作者：海通策略 荀玉根、李影
截止3月26日，披露2017年年报和快报的公司共2140家，中小板、创业板基本披露完毕，主板披露率仅为27.5%。2017年年报和快报显示，中小板、主板净利润保持高增长，创业板业绩整体呈现负增长，中小板和创业板的业绩分化加剧。
1. 2017年年报快报A股净利累计同比22.0%
2017年年报快报显示A股净利累计同比为22.0%。截止3月26日，披露2017年年报和快报的公司共2140家，A股整体披露率为61.1%，其中主板披露率为27.5%，中小板为99.8%，创业板为99.7%。以披露2017年年报和快报的公司为样本，发现自2016年中以来这些公司盈利开始回升，净利累计同比从2016Q2最低的-8.0%一路回升至2017Q3的19.2%、2017Q4的22.0%，盈利向上趋势保持不变。进一步从单季度盈利看，这些公司2017Q4/2017Q3净利单季度同比为40.3%/24.5%，业绩也在持续好转。分板块看，主板2017Q4/2017Q3归母净利累计同比为24.4%/18.4%，中小板为23.4%/23.3%，创业板为-4.0%/7.2%，整体上主板、中小板业绩向好，而创业板业绩下滑。分行业看，周期类业绩最靓丽，钢铁2017/2016年净利累计同比（行业披露率）为618%/81%（51%），有色金属为108%/392%（50%），机械为103%/126%（68%），煤炭为101%/180%（31%），而部分行业业绩增速放缓，如农林牧渔为-35%/125%（56%），传媒为-37%/32%（59%）。分市值看，市值越大的公司业绩往往更靓丽，统计得到当前市值在0-50亿元的公司2017年归母累计净利同比（公司家数）为-5.51%（953家），50-100亿的公司为29.18%（581家），100-200亿的公司为28.68%（335家），200-300亿的公司为43.80%（108家），300亿元以上的公司为14.89%（163家）。
预计2018年A股净利同比为13.5%。在《业绩为王，谁会更强？——2018年企业盈利展望-20171229》中，我们结合策略自上而下和行业分析师自下而上预测，推算2018年A股净利累计同比为13.5%。目前A股PE（TTM，整体法，下同）为18.3倍，处于2005年以来估值从低到高的35%分位。
2. 2017年年报快报中小板和创业板业绩分化
2017年中小板净利累计同比为23.4%，预计2018年为27.0%。以披露2017年年报和快报的公司为样本，中小板全体2017Q4/2017Q3净利累计同比为23.4%/23.3%，中小板指数（100家）为19.0%/17.5%，中小板指权重股（21家）为26.1%/22.1%，中小板全体、指数和权重股盈利继续改善。进一步分析单季度盈利情况，中小板全体2017Q4/2017Q3净利单季度同比分别12.2%/23.5%，中小板指数为10.1%/18.0%，中小板指权重股为40.7%/25.7%，权重股单季度业绩表现较佳。结合行业自下而上和策略自上而下的测算，预计2018年中小板全体、中小板指数、中小板指权重股净利累计同比分别为27%、25%、27%，当前中小板全体、中小板指数、中小板指权重股PE（TTM）分别为34.5倍、30.8倍、32.0倍。
2017年创业板净利累计同比为-4.0%，预计2018年为11%。以披露2017年年报和快报的公司为样本，创业板全体2017Q4/2017Q3净利累计同比为-4.0%/7.3%，创业板指数为0.1%/-9.8%，创业板50指数为16.7%/18.1%，若剔除温氏股份和东方财富（创业板50成分股不含温氏股份，只剔除东方财富，下同）后，创业板全体2017Q4/2017Q3净利累计同比为-2.3%/20.9%，创业板指数为14.0%/27.9%，创业板50指数为17.6%/19.5%，整体上创业板盈利增速下滑。进一步分析单季度盈利情况，创业板全体2017Q4/2017Q3净利单季度同比为-31.5%/8.7%，创业板指数为7.3%/-8.0%，创业板50指数为13.8%/6.8%，若剔除温氏和东财后，创业板全体2017Q4/2017Q3净利单季度同比为-43.1%/15.6%，创业板指数为-5.5%/2.0%，创业板50指数为13.5%/7.8%，整体上创业板全体增速放缓，但创业板50指数业绩略好转。目前市场对创业板业绩的担忧部分来源于商誉减值，2016年创业板商誉、商誉减值损失分别为1909、20亿元，分别占归母净利润的185.8%、2.0%。截止2017Q3，创业板商誉已达到2434亿元，若按2016年的商誉减值损失/商誉的比例，那么2017年创业板商誉减值损失约达到26亿元，占2017年年报快报披露归母净利润的2.7%。结合行业自下而上和策略自上而下的测算，预计2018年创业板全体、创业板指数、创业板50净利累计同比分别为11%、15%、35%，当前创业板全体、创业板指数、创业板50PE（TTM）分别为50.3倍、38.9倍、40.8倍。
3. 2017年年报快报业绩：消费放缓、金融向好、成长和周期分化
目前A股整体披露率为61%，各行业业绩披露率参差不齐，我们精选市场最关心的四大类行业来进行业绩前瞻分析，到4月底再进行详细解读。
2017年以家电和白酒为代表的消费白马业绩增速放缓。以披露2017年年报和快报的公司为样本，家电行业披露率为63%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为7.5%/16.6%/33.3%，业绩增速整体放缓，预计2018年家电净利同比为25%。目前家电PE（TTM）为21.7倍，处于2005年以来估值从低到高的45%分位。其中，家电龙头大部分业绩向好，老板电器业绩不及预期，小天鹅A2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为28.2%/27.8%（25.6%），苏泊尔为21.4%/21.2%（21.0%），欧普照明为34.4%/16.2%（35.4%），而老板电器20.2%/27.8%（33.9%）。白酒行业披露率为26%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为9.2%/13.7%/7.1%，业绩增速略放缓，预计2018年白酒净利同比为25%。目前白酒PE（TTM）为34.0倍，处于2005年以来估值从低到高的61%分位。其中，白酒龙头业绩不及预期，洋河股份2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为13.2%/8.6%（16.9%），伊力特为27.7%/-1.8%（32.4%）。食品行业披露率为70%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为23.7%/30.6%/3.8%，预计2018年净利同比为15%。目前食品PE（TTM）为33.0倍，处于2005年以来估值从低到高的14%分位。其中，食品龙头业绩大多向好，海天味业2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为24.2%/13.3%（23.4%），安琪酵母为58.3%/91.0%（57.7%），汤臣倍健为43%/-15.7%（36.4%）。
2017年以银行和保险为代表的金融股业绩持续向好。以披露2017年年报和快报的公司为样本，银行行业披露率为69%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为6.7%/5.9%/4.6%，整体业绩仍在持续改善，预计2018年银行净利同比为10%。目前银行PB（整体法，最新）为1.02倍，处于2005年以来估值从低到高的22%分位。在金融去杠杆的背景下，大行业绩纷纷向好，而小行如城商行等业绩明显下滑，比如农业银行2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为4.9%/1.9%（4.1%），招商银行为13.0%/7.6%（12.4%），而平安银行为2.6%/3.4%（3.0%）。保险行业披露率为50.0%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为46.6%/31.2%/-11.3%，整体业绩持续向好，预计2018年保险净利同比为45%。目前保险P/EV为1.0倍，处于2008年以来估值从低到高的21%分位。其中，龙头公司业绩表现不俗，中国平安2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为42.8%/15.1%（22.4%），中国人寿为68.6%/-44.9%（67.3%），新华保险为8.9%/-42.5%（16.5%）。券商行业披露率为71%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为1.8%/-4.6%/-48.9%，整体业绩逐渐好转，预计2018年券商净利同比为3%。目前券商PB（整体法，最新）为1.39倍，处于2005年以来估值从低到高的0.1%分位。其中，龙头公司业绩不错，国泰君安2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为0.4%/-37.3%（-0.1%）。
2017年以TMT和医药为代表的成长类股业绩分化更明显。以披露2017年年报和快报的公司为样本，计算机行业披露率为84%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为7.5%/15.9%/17.3%，预计2018年净利同比为18%。目前计算机PE（TTM）为65.9倍，处于2005年以来估值从低到高的64%分位。其中，龙头公司业绩多不及预期，三六零2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为-57.3%/-29.3%（276.4%），科大讯飞为-11.7%/13.9%（4.9%），用友网络为97.1%/-39.0%（87.8%）。传媒行业披露率为59%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为-37.2%/5.3%/31.6%，预计2018年净利同比为18%。目前传媒PE（TTM）为41.5倍，处于2005年以来估值从低到高的32%分位。其中，龙头公司业绩多不达预期，分众传媒2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为34.9%/31.3%（29.7%），东方财富为-10.8%/-61.4%（-6.1%），万达电影为10.2%/15.2%（26.2%），世纪华通为59.4%/23.4%（99.1%）。通信行业披露率为73%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为99.6%/33.5%/-45.7%，预计2018年净利同比为25%。目前通信PE（TTM）为55.3倍，处于2005年以来估值从低到高的51%分位。其中，龙头公司业绩向好，中国联通2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为176.4%/-95.6%（963.4%），中兴通讯为293.8%/-173.5%（292.5%）。电子元器件行业披露率为79%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为29.1%/34.6%/39.5%，预计2018年净利同比为38%。目前电子元器件PE（TTM）为41.8倍，处于2005年以来估值从低到高的15%分位。其中，龙头公司业绩靓丽，海康威视2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为26.6%/26.5%（27.1%），立讯精密为46.8%/7.2%（54.0%），大华股份为30.3%/33.0%（35.5%）。医药行业披露率为66%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为21.6%/25.0%/23.4%，整体业绩增速放缓，预计2018年净利同比为17%。目前医药PE（TTM）为37.6倍，处于2005年以来估值从低到高的30%分位。其中龙头业绩保持稳健增长，华大基因2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为18.9%/26.9%（24.9%），爱尔眼科为32.8%/30.2%（35.1%），美年健康为82.1%/30.2%（81.7%）。
2017年以钢铁、煤炭和建材、有色为代表的周期股盈利趋势开始分化。以披露2017年年报和快报的公司为样本，钢铁行业披露率为51%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为617.7%/937.1%/81.3%，整体业绩持续向好，预计2018年净利同比为10%。目前钢铁PB（整体法，最新，下同）为1.44倍，处于2005年以来估值从低到高的46%分位。其中龙头公司业绩增速放缓，河钢股份2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为19.6%/135.2%（89.5%），沙钢股份为35.6%/220.4%。煤炭行业披露率为31%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为101.2%/123.3%/180.1%，整体业绩增速放缓，预计2018年净利同比为0%。目前煤炭PB为1.33倍，处于2005年以来估值从低到高的21%分位。其中多数龙头公司业绩高增长，中国神华2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为98.3%/40.7%（92.5%），中煤能源为19.6%/135.2%（65.9%），衮州煤业为213.2%/140.2%（228.3%）。有色金属行业披露率为50%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为107.7%/90.1%/392.4%，整体业绩持续向好，预计2018年净利同比为30%。目前有色金属PB为2.92倍，处于2005年以来估值从低到高的34%分位。其中龙头公司业绩持续向好，中国铝业2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为274.2%/990.9%（495.2%），天齐锂业为42.3%/26.2%（42.8%），赣锋锂业为213.9%/106.6%（206.4%）。目前建材行业披露率为70%，这些公司2017Q4/2017Q3/2016Q4归母净利累计同比为88.6%/85.2%/62.5%，整体业绩持续向好，预计2018年净利同比为30%。目前建材PB为2.55倍，处于2005年以来估值从低到高的46%分位。其中龙头公司业绩较为靓丽，海螺水泥2017/2016年归母净利累计同比（2017年Wind预测净利累计同比）为85.9%/64.3%（78.4%），方大炭素为5267.6%/2463.9%（4648.7%），中国巨石为41.3%/35.9%（37.4%），北新建材为100.2%/100.0%（93.2%）。
总体上，2017年年报和快报显示以家电和白酒为代表的消费业绩增速放缓，以银行和保险为代表的金融业绩持续向好，成长和周期行业内部分化趋势更明显，其中成长类的通信、电子和周期类的有色、建材盈利趋势更好。
风险提示：经济增长速度快速回落，通胀快速高企引发货币政策从紧。
