2017年12月22日，全国股转公司发布了新三板分层制度、交易制度和信息披露制度的改革方案。虽然此方案与之前网传的“三箭齐发”改革方案基本一致，但大家还是很激动，因为这标志着新三板改革迈出了关键的一步！

　　改革三大板块

　　大家先来看一下，这次新三板改革的主要内容：

　　1、交易制度方面，引入集合竞价。原采取协议转让方式的股票盘中交易方式统一调整为集合竞价；盘中时段的交易方式为集合竞价与做市转让两种，供挂牌企业自主选择。基础层采取每日收盘时段1次集合竞价，创新层采取每小时撮合1次的集合竞价，每天共5次。

　　与交易制度改革相配套，全国股转公司将设立专门的市场监察团队，建立了独立的监察系统，针对集合竞价、盘后协议转让交易制度的特点，有针对性地开发了相应的监察预警指标。

　　2、分层制度方面，在创新层准入条件的差异化标准中，调减净利润标准，提高营业收入标准，新增竞价市值标准；并要求公司最近12个月完成累计不低于1000万元的股票发行融资，且合格投资者不少于50人；另外，创新层的维持条件改为以合法合规和基本财务要求为主，以提高创新层公司稳定性，防止“大进大出”。

　　3、信息披露方面，基础层公司继续执行现有信息披露规则，创新层公司将执行更加严格的信息披露要求。新规对创新层公司提出的额外披露要求包括：在年报、半年报的基础上增加季报披露要求；新增“业绩快报”与“业绩预告”制度，保证信息披露的及时性；审计从严，执行《审计准则第1504号——在审计报告中沟通关键审计事项》的相关规定；实现分行业信息披露，提高披露的针对性；必须设立董事会秘书，提高信披事务管理人员素质，减少无知犯错的情况。

　　按照时间表，新三板集合竞价交易系统将于明年1月15日上线，明年4月30日创新层公司将按照更新后的分层管理办法进行遴选，新的信息披露规则将从挂牌公司2017年年报披露开始适用。

　　竞价交易是核心

　　当然，在这三大块中，竞价交易是本次改革最大的亮点。

　　实话实说，一个多月前新三板开始测试竞价系统的时候，很多人都感到非常意外。因为这个步子迈得比大家想象的要大，而且对于竞价交易进入新三板，也是仁者见仁，智者见智。即便在管理层内部，也是有不同的看法。

　　大家都知道，新三板作为多层次资本市场的重要组成部分，在过去的5年里，从无到有，从几百家挂牌企业发展到突破一万家，成为世界上企业数量最多的一个资本市场。

　　但在迅猛发展的过程中，该市场制度设计上存在的问题也开始显露，其中流动性差，交易不活跃，致使市场低迷，估值承压，摘牌企业的数量呈现大幅增加。截至2017年11月28日，新三板历史上总共有666家企业摘牌，其中2017年度已有573家新三板企业终止挂牌，相比之下，2016年全年新三板退市企业总共仅有56家。

　　毫无疑问，集合竞价的引入，将增加新三板的吸引力，给当前相当清淡的市场注入一定的活力，起到鲶鱼作用是没有问题的。但是，能起多大的作用，这个我们一边看，一边才能得出结论。

　　至少，就目前的情况来看，部分新三板企业的成长性优于创业板、中小板公司。根据申银万国的统计，从盈利企业增速看，新三板中有30 家公司业绩增速超过50%，21 家超过100%。而从市盈率来看，截止今年7月，创业板的市盈率是新三板做市板块的1.89倍。换句话来讲，新三板是具备跟中小板、创业板争夺资金的实力。

　　交易人群没改变

　　当然，我们也不能过度夸大这次改革对改善流动性的影响，因为交易制度的改革，并不会带来投资者数量的改善。新三板实行较高的投资者准入门槛，自然人投资要有500万以上的金融资产。所以说，这不是一般散户可以玩的地方。

　　不过，话讲回来，如果真要提升新三板的流动性，其实也很容易，那就是降低准入门槛，让普通散户也可进入，那么新三板或许可以立马变得热火朝天。但这样做的意义不大，甚至可能引发金融风险和社会问题。

　　这方面创业板或有前车之鉴，2009年创业板推出之时，投资者准入门槛为50万元证券资产及交易经验满两年，之后只要投资者满两年交易经验即可。由于创业板总盘子太小，全国众多投资者蜂拥而至投机，其结果就是估值水平远高于主板，乐视网等蕴积的股价泡沫难逃破灭命运，至今还在让一些散户为此买单。

　　况且企业在新三板挂牌条件比较低，可以说鱼龙混杂，贸然为散户打开新三板大门，市场流动性是激活了，但散户可能为此承担巨大代价，暴涨暴跌的资本游戏让散户伤不起。

　　所以，在水皮看来，新三板的改革并不是一蹴而就的，我们希望这只是一个开始。新三板在今后改善直接融资比例的方面，能够对中国资本市场，做出更大的贡献。