注：本文系陆家嘴大宗商品论坛对长江证券研究所宏观部负责人、首席宏观债券研究员赵伟的专访。

　　核心观点

　　1、10月以来，经济韧性的显现、通胀预期的回升和市场对监管趋严的担忧，是导致债市大幅调整的主要原因，交易型机构抛售止损加速了债市的调整。

　　2、明年债券市场总体难现趋势机会，需关注经济修复程度、通胀回升幅度及美联储紧缩节奏超出预期等带来的长端收益率上行风险。

　　3、明年我们继续看好中国经济，内生动能将出现结构性修复，主要支撑逻辑来自制造业和消费，可能的拖累来自地产等。随着内生动能的逐渐修复，前期人力、房租等成本上升积累下来的成本端压力也将逐渐释放，通胀中枢抬升。

　　1、10月以来，债市大幅调整，您认为主要原因是什么？

　　赵伟：10月以来，债市大幅调整受经济、政策和交易情绪等多方面因素的影响。其中，经济韧性的显现、通胀预期的回升和市场对监管趋严的担忧，是导致债市大幅调整的主要原因，交易型机构抛售止损加速了债市的调整，美债调整等也对国内债市情绪产生干扰。（详细分析请参考我们已发布报告《破晓之前，还是子时刚过？》）

　　2、市场对明年通胀走势分歧较大，有观点认为CPI在明年1季度出现高点后逐步回落，对此您怎么看？

　　赵伟：市场通过猪肉和原油价格走势来预测通胀走势的较多，因而分歧较大。而我们一直强调“再通胀”的逻辑，这一点可能是影响明年通胀走势的一个非常重要的逻辑。随着经济内生动能的逐渐修复，成本推动型通胀压力将逐渐释放，通胀中枢抬升。经济平稳修复下，通胀形势总体可控。（详细分析请参考我们已发布报告《从通缩到再通胀，中期物价走势的几种可能》）

　　3、除通胀外，您对明年经济怎么看？

　　赵伟：去年底以来，我们一直是市场上最早最坚定看多中国经济的券商宏观团队，今年以来的经济表现印证了我们的判断。明年我们继续看好中国经济，内生动能将出现结构性修复，主要支撑逻辑来自制造业和消费，可能的拖累来自地产等，但拖累相对可控。（详细分析请参考我们已发布报告《“结构主义”视角下的“经济新周期”》）

　　4、近期出台的PPP新规对基建投资有多大影响？会不会影响您对明年经济走势的判断？

　　赵伟：年初以来，PPP监管逐步趋严；本次新规严格新项目入库标准，并要求在明年 3 月前完成已入库项目集中清理，监管力度较前期明显加强。监管新规对存量PPP项目退库产生的影响或主要在今年 4 季度和明年上半年集中体现，对项目落地的实际投资行为的影响或在明年下半年才会体现。我们测算结果显示，PPP对基建投资影响总体可控。考虑到财政收入增速或仍保持高位、政府性基金收入持续改善，广义财政资金对基建投资仍有支持。因此，不会影响我们对明年经济走势的判断。（详细分析请参考我们已发布报告《PPP融资趋严，会影响基建投资吗？》）

　　5、基于前面的讨论，最后请您谈一下对明年债券市场走势的看法。

　　赵伟：明年债券市场总体难现趋势机会，需关注经济修复程度、通胀回升幅度及美联储紧缩节奏超出预期带来的长端收益率上行风险。一方面，随着经济进入修复通道，内生增长动能逐渐增强、通胀中枢抬升，并不支持债市出现趋势机会；另一方面，经济持续修复背景下，流动性环境较难转向宽松，也不利于债市走强。此外，伴随海外经济的持续改善，货币正常化加快，美欧债券长端收益率易升难降，也将对国内债市形成压制。（详细分析请参考我们已发布报告《破晓之前，还是子时刚过？》）

　　评级说明及声明

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