报告要点
◆经济增长：2017年经济平稳收官；2018年转型后半段，坚定看多“新经济”
2017年经济平稳收官，2018年坚定看多“新经济”。4季度GDP实际同比6.8%，全年GDP实际同比6.9%；总体来看，2017年经济表现出持续韧性。2018年，以地产投资和传统基建等为代表的“旧”增长动能，对经济拉动作用或进一步减弱；经济增长动能将转换至具有更高生产效率和发展质量的“新经济”产业。
限产影响延续，1季度工业经济或继续承压。12月规模以上企业工业增加值同比6.2%，较前值回升0.1个百分点。主要门类来看，12月电力、热力、燃气及水的生产和供应业增加值同比较前值大幅回升3.7个百分点，或与冬季气温偏低、北方采暖需求较强有关。采暖季开始以来，限产政策总体趋严、松动有限，2017年4季度工业增加值回落较快，预计今年1季度工业经济或继续承压。
◆投资：制造业投资显著回升、结构性修复有所显现；基建、地产投资均现回落
12月固定资产投资累计同比7.2%，略好于市场普遍预期的7.1%，与前值持平。分产业看，第三产业投资下滑较快，较前值回落0.6个百分点至9.5%，是投资主要拖累项；分区域看，主要区域投资表现分化，东部、东北回升，西部回落。
主要投资分项来看，制造业结构性修复有所显现，基建、地产均现回落。12月制造业投资累计同比较前值显著回升0.7个百分点至4.8%，制造业资本开支的结构性修复或逐步显现。2018年转型进入下半场，结构分化背景下，传统行业“盈利—修表—资本开支”逻辑链条将逐步显现，指向2018年制造业投资结构性扩张；其中，通用设备、专用设备、化学原料等行业资本开支值得重点关注。
◆消费：汽车消费回落较快、拖累总体消费增速，后地产消费板块表现总体平稳
12月社会消费品零售总额同比增速9.4%，限额以上企业消费回落较快。12月消费增速大幅低于市场普遍预期的10.2%，较前值回落0.8个百分点。其中，限额以上企业消费较前值回落1.1个百分点，对整体消费增速形成明显拖累。
主要消费品类来看，汽车、通讯器材和化妆品类消费回落较快，石油消费继续回升，后地产消费板块表现总体平稳。12月汽车消费同比增长2.2%，较前值大幅回落2.0个百分点，连续第3个月显著回落，对总消费增速显著拖累；通讯器材和化妆品类，受11月部分消费需求提前透支影响，12月也有明显回落。
事件：
2017年4季度GDP同比6.8%，全年GDP同比6.9%。12月规模以上工业增加值同比6.2%，前值6.1%。12月城镇固定资产投资累计同比7.2%，前值7.2%。12月社会消费品零售总额同比9.4%，前值10.2%。(数据来源：国家统计局)
点评：
GDP：2017年平稳收官，2018年坚定看多“新经济”
2017年4季度GDP实际同比6.8%，与3季度持平；2017年全年GDP实际同比6.9%，较2016年明显修复。4季度GDP实际同比增速6.8%，略好于市场普遍预期的6.7%，持平前值；名义同比增速11.2%，较前值小幅回落0.1个百分点；4季度环比（季调）增速1.6%，低于2季度的1.9%和3季度的1.8%。总体来看，2017年经济表现出持续韧性、实现平稳收官；2018年，以地产投资和传统基建等为代表的，在传统经济模式下占据主导地位的“旧”增长动能，对经济的拉动作用可能进一步减弱；经济增长动能将逐渐转换至具有更高生产效率和发展质量的“新经济”产业。
工业增加值：限产影响延续，1季度工业或继续承压
12月规模以上企业工业增加值同比增速6.2%，较前值回升0.1个百分点；采暖季限产影响下，1季度工业经济或将继续承压。12月规模以上企业工业增加值同比增速6.2%，略好于市场普遍预期的6.1%，较前值小幅回升0.1个百分点；环比来看，12月季调后环比增速0.52%，较前值回升0.04个百分点。主要门类来看，12月采矿业增加值同比较前值回升0.8个百分点至-0.9%；制造业增加值同比较前值小幅回落0.3个百分点至6.5%；电力、热力、燃气及水的生产和供应业增加值同比较前值大幅回升3.7个百分点至8.2%，或与冬季气温偏低、北方采暖需求较强有关。采暖季开始以来，限产政策总体趋严、松动有限，2017年4季度工业增加值回落较快，预计今年1季度工业经济或将继续承压。
分行业来看，主要行业工业增加值表现分化；其中，电力热力的生产和供应业、纺织业等回升较显著。12月，计算机通信和其他电子设备制造业、非金属矿物制品业工业增加值同比回落较显著，分别较前值回落2.6和1.8个百分点至12.4%和0.8%；通用设备制造业、电气机械及器材制造业等也出现一定程度回落；电力、热力的生产和供应业较前值大幅回升3.7个百分点至7.2%。主要工业品产量来看，采暖季限产持续影响下，12月粗钢产量继续回落0.4个百分点至1.8%；12月水泥产量回落较快，较前值显著回落7.0个百分点至-2.2%。
投资：制造业投资结构性修复，基建、地产均现回落
12月固定资产投资累计同比7.2%，持平前值；第三产业投资下滑较快，形成一定拖累。12月固定资产投资累计同比7.2%，略好于市场普遍预期的7.1%，与前值持平；环比来看，12月季调后环比增速0.53%，较前值微幅回升0.01个百分点。分产业看，第三产业投资下滑较快，较前值回落0.6个百分点至9.5%，是投资增速的主要拖累项；第一、二产业投资增速分别较前值回升0.4和0.6个百分点至11.8%和3.2%。分区域看，主要区域投资表现分化，东部、东北较前值提升0.2、2.7个百分点至8.3%和2.8%，中部与前值持平，西部较前值回落0.8个百分点至8.5%。
主要投资分项来看，制造业结构性修复有所显现，基建、地产均现回落。主要投资分项来看，12月制造业投资累计同比较前值显著回升0.7个百分点至4.8%，制造业资本开支的结构性修复或逐步显现。此前，我们在深度报告《大国重器，轻装疾行——2018年制造业的结构性修复与转型升级》中提示，2018年转型进入下半场，结构分化背景下，传统行业“盈利—修表—资本开支”的逻辑链条将逐步显现，指向2018年制造业投资出现结构性扩张；其中，通用设备、专用设备、化学原料等行业资本开支值得重点关注。12月基建投资累计同比较前值回落0.9个百分点至14.9%，当月同比增速接近0，基建投资明显承压。12月地产投资累计同比较前值回落0.5个百分点至7.0%，当月同比增速连续第3个月回落。供给端来看，考虑到一线城市商品房住宅库存已降至近10年来最低，代表性二线城市库存也普遍处于2011年以来低位，库存回补的需求较为强烈，2018年或开启新一轮补库周期，地产投资增速或不会快速、大幅回落。
消费：汽车拖累消费明显回落，后地产板块表现平稳
12月消费增速明显回落，限额以上企业消费品零售回落较快。12月社会消费品零售总额同比增速9.4%，大幅低于市场普遍预期的10.2%，较前值回落0.8个百分点；实际当月同比增速较前值回落1.0个百分点至7.8%；累计同比来看，12月消费累计同比增速10.2%，较前值继续回落0.1个百分点。其中，12月限额以上企业消费品零售同比增长6.7%，较前值回落1.1个百分点，对整体消费增速形成明显拖累。
主要消费品类来看，汽车、通讯器材和化妆品类消费回落较快，石油消费继续回升，后地产消费板块表现总体平稳。主要消费品类中，12月汽车消费同比增长2.2%，较前值大幅回落2.0个百分点，连续第3个月显著回落，对总体消费增速显著拖累；同时，通讯器材和化妆品类，受11月部分消费需求提前透支影响，12月增速也有明显回落。石油价格持续上涨影响下，石油及制品消费同比增长10.6%，较前值继续回升0.2个百分点；地产销售支持下，家具、家电、建筑装潢等后地产消费板块表现总体平稳。
研究报告信息
证券研究报告：2017年平稳收官，2018年坚定看多新经济——2017年12月主要宏观数据点评
对外发布时间：2018年1月19日
顾皓卿邮箱：guhq1@cjsc.com.cn
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