投资要点：2017年实现净利润198亿元，同比+9.9%，增速略低于预期，主要原因是手续费支出过多，所得税大幅增长。保费结构进一步优化，企财险、车险、农险赔付率下降系综合成本率降至97%的主因。承保盈利能力强+投资端稳健+二次商车费改利好龙头，持续推荐！
【事件】中国财险公布2017年年报：净利润198亿元，同比+9.9%，低于市场预期。净资产同比+11%。ROE 15.7%，与上年持平，优于同业。
所得税致利润略低于预期。净利润低于预期，主要是由于手续费支出超过保费收入一定比例，不可税前抵扣的支出增加，所得税同比增长66%。因而税后净利润同比仅+9.9%，远低于税前利润增速21%。
保费结构持续优化，综合成本率降至97%。1）2017年总保费收入3503亿元，同比+12.6%，与行业增速持平；保费市占33%，与16年持平。2）车险意健险农险责任险其他险种企财险货运险已赚保费占比分别为77%8%5%4%3%2%1%。车险保费占比同比下降0.9个ppt，综合成本率下降0.3个ppt至96.4%。意健险保费占比同比增加1个ppt，综合成本率增加3.5个ppt。农险综合成本率下降5个ppt至92.4%。其他险种综合成本率下降14个ppt至101%。3） 全年综合成本率97%，下降1.1个ppt。赔付率同比下降1.2个ppt至62.3%，费用率同比上升0.1个ppt至34.7%。承保改善主要是由于企财险受大灾影响改善，赔付率由76%降至57%，且车险受商车费改影响报案量下降，赔付率由59.5%降至58.9%。此外，农险加强核保管控、受灾害影响损失减少，赔付率显著下降11个ppt至66.9%，亦对综合成本率下降有明显贡献。
投资收益率连续四年维持5%以上；投资结构改善+确认华夏银行损益，投资收益增速提升。2017年公司总投资收益率5.30%。1）公司充分利用利率处于相对高位的有利时机，加大债券等固收资产配置比例，债权类证券占比提升8个ppt至37%。同时，注意风险防控，大幅压缩共同基金规模，权益类证券和共同基金占比减少2个ppt。2）投资收益增速由16年的同比负增长显著提升至17年的同比+11%。其中利息收入同比+7.5%，股息收入同比-6.35%，与公司资产配置结构调整有关；应占联营公司收益同比+55%则是由于公司17年采用权益法按持股比例确认应享有的华夏银行损益。
预计2018年归母净利润240亿元，同比+21%; EPS1.62元，BVPS10.20元。二次商车费改限制费用率提升，我们认为龙头公司规模和成本优势将逐步显现。公司ROE多年领先行业，承保盈利能力强+投资收益稳健+二次商车费改利好龙头险企，盈利持续增长可期。当前股价对应2018E PB 1.2x，依据可比公司平均估值，给予1.52x 2018PB，目标价19.38港元（15.5元人民币），“买入”评级。
风险提示:1）行业保费增速低于预期。2）商车费改使行业承保利润持续承压。
法律声明：
本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。
何 婷
13693566918｜
18511160581｜
微信号
