报告要点
◆市场回顾：资金大幅净投放，利率多数上涨；发行规模回落，收益率多数上行
【资金面】资金净投放，货币市场利率多数上涨。上周，资金净投放8055亿元。R001和R007分别较前周上涨5BP和回落2BP至2.96%和3.36%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于2.84%和4.71%，分别较前周上涨1BP和3BP。
【利率债】发行规模回落，收益率多数上行。上周，利率债总计发行1036亿元，较前周减少217亿元。10年期国债和国开债收益率分别较前周上行4BP和12BP至3.98%和5.13%；10年和1年期国债收益率期限利差走阔6BP至42BP。
流动性回顾与展望
资金大幅净投放，本周或净回笼
资金大幅净投放。上周，资金大幅净投放8055亿元，前周净投放400亿元。考虑到财政缴税等因素的冲击，央行大幅净投放，其中逆回购投放10600亿元，逆回购到期4700亿元；MLF投放3980亿元，MLF到期1825亿元；国库现金定存投放与到期均为800亿元。
本周公开市场或净回笼。本周MLF和逆回购合计有9270亿元到期，考虑到财政缴税过后，资金压力或有所缓解，加上“临时准备金动用安排”已进入窗口期，公开市场或净回笼。
货币市场利率多数上涨，或将趋于回落
货币市场利率多数上涨。上周，R001和R007分别较前周上涨5BP和回落2BP至2.96%和3.36%；SHIBOR隔夜和3个月利率分别报于2.84%和4.71%，分别较前周上涨1BP和3BP。总体来看，受财政缴税等因素影响，资金面压力有所上升。
货币市场利率或将趋于回落。财政缴税后，资金面压力或有所缓解，叠加“临时准备金动用安排”等因素，货币市场利率或将趋于回落。
利率债观察与策略
发行规模回落，中标利率大幅上行
利率债发行规模回落。上周，利率债总计发行1036亿元，较前周减少217亿元；净融资额336亿元，前周为-1184亿元。其中，国债发行300亿元，较前周减少300亿元，政策银行债发行736亿元，较前周增加83亿元；国债和政策性银行债净融资额分别为50亿元和287亿元，前周分别为120亿元和-1304亿元。本周无地方债发行。
国开债中标利率大幅上行。上周，共招标了2只国债和13只政策银行债，无地方债招标。其中，1月16日和18日共招标了4只国开债，其中期限为1年和5年的债券，中标利率分别为4.19%和4.99%，均较前周大幅上行。
收益率多数上行，期限利差整体走阔
收益率多数上行，期限利差整体走阔。上周，10年期国债和国开债收益率分别较前周上行4BP和12BP至3.98%和5.13%。10年期与1年期国债利差较前周走阔6BP至42BP；10年期与1年期国开债利差较前周走阔14BP至77BP。具体来看，周一长端收益率大幅上行，或主要受前周末银监会公布的指导意见影响；周二和周三国开债表现分化，资金面等因素导致国开债继续调整；周四，受经济数据等影响，债市再次走弱；周五债市小幅波动。
国债和金融债总净价指数均回落，成交量有升有降。上周，中债国债总净价指数收于112.42点，较前周回落0.14%；国债日均成交量554亿元，较前周增加50亿元。中债金融债券总净价指数收于109.70点，较前周回落0.30%；金融债日均成交量1458亿元，较前周回落33亿元。
国债期货下跌，成交量小幅回升。上周，国债期货合约TF1803和T1803分别收于95.64元和91.51元，分别较前周下跌0.53%和0.84%，周振幅分别为0.59%和0.81%。5年期和10年期国债期货日均成交量分别为115亿元和347亿元，分别较前周增加27亿元和63亿元。
长端收益率或仍有上行风险
债券配置价值逐渐显现，债市出现趋势性机会的条件尚不具备，长端收益率或仍有上行风险，信用债可能面临进一步调整。债市持续调整下，债券配置价值逐渐显现。国开债隐含税率的高位，并不意味着债市趋势性机会的到来，对债市走势的判断需回归对经济基本面、金融机构负债端等的分析。当前，债市对通胀回升和交易结构变化等预期尚显不足，随着成本推动型通胀压力的持续释放，以及金融机构负债端的调整，长端收益率或仍有上行风险；而前期调整不足的信用债可能面临进一步调整。此外，还需关注债市信用风险。
【本文推送内容节选自长江研究已发布报告，报告原文请见2018年1月22日发布的研究报告《不要被隐含税率迷惑双眼》】
研究报告信息
证券研究报告：不要被隐含税率迷惑双眼
对外发布时间：2018年1月22日
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