内容摘要
Summary
事件：2017年12月美元计出口同比由12.3%降至10.9%，略高于预期值10.8%；美元计进口同比由17.7%降至4.5%，大幅低于预期值15.1%；贸易顺差扩张至546.85亿美元。我们对此点评如下：
进口同比大幅回落，不完全是内需因素；
美欧经济不弱+节日性因素继续支撑出口；
未来几个月，或是进口不强出口不弱的格局。
正文
进口同比大幅回落，不完全是内需因素
12月进口同比的大幅回落并非受基数效应影响，而是12月环比大幅低于季节性导致，整体走势符合我们在11月进出口点评的预期。首先，进口同比回落一定程度上有内需放缓的因素，主要在于：从已公布的主要进口商品数据来看，主要原材料进口对总进口的贡献回落，且主要在于量的拖累。进口原材料回落或主要与投资性需求的放缓有关，一方面，地产的建安工程增速趋势回落，另一方面，11-12月中央对部分地方基建项目有所收紧。
图表1：大宗商品进口量出现回落，或许与投资性需求放缓有一定关系
数据来源：CEIC，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
但是，单月进口同比与基本面回落的程度并不能完全对应，同比的速降或许还包含一些临时性的因素：1）限产的影响开始显现。11月开始的限产可能对上游原材料进口需求有一定的滞后影响，体现为钢材进口同比进一步上升而铁矿砂进口同比降至负值；2）苹果手机新品备货对相关进口的支撑效应回落，符合我们在11月进出口点评的判断。机电产品贸易与电子产业链有一定关系，并非是国内需求主导。12月机电与高新产品出口同比稳健但进口同比回落的走势，或指向电子产业链的供给变化而非需求是造成相关产品进口回落的主因。因此，苹果新品手机备货周期的上下或是影响11月和12月进口增速大幅变动另一个因素。
图表 2：钢材与铁矿砂进口同比的背离或指向限产的影响在进口端开始显现
数据来源：CEIC，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图表 3：机电产品与铁矿砂进口同比同步回落，指向进口放缓或不只是国内因素导致
数据来源：CEIC，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
图表 4：机电与高新技术产品进出口同比出现大幅背离，或和苹果手机备货期高峰已过有关
数据来源：CEIC，Wind，兴业证券经济与金融研究院整理
美欧经济不弱+节日性因素继续支撑出口
在11月进出口点评《出口反弹，可能的原因》里，我们提到，除了国内工作日的因素外，海外节假日临近的季节性备货需求和经济持续性回暖均对我国出口产生明显的拉动。而进入12月之后，我们认为，节假日和美欧经济好转这两大因素仍对我国出口形成支撑，使得出口增速不弱。从具体的数据来看，12月美欧制造业PMI仍处高位，而12月中国统计局PMI的新出口订单则连续2个月回升。我国作为产成品出口大国，美欧经济走势对我国有较为直接的影响。
图表 5：美欧等发达经济体基本面不弱，将继续对我国出口形成支撑
数据来源：Bloomberg，兴业证券经济与金融研究院整理
未来几个月，或是进口不强出口不弱的格局
往后看，2018年春节较晚等临时性因素会导致进出口同比数据出现较大的波动。但若从1季度整体来看，则贸易数据会呈现进口不强出口不弱的格局。进口不强，主要在于限产或会持续对进口产生一定的拖累，而当前对地方基建项目的从紧也会使得投资性需求面临一定压力。尽管人民币走强以及美国寒冷天气下需求阶段性回落，可能对我国出口有一定影响，但整体出口不弱，主要是由于12月美国ISM制造业PMI中新订单分项创2004年来的新高，而欧元区Markit制造业PMI的新订单分项也创了2000年来新高，指向未来美欧需求的改善仍能保持一段时间，而我国作为制造品出口国直接受益于美欧需求的上升。
风险提示：
美欧政治不稳定上升或经济超预期下行。
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文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《多因素共振拖累进口——12月中国进出口数据点评》
对外发布时间：2018年1月13日
贾潇君 执业证书编号：SAC S0190512070005
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