓慢，门店培育不及预期。
【招商零售|深度报告】中百集团：主业拐点，改善可期
