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2017年沪指涨幅6.56%，创业板指下挫10.67%，整个市场90%个股下挫的背景下，农业银行（601288-CN;01288-HK）股价全年逆势上涨30.72%，这背后的逻辑也是离不开集团资产质量以及净利润的提升。
2018年03月26日，集团公布2017年报数据，实现营业收入约5428.98亿元，同比增长6.4%；归属于母公司股东净利润1929.62亿元，同比增长4.9%；平均总资产回报率(ROAA)0.95%，加权平均净资产收益率(ROAE)14.57%；不良贷款余额为1940.32亿元，比上年末下降368.02亿元；不良贷款率为1.81%，较上年末下降0.56个百分点。拨备覆盖率达208.37%。
资产质量与监管指标分析
（数据来源：农业银行2017年以及2016年度报表整理）
以上数据可以看出：
1.资产质量明显改善，不良贷款余额与不良贷款率出现双降，不良贷款率同比2016年末下降0.56个百分点，不良贷款余额同比2016年末下降265亿元；不良贷款准备金为4043亿元，同比去年增加了4002亿元增长了41亿元，资产减值损失为982亿元，同比去年增加118亿元，；可能演化成坏账的关注类贷款3508亿元同比2016年底的3773亿元下降265亿元。集团的不良贷款同比出现减少，资产减值损失同比增加，拨备覆盖率同比提升，说明集团新生的不良贷款在减少。
2.核心一级资本充足率为10.63%，同比2016年末的10.38%高出0.25个百分点，拨备覆盖率为208.37%同比2016年末173.4%上升35个百分点。集团资本充足率较法律规定的标准较为充足，但横向比建设银行，工商银行稍低一些，集团今年定增1000亿元以补充资本金，定增价格相对合理。
营收及利润指标分析
1.2017年报公布资产总额为210533亿元，同比2016年末195700亿增长14833亿，资产总额保持相对稳定的增长，但是增速环比有所放缓。
2.营业收入为5370亿元，同比2016年末5060亿增长310亿，四个季度均保持稳定增长。
3.净利润为1931亿元，同比2016年末1841亿增长90亿，净利增速不及营收增速，主要原因是集团加大计提拨备覆盖以及加大坏账核销。
4.发放贷款和垫款总额为107206亿元，同比2016年末的97196亿增长10010亿；净利差为2.15%较2016年末2.10%增长0.05个百分点，主要是集团继续保持低成本存款优势，活期存款占比提升。
5.2017年存款同比2016年末增长7.69%，存款负债占比由2016年的82.4%小幅上升至82.5%，负债成本率为1.53%，2016年为1.61%，同比降低0.08个百分点。综合来看集团的低成本获客能力使息差维持较高水平。
估值偏低
集团持续保持较高的分红比例，每年5%左右，以及稳定的增长速度，营收、净利润长期保持稳定增长，净资产收益率近10年加权平均值保持在18%以上。
2017年03月27日农行收盘价3.84元，每股收益为0.58元、每股净资产为4.15元，对应的市盈率以及市净率分别为6.6倍、0.93倍。考虑到集团不良贷款减少，不良贷款率减少，关注类贷款减少，拨备覆盖提升显示出集团有意去调节利润。如果集团把拨备覆盖率调整到和五大行的平均值一样的水平，则实际净利润应该会大幅提高，对应的市盈率也会降低不少。总体来看集团估值与资产质量同行业相比有较大优势，随着2018年集团不良贷款继续好转，净利润进一步释放，股价有望实现戴维斯双击。
文：郑鹏超
编：夏雨辰
