在2017年黄金和黄金矿业股的价格是非常有竞争力的。年底金价收盘同比增长略超过13％，是2010年以来最好的一年，而黄金股，以纽交所Arca金矿指数计算，上涨了11％以上。而这一切是在大盘股收于历史最高点，加密货币引发大规模投机的背景下取得的。
对去年的黄金价格走势表现，可归结于，低到负的实际利率， 通货膨胀侵蚀掉政府债券的收益率，赤字支出、疲弱美元和地缘政治的不确定性驱动等原因。
通货膨胀侵蚀掉政府债券的收益率。
相信这些因素将在2018年增强。随着通货膨胀终于露出了嫩芽和唐纳德•特朗普总统1.5万亿美元的税收改革法案预计将增加支出的赤字，今年可能为金价上涨创造有利的条件。美联储紧缩货币政策的内在风险是一个很好的起点。
注意利率上涨周期
自上个月美联储提高利率以来，金价的表现就像上两次12月升息后一样，已经开始走高。在2017年的最后一个交易日，黄金突破了每盎司1300美元，这是一个心理上重要的价位，并在之后已经又攀升了1％。事实上，这是自2013年以来的第一年，黄金在1300美元以上开盘。
在2016年7月，黄金价格在接近每盎司1,370美元时见顶，自2015年12月加息以来上涨了29％。而在2017年9月份，最高达到每盎司1360美元，自2016年12月以来上涨近18％。
▲近两年年底美联储加息金价随后均强烈反弹。
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那么我们在2018年还会看到金价因美联储加息而随后强烈反弹”吗？很明显，没有任何保证，但它将遵循在2016年和2017年类似的走势，这两年年底的美联储加息均引起了金价的涨势。这将在夏季让金价达到1460美元至1600美元之间。这是四年来未见过的价格。
我认为值得指出上面的图表中，黄金看起来走得不错。在过去的几年里，低点稳步上移。但是， 加息不是抑制了黄金价格吗？黄金，就像我以前多次讨论过的一样，通常在低利率环境中蓬勃发展，因为它是一种无收益的资产。
▲黄金，通常在低利率环境中蓬勃发展，因为它是一种无收益的资产。
市场正在超越加息。毕竟，2015年，2016年和2017年的12月份加息都是美联储提前公布的，并且完全被市场考虑到了。因而黄金价格已经把它计算在内了。然而，黄金市场可能会由于借贷成本上升而预期经济增长放缓。但我们不能忽视过去利率上升周期的历史含义。100年来，至少有18个这样的周期中只有3个不在经济衰退中结束。目前的周期可能会变得温和，但是这将是一个巨大的例外，而不是一个常态。
美国债收益率曲线走平到2007年以来的低水平
当两年期美国国债收益率与10年期国债收益率之间的差距开始缩小时，收益率曲线被认为是“趋于平缓”。截至今天，这一差距缩小至0.496个百分点，为2007年10月以来的最低水平。
这一表现值得关注，因为它经常被看作是预测经济衰退时最可靠的“煤矿里的金丝雀”预测指标之一。美国过去七次经济衰退之前都出现了一个倒转的收益率曲线，也就是说，短期收益率高于长期收益率。
▲10年期债券收益率低于2年期债券收益率是衰退的先行指标。
要清楚的是，在收益率差倒转之前，我们还有一段路要走。但如果你认为商业周期实际上有意义的话，你持有10%的黄金和优质黄金共同基金和ETF是有意义的。
通货膨胀可能比我们意识到的要热很多
过去推动金价的另一个因素是通货膨胀。当生活成本超过政府债券收益率时，投资者必定要寻找其他保存价值的方法包括黄金。
问题是，如果我们使用官方消费者价格指数（CPI），那么通货膨胀一直很低。2017年，CPI刚刚达到美联储2％的目标。许多经济学家预期去年经济会腾飞，因为有特朗普的民族主义的“美国第一”议程，完成关税，打击非法移民，取消美国参与跨太平洋伙伴关系（TPP）和重新谈判北美自由贸易协定（NAFTA）等。到目前为止，这些政策对通货膨胀没有太大的影响。
但是，“真正的”通货膨胀是什么？我们应该看哪个指数？ CPI再次没有显示出太大的变化。然而，基本的通胀指标（UIG）则讲述了另一个不同的故事。去年由纽约联储推出的UIG是比CPI更广泛的通货膨胀衡量标准。它不仅包括消费者价格、还包括生产者价格、商品价格和金融资产价格。
当我们使用这个数据集时，我们发现惊喜！通货膨胀不像我们最初想象的那样低。 11月CPI上涨2.2％，UIG上涨3％，创2006年8月以来新高。
▲消费者价格指数和纽约联储通胀指标
这里的含义是巨大的。3%的UGI高于目前约为2.3%的5年期国债收益率和约为2.5%的10年期国债收益率。这甚至比30年期国债收益率2.8％还要高！
但是衡量通货膨胀的方法还有更多，有的比UIG要高。经济学家约翰•威廉姆斯（John Williams）经营着一个名为“影子政府统计”（Shadow Government Statistics）的网站，在这里你可以找到当前的通货膨胀率，采用政府在1980年以前使用的方法。请注意官方消费者物价指数和1980年代消费物价指数之间的巨大分歧。根据替代指标，11月份居民消费价格同比涨幅接近10％，涨幅比CPI高出7.75个百分点。
▲美国官方通胀指标和使用1980年方法的影子统计指标
“总体而言，”威廉姆斯写道，“政府报告方法的变化压低了通货膨胀报告指数，把CPI的概念从维持生活所需的成本变为维持恒定的生活标准成本。”
那么你相信哪个指标？官方CPI？ 1980年方法的CPI？更广泛的UIG？如果你想使用后面两种方法之一，你必须问你自己，为什么要保持你的资金在5年、10年甚至30年的政府债券中，其收益跟不上实际的通货膨胀。投资黄金突然变得非常有吸引力。
