投资要点：各项业务稳居行业第一梯队。百年招商”独特业务和研发资源助力公司向财富管理转型。投行无弱项，IPO储备丰富，债券承销逆市大幅增长，ABS排名行业第2。目标价19.57元，维持“买入”评级。
【事件】：招商证券2017年全年实现营业收入133.53亿元，同比增长14%；实现归母净利润57.86亿元，同比增长7%；对应EPS 0.78元。截至2017年12月末，公司总资产2856亿元，同比增长18%；净资产792亿元，同比增长32%。
整合强大研发资源，大力推进机构业务与财富管理。2017年经纪业务收入40.36亿元，同比-14%。市场份额4%，排名第7；佣金率0.038%，较16年下降0.4个bp，对传统经纪业务依赖性逐步减弱。机构业务方面，公司投研、交易、托管实力均领先行业，公募基金分盘优势明显，连续三年位居前3。公司持续推进零售经纪业务向财富管理转型，利用大数据分析精准营销，大力发展智能投顾业务。全年财富管理计划累计客户数达254 万人，同比+4.1%。公司重视为客户提供高价值服务，推出的大类资产配置机制、产品“抓风口”项目、机构MOM 和FOF 产品定制化服务均为客户创造良好收益。信用业务亦取得可观增长，截至2017 年末，公司融资融券余额为546.99 亿元，同比+7.23%，市场排名升至第6；股票质押式回购业务待购回余额为591.28 亿元，同比+36.44%，市场排名升至第5。
债券承销逆市同比+45%，投行保持优势、重视创新。2017年投行业务收入21.98亿元，同比+2%。17年股权承销规模477亿元，其中IPO 17家，承销金额93亿元，同比+56%，排名第7；再融资383亿元。截至2017 年末，公司IPO在会审核项目数量达36 家，排名第3。17 年债券总承销金额达4112 亿元，同比+45.11%，逆势高速增长，排名第2。其中ABS承销金额达2085亿元，排名第2。公司产品创新也走在市场前列，成功承销了市场首单银行系类REITs，首单互联网消费金融信托型ABN，交易所首批PPP资产支持证券。
大资管格局稳固，资管规模全方位提升。截至2017 年末，公司资产管理规模达7792亿元，同比+23.70%，主动管理业务规模1272 亿元，同比+24.85%。资产管理规模排名第5，同比提升3 名，市场份额4.46%。公募业务方面，博时基金资管规模7587 亿元，同比+23.68%，招商基金资管规模达5073 亿元，同比+14.26%。私募方面，招商致远资本积极落实从券商直投向券商私募持续转型，设立多只基金，开拓潜在投资人。
投资建议：我们预测公司2018年净利润为61.13 亿元，同比+6%；EPS 为0.91元，BVPS 为10.23 元。使用可比公司估值法给予公司上市券商平均估值2018E21.5x P/E，得出目标价19.57 元，维持“买入”评级。
风险提示：市场持续低迷，市场监管进一步加强。
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何 婷
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