A股再迎“独角兽”!药明康德50天过会,发行价市盈率或远超23倍
2018-04-03 22:01:00 来源:搜狐财经

原标题:A股再迎“独角兽”!药明康德50天过会,发行价市盈率或远超23倍

药明康德成为继富士康之后,第二家走上“IPO快速通道”的新经济公司。在A股又拥有了一只独角兽的兴奋之余,药明康德约55元的发行价、较高的市盈率也在一定程度上引起了市场的注意。

2018年2月6日,证监会网站上,药明康德的招股预披露更新;3月27日,药明康德上会。

据21世纪经济报道称,目前药明康德已经顺利过会。从在上交所排队企业中名列第73位到顺利过会,药明康德这家生物医药“独角兽”用了50天左右。药明康德或将成为首个以IPO形式回归A股的中概股。

根据药明康德招股说明书显示,其拟募集资金约57.41亿元,公开发行不超过10419.86万股,占发行后总股数的比例不低于10%。以此计算,其药明康德的发行价约为55.09元。

有分析指出,55.09元的发行价可以算是较高的价格,虽然药明康德本身营收与净利润表现较好,但其总股本较大,致使其每股收益并不太高,这也进一步导致相对于较高的发行价,其发行市盈率偏高。

同时,药明康德此前通过收购而在2016年底至2017年9月的半年内增加了近7亿元的商誉账面余额。事实上,药明康德此前收购动作颇多,快速增长的商誉也引起了市场的关注。

问题隐现

根据药明康德招股书显示,公司在2014年至2017年9月营收增长平稳,分别实现营收41.40亿元、48.83亿元、61.16亿元及56.78亿元;净利润分别为8.08亿元、6.84亿元、11.21亿元和11.15亿元。

同时,药明康德同期的基本每股收益分别为0.51元、0.39元、1.08元、1.13元(2017年前三季度)。

业内人士分析称,目前新股发行市盈率一般不超过23倍。据称,2014年新股发行制度改革后,大部分新股基本都默认这一规则,按该市盈率红线来确定发行价格。事实上,在过去的12个月里上市的近350家企业中,仅3只新股的发行市盈率超过了23倍。

若发行市盈率以23倍的“窗口指导价”来计算,则这就代表着第四季度的每股收益基本达到前三季度的总和。但参考其2017年前三季度每股收益1.13元,达到2.39元每股收益的水平几无可能。

除了市盈率之外,药明康德不断增长的商誉也是个问题。据药明康德招股说明书显示,2017年9月末、2016年末、2015年末和2014年末,其商誉账面原值分别为10.59万元、3.81亿元、3.35亿元和 2.03亿元。而商誉主要形成自药明康德历年来对外股权收购。

2016年的新增商誉1812.62万元主要是来源于收购Crelux(药明康德德国)新增了3198.77万元,同时Abgent(百奇美国)计提了2825.01万元商誉减值准备。2015年新增商誉1.32亿元则主要是来源于收购XBL-US(美新诺美国),同时Abgent(百奇美国)计提了部分商誉减值准备。

而这其中最引人注目的是2017年9月末商誉较2016年末增加的约6.8亿元,招股书显示主要是公司在2017年收购了由收购辉源生物的检测分析业务-药效评价与检测业务所致。

2017年5月,药明康德以约10.28亿元的代价收购了辉源生物的全部股权。然而,收购后,辉源生物的总资产从2016年末的约2.23亿元缩水至2017年9月底的1.99亿元;同时,辉源生物在2017年9月30日的净利润为133.2万元,而在2016年底时,其利润总额为5125.16万元。

事实上,药明康德也将商誉计提减值风险作为财务风险的第一项里列出,并表示若收购公司未来经营状况未达预期,则存在商誉减值的风险。商誉减值会直接影响公司经营业绩,减少公司当期利润。若集中计提大额的商誉减值,将会对公司的当期盈利水平产生较大不利影响。

值得一提的是,近来A股上市公司资产减值的项目中,商誉减值逐渐成为资产减值的主体之一,也成为影响上市公司年度利润的最重要变量之一,甚至引发了不少公司的业绩变脸。

从美归来的独角兽

与众多从美股私有化,再回A上市的中概一样,药明康德也有着同样的故事。

2007年,成立七年的药明康德登陆纽交所。不过,明明已经在药物研发和生产服务供应商行列中位于世界前列,但药明康德依然被美股市场低估。

2015年3月,药明康德公布了2014年第四季度和全年财报,公布了其将持续发展的重点平台板块及投资的新兴机会;3月13日又宣布在费城新建CAR-T工厂。

但这一系列消息带来的却是投资者抛售股票,股价从3月初的40美元左右下跌至3月13日的34.39美元,跌幅逾16%。正是这次的市场遇冷,让药明康德董事长李革决定回归私有化。不过,有分析指出,华尔街投资者更倾向于药明康德继续专注于其外包服务,李革的布局被认为是偏离主业的举动,因此投资者选择离场。

不过,李革明显并不满足于做“医药界的富士康”。私有化之后,药明康德先与平安银行签署100亿元战略合作协议;此后又收购德国药物发现服务供应商Crelux,联合华为发布中国首个精准医学云平台“明码云”,瞄上精准医疗领域。

彼时,身为国内CRO龙头企业的药明康德在美股市场的市盈率约为30倍,在2015年8月,达成的私有化约束性协议仅33亿美元。与之形成鲜明对比的是,当时在国内创业板上市的泰格医药,同为CRO企业,其市盈率逾70倍。

2015年底,药明康德顺利实现了私有化。不过在此前,药明康德便已经开启了分拆上市的进程。

2015年4月,药明康德旗下子公司合全药业挂牌新三板,目前总市值逾200亿元;此后药明康德将生物制剂业务剥离,2017年6月,其子公司药明生物在港交所挂牌,目前其总市值高达943亿港元,完成了药明康德完成回归第二步。

如今,随着药明康德顺利过会,李革即将完成涵盖A股、新三板、港股的上市计划。业内人士预计,药明康德A股上市后,其估值将堪比A股医药股市值第一的恒瑞医药,目前后者总市值已直逼2500亿元。

明星股东闪现

药明康德这样的行业龙头自然不会少了大机构的参与。2015年,药明康德退市时便吸引了诸如平安集团、高瓴资本、宜信财富、汇侨资本、淡马锡等众多明星机构的参与。

据其招股说明书披露,目前公司共有42位股东,17名是外资股东,前十大股东持股合计占到73.68%,本次发行后将降至约66.31%。

其中,有12家注册于嘉兴和上海两地的“厚字头”有限合伙企业,其拥有相同股东为上海群云投资管理有限公司,该公司实际控制人为李革。

在持股5%以上股东中,上海金药投资管理有限公司持股5.2637%。平安人寿持有上海金药95.50%股权,平安置业持有上海金药3.40%股权,而平安置业由平安集团全资间接控股。此外,平安置业还直接持有药明康德0.5332%的股份。“平安系”在药明康德持股比例约为5.79%。

上海瀛翊持有药明康德约1.12%的股权,而泰康保险集团股份有限公司作为上海瀛翊的有限合伙人持有其 55.64%的份额。同时,泰康保险直接持股1.33%。

此外,中国人寿通过国寿成达持股1.33%;君联资本通过上海杰寰持有药明康德1.32%股权;首钢基金通过唐山京冀持有药明康德0.40%股权;马云的云锋基金持有药明康德约0.40%股权。A股公司中,信邦制药和昆药集团间接持有药明康德股权。

虽然药明康德拥有不少国内明星股东,但公司的实控人却是外籍人士。据悉,Ge Li(李革)、Ning Zhao(赵宁)、刘晓钟、张朝晖为药明康德创始人,四人签署了有关一致行动的协议,共同控制公司34.48%的表决权,为公司实际控制人。其中,Ge Li(李革)、Ning Zhao(赵宁)为夫妻关系,二人均为美国国籍,其余二人均获得新加坡永久居住权。

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