究竟是举步维艰的汽车制造商、科技先驱，还是近乎于基督再临的神话，人们对特斯拉(Tesla)的确切本质众说纷纭。但有一件事毋庸置疑：特斯拉是一台“金钱机器”。
我并不是说特斯拉赚了很多钱；更重要的是，特斯拉是融资和烧钱的机器。
当然，所有公司或多或少都是烧钱机器，只是特斯拉更像是处于“另一个”极端。在自由现金流持续为负值的情况下，特斯拉依赖于五花八门的外部资金，包括股权融资、汽车定金、高收益债券、证券化租赁和负的运营资本。当然，这些外部资金取决于特斯拉以大幅飙升而闻名的股价以及人们对首席执行官埃隆•马斯克(Elon Musk)的信赖。
这就是下面四张图表值得最热情的马斯克粉丝仔细审读的原因：
寻找方向
特斯拉股价在2017年大部分时间都处于横盘走势，比9月的高点下跌了20%。
图片来源：彭博
Model 3规则
特斯拉很难提高Model 3车型的产量，是该公司股价近期缺少上涨动力的重要原因。
2018年特斯拉Model 3车型的销量预测。图片来源：彭博
收益率破6
在特斯拉股价停滞不前之际，该公司于2017年8月发行的18亿美元债券收益率已经攀升至6%以上。
特斯拉2025年到期的债券满期收益率为5.3%。图片来源：彭博
谁主沉浮？
除了特斯拉自身的问题，美联储和其他宏观因素也在推动收益率上涨
10年期美国国债收益率（注：2018年第一季度以后的数据为市场预测）。图片来源：彭博
还有一周多的时间，我们就会知道特斯拉是否在2018年第一季度末达到了每周生产2500辆Model 3车（大幅缩减）的目标。迄今为止没有什么有利的迹象，也让人们对特斯拉在6月底实现每周量产5000辆的目标产生了怀疑。
实现这些目标对特斯拉的金钱机器来说，有三个方面的重要意义：
首先，减少对负营运资本这种高风险经营模式的依赖，以及从生产线投资当中获取回报，都取决于生产更多的汽车。其次，分析师目前预计特拉斯2018年将消耗27亿美元的现金，而分析师对此持乐观态度。第三，穆迪(Moody)对特斯拉在2017年8月发行的债券进行评级时，假设2018年该公司将交付30万辆Model 3汽车，目前来看这个目标已经遥不可及。
换句话说，由于Model 3的产量问题，特斯拉的金钱机器2018年肯定需要筹集更多资金，而这些问题也影响了增发股票或发行债券的计划。
这一切是在利率上涨的背景下发生的。特斯拉的债务近年来大幅增长，尤其是在承担SolarCity公司欠下的债务之后。2017年，特斯拉的利息支出增长了一倍多，在2017年第四季度更是高达毛利的三分之一。
更多债务
特斯拉三分之一的毛利现在用于偿还债务。
特斯拉的利息支出占毛利的比例。图片来源：彭博
与此同时，特斯拉即将撞上“到期墙”，有37亿美元的债券和信贷额度需要在2020年年底前进行再融资。
借贷时间
在利率即将上调的关口，特斯拉也在接近一轮大规模的再融资
图表左上角的色块自左至右分别代表“债券”、“定期贷款”、“循环信贷”（注：数据是按到期年份排列的债务余额。特斯拉还有21亿美元的未偿债券在2025年开始到期）图片来源：彭博
特斯拉大约有价值17亿美元的债券将于2018年11月到2019年11月之间到期，包括三笔可转换债券。其中近一半的债券（承接SolarCity公司的债务）绝对没有获利价值，转换为普通股份的价格为560美元起（而特斯拉股价在3月22日下跌，收于309美元）。其余债券，也就是将于2019年3月到期的9.2亿美元可转换债券，转股价格略低于360美元；这笔债务还未到期，但距离已不算久远。
最后一笔债券转换为股票将令特斯拉的自由流通股股本稀释2%，但是这可能比直接发行债券来取代此前的债券更容易让人接受。
截至目前，这三笔债券的加权平均票面利率略高于1%，即每年约1800万美元的利息。其他所有条件不变的话，假设这些债券以接近特斯拉2025年到期债券目前的利率进行再融资，还要考虑到美国国债收益率预期上升的因素，实际利率将上升到7%（即1.2亿美元的利息支出）。考虑到这一点，特斯拉2017年的全部利息支出为4.71亿美元。
当然，特斯拉股价反弹将消除大部分的困扰。其中一半的可转换债券将转换为普通股票，特斯拉可能发行更多的普通股（马斯克的新薪酬方案鼓励这种做法）或更多债券，即使利率更高。
然而要实现这个目标，首先需要做到一件事：Model 3车型的稳定量产。开动金钱机器取决于启动汽车生产线。考虑到特斯拉日渐沉重的债务负担，这需要尽快实施。
（本文内容不代表彭博编辑委员会、彭博有限合伙企业、《商业周刊/中文版》及其所有者的观点。）
撰文：Liam Denning 编辑：方李敏、齐宇琨 翻译：孟洁冰
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