文：申万宏源宏观 李慧勇 邱涤凡
12月信贷增加5844亿元，前值11200亿元，预期9800亿元；新增社融11400亿元，前值15982亿元。M2增长8.2%，前值9.1%，预期9%；M1增长11.8%，前值12.7%。
原因及逻辑：
信贷大幅回落。12月新增信贷5844亿元，环比少增5356亿元，同比少增4556亿元。从结构来看，居民和企业部门贷款均显著回落。12月居民贷款增加3294亿元，较11月少增2911亿元。其中，主要是居民短期贷款此前在11月份受到“双十一”推动而大增，这部分在12月出现显著回落，而居民中长期贷款环比回落幅度则基本符合季节性。12月企业贷款增加2432亿元，环比少增2794亿元，其中短期和中长期贷款均大幅少增，而票据融资则明显多增，这显示出企业贷款少增主因银行年底信贷额度紧张，企业相应更多转向票据融资。
社融明显收窄。12月新增社融1.14万亿元，较11月大幅少增4582亿元。从新增社融的结构来看，实体信贷增加5738亿元，环比少增5690亿元，而信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加3567亿元，环比多增1838亿元。此外，12月国内利率维持高位，债券融资较11月小幅下降95亿元。股票融资环比少增532亿元。12月社融余额增速降至12%。总体来看，12月社融环比大幅回落主因还是表内信贷拖累，而表外融资向好，社融增速虽然出现下降，但仍保持相对高位，说明经济本身并没有问题。
M2再创新低。12月M2增速下降至8.2%，较11月下降0.9个百分点，M1增速回落至11.8%。12月存款减少7929亿元，而去年同期为增加1635亿元，同比大幅回落。存款余额增速下降至9.0%，较11月回落0.6个百分点。其中，12月居民和企业存款均同比多增，主要是由于非银存款同比大幅少增超过1万亿元导致拖累。11月中下旬开始监管文件再次密集出台，监管高压下金融去杠杆速度再次加快，金融体系内部货币派生显著减少。预计2018年监管高压下M2继续处于低位波动，全年增速9%左右，M1增速继续下降至10%。
展望2018年，预计国家仍将实施名义稳健中性实际偏紧的货币政策，重申本轮利率的上行无论是从时间上还是幅度上仍有空间，参考历史经验，10Y国债收益率的高点有可能在4.1％-4.4%左右。具体时间节点建议高度关注国内监管节奏和美联储加息进展。
正文：
1 信贷大幅回落，余额增速下降
12月新增信贷5844亿元，环比少增5356亿元，同比少增4556亿元。从结构来看，居民和企业部门贷款均显著回落。
12月居民贷款增加3294亿元，较11月少增2911亿元。其中，主要是居民短期贷款此前在11月份受到“双十一”推动而大增，这部分在12月出现显著回落，而居民中长期贷款环比回落幅度则基本符合季节性。
12月企业贷款增加2432亿元，环比少增2794亿元，其中短期和中长期贷款均大幅少增，而票据融资则明显多增，这显示出企业贷款少增主因银行年底信贷额度紧张，企业相应更多转向票据融资。
总体来看，2017年中长期贷款占整体信贷的比例上升至86.4%，较2016年大幅提高8.4个百分点，信贷结构继续改善。全年信贷余额增长12.7%，较前11个月回落0.6个百分点，较2016年回落0.8个百分点。
2 社融明显收窄，增速继续下降
12月新增社融1.14万亿元，较11月大幅少增4582亿元。
从新增社融的结构来看，实体信贷增加5738亿元，环比少增5690亿元，而信托、委托贷款以及未贴现承兑汇票合计增加3567亿元，环比多增1838亿元。此外，12月国内利率维持高位，债券融资较11月小幅下降95亿元。股票融资环比少增532亿元。12月社融余额增速降至12%。
总体来看，12月社融环比大幅回落主因还是表内信贷拖累，而表外融资向好，社融增速虽然出现下降，但仍保持相对高位，说明经济本身并没有问题。
3 M2再创新低
12月M2增速下降至8.2%，较11月下降0.9个百分点，M1增速回落至11.8%。
12月存款减少7929亿元，而去年同期为增加1635亿元，同比大幅回落。存款余额增速下降至9.0%，较11月回落0.6个百分点。其中，12月居民和企业存款均同比多增，主要是由于非银存款同比大幅少增超过1万亿元导致拖累。11月中下旬开始监管文件再次密集出台，监管高压下金融去杠杆速度再次加快，金融体系内部货币派生显著减少。预计2018年监管高压下M2继续处于低位波动，全年增速9%左右，M1增速继续下降至10%。
展望2018年，预计国家仍将实施名义稳健中性实际偏紧的货币政策，重申本轮利率的上行无论是从时间上还是幅度上仍有空间，参考历史经验，10Y国债收益率的高点有可能在4.1％-4.4%左右。具体时间节点建议高度关注国内监管节奏和美联储加息进展。
2017-12-12，实体融资需求不弱——2017年11月金融数据点评
