新时代证券中小盘：孙金钜、任浪
摘要
前言：
本期定增并购市场延续低迷，相关二级市场股票表现同样低迷。不过部分公司在大幅下跌之后开始获得大股东或重要股东的大比例增持，也有部分公司认为公司股价低估而推出了股票回购预案。本期即有交大昂立、隆基股份、联络互动获得股东5%以上的增持。其中交大昂立获周传有和胡承业控制的中金集团、恒石投资、汇中怡富增持5.00%，并且表示未来12个月将继续增持0.1%-10%；隆基股份获陕西煤业增持5%，并且表示未来12个月将继续增持1%-4.99%；联络互动则获得中植产投并购投资增持5%，同时大股东表示未来12个月将增持。雅化集团和海宁皮城则是推出了股票回购以坚定投资者长期信心。一般大股东或重要股东大比例增持和股票回购较多发生在股价被低估的阶段。目前整体市场尤其是中小市值公司比较多的出现了重要股东大比例增持和公司股票回购，这在一定程度上体现了整体中小市值已经触底，未来发展值得更加乐观一些。
本期重大增发并购：
（1）中路股份56亿收购实控人参股25%的上海悦目（主要品牌为“膜法世家”），跨界护肤品新主业；（2）湘潭电化增发5.28亿元，进军动力锂电池正极材料，实控人大比例认购（47%）彰显发展信心。
本期定增并购受益：
（1）保增发带来的投资机会：已过会公司：泛海控股等，已获批文公司：龙元建设、半钢板材、新潮能源等；（2）发行期首日定价：申万宏源、盛屯矿业、利亚德等。（3）溢价发行：思美传媒、梦洁股份、远光软件等。
本期股权激励、增持、回购情况：
股权激励：本期18家公司发布股权激励方案，其中蓝光发展、胜利精密股权激励力度大，考核业绩目标要求高。增持：本期交大昂立、隆基股份、联络互动获股东5%以上增持。回购：本期雅化集团、海宁皮城推出股份回购预案。
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重点增发并购案例分析及点评
1.1、中路股份56亿收购“膜法世家”，跨界护肤品领域
并购方案：中路股份拟以20.26元/股的价格向陈荣（上市公司实控人，持有上海悦目25%股份）、黄晓东等发行2.27亿股（作价46亿元）+现金10亿元购买上海悦目100%股权，作价56亿元；同时向不超过10名的特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过14亿元。
增发点评：1）本次收购价格适中，上海悦目2018-2020年的承诺业绩对应PE为13X，11X，9X。2）本次交易主要标的上海悦目主要从事护肤品的研发、生产和销售，旗下拥有“膜法世家”、“沁香百萃”、“爱唯施”等多个知名品牌，产品以面膜为主，还包括水乳霜膏类护肤品和彩妆产品。上海悦目主要通过互联网销售产品，与淘宝、天猫、京东、唯品会等大型电商平台建立了良好的合作关系，2017年双十一“膜法世家”销售额首次破亿。同时公司积极布局线下渠道，通过直营体验馆和经销商已初步形成遍布全国大、中、小城市的销售网络。3）本次交易完成后，上市公司业务将由传统的自行车生产销售转变成为“护肤品业务为主导，自行车业务为支撑”的双主业发展模式。此外通过本次交易，公司跨界进入发展前景更广阔的“互联网+护肤品”领域。公司实际控制人陈荣2013年即已2500万元的对价入股上海悦目25%股权，上海悦目近4年收入基本上都实现了翻倍以上的增长，因此此次估值水平相较2013年增长了56倍。此次并购不会导致实控人发生变更，不构成借壳上市。
1.2、湘潭电化增发5.28亿元，进军动力锂电正极材料
增发方案：湘潭电化拟向电化集团（大股东，认购1亿元，19%）和振湘国投（二股东，认购1.5亿元，28%）等不超过10名特定投资者非公开发行股票不超过6912万股，预计募集资金总额人民币5.28亿元。募集资金将全部用于年产2万吨高性能锰酸锂电池正极材料、合计年产5万吨高纯硫酸锰、新能源材料研究院等项目。
增发点评：1）本次非公开发行募集资金，主要用于扩产锰酸锂正极材料和高纯硫酸锰，以及新能源材料研究院的建设，顺应了锂电池及其正极材料行业需求增长的发展趋势。2）锰酸锂是动力锂电池的一种正极材料，目前主流正极材料为镍钴锰三元材料和磷酸铁锂，锰酸锂正极材料具有价格相对低廉、安全性能好、耐过充性好、易于合成等优异特性。目前三元材料为了降低成本已经开始采取掺混锰酸锂的做法，带动了锰酸锂的需求。高纯硫酸锰则是主要用于镍钴锰三元材料和锰酸锂正极材料的合成。公司此前已经投产0.6万吨的酸锂电池正极材料生产线和年产1万吨高纯硫酸锰生产线，产品性能优异，市场反应良好，为后续产能投产打下了良好的基础。3）大股东和二股东（同一实际控制人）大比例认购（47%）定增股份，彰显了公司对于进军动力锂电正极材料领域的信心。
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新发预案金额、数量继续下滑
2.1、新增预案：本期预案公告数量、金额均下滑
本期增发预案公告8例，金额97亿，数量、金额均下滑。（1）发行方式看，定价发行3例，竞价发行5例；（2）认购方式看，现金认购5例，资产认购3例；（3）募集资金97亿，其中现金38亿。募资用途看，主要用途分别是融资收购其他资产（4例）、配套融资（2例）、项目融资（2例）；（4）行业看，本期增发预案集中在电气设备和综合领域方面，2017年以来增发主要集中于机械、化工等传统领域。
2.2、发行实施：本期公告数量金额均大幅回落，折价收益回升
本期A股新增公告成功发行案例17例，共募资97亿，数量金额均下降，一年期定增折价率、收益率回升。本期一年期现金参与定增实施13例，平均折价率4.1%，收益率5.6%，均有所回升但仍处于低位，主要是因为本期有三例底价倒挂的存量项目溢价发行。年初至今一年期现金参与定增平均折价率为3.3%。二级市场表现来看一年期定增中最赚钱的是折价率高的士兰微和发行期首日定价的康跃科技，相对发行价涨幅超过了30%，最亏钱的是溢价发行的思美传媒、黑芝麻、梦洁股份、远光软件，亏损超过了10%。
2.3、即将发行：本期20家公司获批文，批文速度基本持平
本期有13家公司获得发审委或并购重组委员会通过，有20家公司拿到批文，过会速度有所回落，批文发放速度基本持平。截止到2018年1月19日，已获得证监会批准的竞价增发预案数为114家；凤形股份、兴发集团等溢价率较高，定增吸引力足；杰赛科技、成飞集成等多家公司大幅破发，发行困难。
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定增前、中、后的投资机会
3.1、定增实施前：保增发，保出超额收益
再融资新政后发行定价方式全部改为发行期首日定价之后，由于没有确定的底价，因此就导致了保增发投资机会只在存量的有底价定增仍存在这一投资机会。未来随着存量项目发行完毕，一年期定增的保增发投资机会将消失，未来主要是三年期定价发行购买资产的定增存在抄底长期定增股东的投资机会。保增发投资机会建议大家关注已经过会或已经获得证监会批准且发行底价折价率处在-15%至5%以内的公司，这部分公司修改价格的成本太高，相对具有保增发的条件，保增发的可能性较大。根据该筛选标准，本期已过会的公司包括泛海控股等11家，已获批文的公司包括龙元建设、半钢板材、新潮能源等29家。
3.2、定增实施中：发行期首日定价，发行期前后的超额收益
再融资新政限定了除发行股份购买资产外所有的定增定价方式均为发行期首日定价。发行期首日定价规则决定了发行底价相对于现价的折扣空间十分有限，对定增投资参与报价的吸引力相对不足。因此，为了吸引定增投资者报价，公司一般会选择在公司股价向上的周期里启动发行，拉大底价相较于现价的折价空间，从而带来了发行期前后二级市场的投资机会。截至目前，已获证监会批准但仍未发行的公司中，采用发行期首日定价的有申万宏源、盛屯矿业、利亚德等81家。
3.3、定增实施后：溢价发行+破发策略
溢价发行表明定增投资者对公司非常看好，对于二级市场股价同样存在提振作用，带来二级市场的投资机会。再融资新政之后，不仅是创业板，全部A股都采用发行期首日定价，且创业板公司溢价发行也同样需要锁定一年。本期溢价发行的公司：思美传媒、梦洁股份、远光软件（仅部分成功发行）。破发同样是我们定增筛选股票的一大思路，抄底定增股东或者抄底大股东是个不错的选择。2017年初以来成功发行出现破发的公司中折价率前十的公司分别为方直科技、万润科技、汉邦高科、蓝色光标、杰赛科技、中国长城、广信材料、健盛集团、浙江众成、诚益通。其中有大股东或大股东关联方参与且出现破发折价率前十的公司为杰赛科技、中国长城、华自科技、创业软件、日科化学、豫能控股、广汇物流、双星新材、拓普集团、中关村。
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并购热度下滑，房地产计算机受捧
4.1、本期并购热点为房地产、计算机、电子行业
本期并购市场热度大幅回落，并购标的主要集中在房地产、计算机、电子等行业。从并购案例看，本期共发生并购114例，大幅下滑；从交易金额看，本期并购交易金额合计为490亿，同样大幅下滑。截止到2018年1月19日，全年累计并购222例，同比下降19%，交易金额合计1216亿，同比下跌37%。从并购标的行业分布看，计算机、电子仍是并购热点，通过并购实现转型升级仍是众多传统企业谋求长期发展的方式之一。
4.2、市场继续二八分化，并购相关股票表现低迷
市场继续二八分化，并购相关股票表现低迷：（1）整体看，涉及发行股份购买资产的1878家A股公司本期股价平均下跌2.87%，同期上证指数上涨2.83%，沪深300下跌3.54%，创业板下跌4.07%。（2）本期涨幅最佳为受区块链概念带动的易见股份，上涨超过40%。
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股权激励、增持、回购情况
5.1、18家公司推出股权激励，蓝光发展、胜利精密激励力度大
本期有18家公司推出了限制性股票或股票期权激励，其中蓝光发展、胜利精密的激励力度大，同时行权的业绩考核目标高。蓝光发展股票期权激励占总股本比例达到6%。，行权价格为10.04元/股，2018-2020年行权的业绩考核目标为复合增速50%，到2020年净利润不低于50亿。胜利精密股权激励则分为限制性股票和期权结合，期权占总股本4.25%，限制性股票占总股本0.75%，行权价格分别为6.1元/股和3.05元/股，行权的业绩考核目标为2018-2020年相较于2017年净利润增长不低于50%、100%、150%。
5.2、交大昂立、隆基股份、联络互动获5%以上增持
本期众多公司公告获重要股东增持，增持比例前十的公司分别为交大昂立、隆基股份、联络互动、鹿港文化、长城动漫、威华股份、燕京啤酒、红豆股份、鸿特精密、易联众。其中交大昂立、隆基股份、联络互动获股东5%以上股份增持，交大昂立公告获周传有和胡承业控制的中金集团、恒石投资、汇中怡富增持5.00%，增持均价5.97元/股，且表示未来12个月拟通过上海证券交易所集中竞价交易方式增持股份不低于交大昂立总股本的0.1%，不超过交大昂立总股本的10%。隆基股份公告获陕西煤业及其一致行动人增持5%，增持均价28.98元/股，并且表示未来12个月拟继续增持股份不低于公司总股本的1%，且不超过公司总股本的4.99%。联络互动公告获中植产投并购投资增持5%，增持均价8.47元/股，并且表示未来12个月不排除继续增持或减持，同时公司控股股东何志涛先生拟在未来12个月增持公司股票。
5.3、雅化集团、海宁皮城推出股票回购预案
市场低迷，部分公司基于对未来发展的信心推出了股票回购方案。本期推出回购预案的公司有：雅化集团、海宁皮城。雅化集团计划回购金额不超过3500万，回购股价平均成本不超过18元/股的条件下回购不超过200万股。海宁皮城则计划回购金额不超过1.07亿，回购股价不超过12元/股，预计回购股份不超过888万股，回购以实施员工持股计划。
