国信证券
银行业首席大表哥
2017年12月的央行系列货币、金融表格已披露完毕。我们来看看央行2017年的货币投放操作。这也是我们对前期文章《货币沉浮—2018年银行业资产负债配置展望》中2017年货币数据的更新。
央行资产负债表（调节基础货币）
2017年末，基础货币余额为32.19万亿元，全年增加1.29万亿元，12月增加1.48万亿元，前11个月则是下降1915亿元。
12月基础货币投放比较清晰，主要是年底财政支出投放基础货币，其余货币政策工具等方式也有少量投放。
全年看，全年新增1.29万亿元基础货币，全部来自货币政策工具投放，投放了1.75万亿元（其中MLF投放超过1万亿元，PSL约6000多亿元，此外还有点其他工具）。这些工具形成了银行对央行的负债，并要承担利息支出。
然后，全年财政回笼了3563亿元，国外资产流失回笼了8632亿元（其中外占流出4637亿元），其他渠道再投放7595亿元。
整个2017年，国外资产（含外占）流失、财政（具体包括财政净收入、政府发债融资）等方式回笼了大量基础货币，同时MLF、PSL等货币政策工具投放基础货币，最后基础货币实现了一定的增长，保持了银行间流动性稳定。
对于银行而言，原本用较便宜的来源（外占、财政支出等）获取基础货币，如今替代为了有成本、有期限的货币政策工具作为基础货币来源，负债成本整体上升，这并不是太开心的事。负债成本上升有可能会转嫁至给资产端，即转嫁给借款客户，体现为信贷利率的上行。
银行资产负债表（M2增速下降的原因）
2017年末M2余额是167.68万亿元，全年增加12.67万亿元，同比增速8.2%，该增速创出近年新低，引起市场关注，各方人士也给出了各种解读，众说纷纭。
12月当月新增M2是6755亿元，信贷派生约5769亿元，可见新增M2中大部分来自信贷派生，别的渠道仅贡献986亿元的M2增量。可是我们发现，财政支出也投放了约1.28万亿元的M2（有一定误差，待后续财政数据），另外银行购买债券、外汇占款等也贡献约900亿元的M2，这意味着，“其他（非银、非标等）”大幅收缩了1.27亿元，金融去杠杆力度还是非常大（数据仅供参考）。
然后，再按上述来源渠道，把M2的同比增速分解到各来源渠道（即，M2同比增长百分之多少，而各来源渠道各贡献其中几个百分点）。从后面这个表上，能够清晰地看出来，M2增速跌至8.2%的根本原因。年初时，M2同比增速在10%以上，甚至11%以上，其中“其他（非银、非标等）”贡献了4-5个百分点，占比很高。随着3-4月银监会的各项违规检查高调亮相，金融去杠杆从微观业务层面强力推进，这一来源对同比增速的贡献快速下降，到12月末只剩贡献0.8个百分点（但依然是正贡献，说明该渠道同比还是正增长）。
来，一起运动一下颈椎（如果手机实在看不清，可以问我要文件）。
因此，金融去杠杆措施推进（尤其是3-4月份开始的违规检查），导致银行投放非银、非标、委外、资管产品等资产收缩，是导致M2增速下降的主要原因（这些资产投放的也会派生M2，因此，收缩时则相应回笼了M2）。
当然，还需提请注意，“其他（非银、非标等）”渠道是个杂项，还包括一些其他因素，比如广义基金去买银行发行的金融债，也会减少M2。后面我们还会提到。
而信贷、债券、外占等渠道，对M2增速的贡献全年变化不大，因此并不是导致M2增速下降的主因。
所以，M2增速下降可以直接归因为金融去杠杆，并没有其他过于复杂的原因，也符合政策意图，不必过度解读。“其他（非银、非标等）”的变动值得进一步关注，它能够反映金融去杠杆的进度。
毫无疑问，这一过程还在持续。但由于2017年M2基数低了（2016年初M2基数偏高），所以2018年即使继续金融去杠杆，M2增速也会回升一点。
银行资产负债表（M2增量详细分解）
再观察全年的M2增量的详细分解。全年新增M2为12.67万亿元，其中M0新增2342亿元，（M2-M0）新增12.44万亿元，其中，一般存款增11.29万亿元，非银存款增1万多亿元。我们细数银行业资产负债表的科目，分解这12.44万亿元增量的来源。需要注意的是，“其他”科目大增约7万亿元，可能回笼了相应的M2。这个科目反映了银行发债、发股导致的M2回笼，以及其他杂项。
当然，这也是一种大致的测算，存有一定误差。
（本文由作者王剑授权原创发布，如需转载请和作者联系）
作者：王剑，国信证券银行业首席分析师，2016、2017年新财富银行业最佳分析师。首发微信公众号：王剑的角度（wangjianzj0579）
