自从董明珠拉着王健林等人投资珠海银隆，这家此前名不见经传的新能源汽车公司就来到了聚光灯下。
文 | 陶辉东
来源 | 投中网
ChinaVenture
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董明珠2017年“all-in”的珠海银隆突然站上了风口浪尖。由于货款未结清，珠海银隆被供应商堵门拉横幅讨债。1月16日，《财经》报道称珠海银隆拖欠供应商货款超过12亿元。随后的媒体跟进报道中，更是有供应商称银隆的欠款可能远超这一数额，达数十亿元。
2018年1月17日，珠海银隆在官方发布了律师声明，称“银隆公司依照合同约定，不存在恶意拖欠货款的行为。”随后格力电器董秘也公开发声称，银隆没有拖欠格力电器的货款，这次事件也不会影响银隆与格力电器的合作，因为这是由于产品质量验收不合格导致的纠纷。
自从董明珠拉着王健林等人投资珠海银隆，这家此前名不见经传的新能源汽车公司就来到了聚光灯下。新能源汽车是当下的“风口”之一，不过自从2017年国家调整补贴政策之后，这一行业进入了痛苦的洗牌期。有投资人曾向投中网表示，现在市场上很多的所谓新能源汽车公司，实际上离了政府补贴商业模式就不成立，其中就包括珠海银隆。
这样的观点或许有些极端，不过草蛇灰线，伏延千里，珠海银隆眼下的困境是可以从董明珠“all-in”之时起就发现些许端倪的。
资金链为何紧张？
在珠海银隆方面目前为止给出的回应中，虽然断然否认了拖欠货款，但承认了资金链紧张一事。珠海银隆主管财务的副总裁李志也承认，公司的现金流入不敷出，差额在40亿元左右。
实际上，珠海银隆的商业模式就先天性的决定了其资金链的压力会非常大。在格力电器拟收购珠海银隆之时，披露的数据显示，截至2014年末、2015年末和2016年6月末，珠海银隆的应收账款账面余额分别为3亿元、31.8亿元和47.7亿元，占当期营业收入的比例达到惊人的86.60%、82.35%和192.10%。也就是说，珠海银隆的绝大部分销售额都形成不了回款。
其背后的主要原因在于，珠海银隆本质上是一家“to G”模式的公司，主要客户是地方公交公司，而公交公司要么是国资，要么有财政支持，审批和账期较长。另外，珠海银隆的另一大收入来源政策性补贴，拨付的速度也慢。李志给出的数据是，2017年银隆总的销售回款大约是80亿，其中有十几亿是当年订单的销售回款，数十亿是2016年订单的回款，还有十几个亿是2015年的国家补贴资金。
此外，董明珠入股后，珠海银隆还曾提出“0元购车，10年租赁”的激进销售策略，这无疑会对现金流造成更大的压力。
应收账款的问题导致珠海银隆对营运资金的需求极高，但这还只是一方面。众多媒体都提到了珠海银隆自2016年以来在全国各地疯狂投资，总投资额已经高达800亿元。
2016年12月，银隆成都新能源产业园项目开工，总投资100亿元；
2017年1月，兰州银隆新能源产业园项目签约，前两期计划投资25亿元；
2017年2月，银隆与天津市政府签署合作框架协议，建设新能源电池与汽车产业基地，一期投资70亿元；
2017年5月，银隆新能源南京基地开工，拟投资100亿元，同时收购南京客车制造厂；
2017年7月，银隆与攀枝花签署协议，布局新能源、新材料基地，项目投资不低于50亿元；
2017年8月，银隆宣布在珠海建设新能源产业园及全国总部，总投资195亿元，
2017年8月，银隆与洛阳签署合作协议，总投资150亿元建设“银隆新能源（洛阳）产城融合产业园”。
以上七个新项目再加上原有的，珠海银隆已经在珠海、邯郸、石家庄、成都、兰州、天津、南京、攀枝花、洛阳、长沙、合肥等十一个城市、十个省份做了布局。
必须指出的是，珠海银隆的这一行为实际上称不上“激进”，而不过是原样复制了比亚迪走过的老路而已。在新能源客车行业，全国各地投资建厂是常规套路。众所周知，电动公交车市场，还是一个地域分割严重的市场。至少从2014年开始，全国各地就掀起了兴建新能源汽车产业园的热潮，而新能源车企要想进入当地市场，往往被要求必须要在当地投资设厂，如此就可以拉动当地就业、GDP，当地政府的补贴也可以肥水不流外人田。
一方面销售回不了款，一方面要大手笔投资，珠海银隆的资金链如何好的了？
董明珠的造车梦到底是啥？珠海银隆恐非特斯拉
董明珠在投资珠海银隆之时，曾拿特斯拉作为比较对象。她现身说法称，自己买的特斯拉三年就要换电池了，而珠海银隆的车，“我保证至少十年不用换”。
董明珠并非吹嘘。简要概括珠海银隆这家公司，其主要产品是纯电动公交车，而其核心技术则是钛酸锂电池。钛酸锂电池就是董明珠这番表态的资本。
动力电池目前主要有三条技术路线，一是三元锂，代表企业特斯拉；二是磷酸铁锂，代表企业比亚迪；三是钛酸铁锂，代表企业珠海银隆。其中钛酸铁锂是最不被看好的一条技术路线，在董明珠投资珠海银隆之前，这条技术路线已经几乎淡出了行业主流的视线。
钛酸铁锂之所以不被看好，主要是由于其极低的能量密度。能量密度决定了采用钛酸铁锂电池的汽车，一方面电池要占用很大的空间，另一方面续航能力极差。但同时钛酸铁锂电池也有优点，一是支持快速充电，二是使用寿命长、安全性高。因此，钛酸铁锂电池的适用场景非常的窄，基本上只有市内公交以及机场、港口等超短途物流。
董明珠讲了一个对标特斯拉的故事，不过到目前为止珠海银隆的发力方向还是电动公交车。
2016 年12月底国家发布的新能源补贴政策调整，直接导致2017 年上半年新能源客车销量同比下滑了47%，各大整车厂均大幅下滑，不少企业由盈利陷入亏损。行业的萎缩，撞上正处于大规模扩张中的珠海银隆，场面想必不会很好看。
电动公交车市场天花板已至
2016年12月，董明珠与王健林等人共同出资30亿元，获得珠海银隆22.388%的股权。其中董明珠出资10亿元，持股7.46%。此后董明珠继续增资，目前持股已经增加到17.46%，为第二大股东。
在2016年底的融资中，珠海银隆的估值约136亿元。而珠海银隆2014年、2015年、2016年上半年的营业收入分别为3.5亿元、38.6亿元、24.8亿元；净利润分别为-2.6亿元、4.2亿元、3.8亿元。也就是说，董明珠对珠海银隆的估值水平约在20倍PE左右。
珠海银隆要匹配高估值，无疑要拿出高速的业绩增长。其当时提出的目标是，2017年实现3万辆左右新能源车辆的销售，实现营业收入300亿元左右。而相比之下，珠海银隆2014年、2015年、2016年上半年的新能源车销量分别为111辆、2996辆和1507辆，整整差了一个数量级。
现在2017年已经过去，珠海银隆实际的销量是多少呢？李志透露的数字是近7000辆。
根据交通部数据，2016 年末全国公共汽电车保有量为 60.9 万辆，同比增加 8.3%，其中纯电动车占15.6%，为9.5万辆。从销量来看，2016 年公交车的销量为 12.1 万辆，创下了新纪录，这主要是由于补贴政策发生改变，新能源公交车在 2016 年年底冲量导致的。
实际上目前中国的公交车出行人次已经在下降，公交车是一个逐渐萎缩的存量市场，整体的天花板非常明显，即便全国的公交车全部换成纯电动的，也不过50万辆左右，从这个角度看，珠海银隆的目标显得更加激进。
在全国各地投资“产业园”后，珠海银隆提出的产能目标是到2020年达到10万辆，这样的产能该如何消化？如果局限于公交车市场，董明珠所谓“珠海银隆是被埋没的金子”的判断，恐怕值得商榷了。
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