作者：格隆汇· 温敏

　　香港唯一白酒概念股银基发布了2017年上半年业绩，实现营收7.41亿，同比大增88.7%，毛利1.28亿，同比大增68.3%，毛利率17.3%，较去年同期跌了2个百分点。公司拥有人应占亏损0.39亿元，相比去年同期的亏损1.31亿大幅减少。

　　白酒行业景气助力公司业绩大增

　　白酒行业从12年下半年进入调整，直到15年才企稳，16年开始强劲复苏，17年则继续大幅增长，以龙头贵州茅台为例，三季度的业绩几乎让人跪下，其他白酒企业的销量也表现非常好。

　　白酒这波消费突出的表现是消费升级趋势，消费升级表现在消费者对于品牌的认知度更高、品牌意识更强，且选择范围将会聚焦，尤其是茅台、五粮液、洋河等高端品牌。

　　银基集团是五粮液的最大分销商，同时也取得了国内一系列知名白酒的分销权，其中包括茅台，目前公司在中国拥有经销权的知名白酒名单如下：

　　在白酒销量的强劲增长带动下，银基集团的业绩实现7.41亿元，同比大增88.55%，创了公司上市以来最快的同比增速。考虑到白酒销量一般情况下下半年更好，银基集团全年营收有望回到12年之前的规模水平。

　　公司毛利实现1.28亿，同比增速69%，毛利率17.3%，较去年同期下滑了2个百分点，下滑的主要原因是是公司的B2B平台引入了区域性、大众性消费白酒产品，这些产品的毛利率水平比茅台、五粮液低。

　　收益与毛利都上升，从市场来看，公司无论是在中国市场，还是国际市场，都表现不错。

　　B2B平台初显成效，销售费用大幅下降

　　15年白酒行业企稳，公司的销售终于走出了低位沉闷的局面，15/16年财年（截止2016年3月31日止12个月业绩）实现了200%的爆发式增长，净利润也三年来首次亏损。

　　按理来说，16年国内白酒全面复苏，公司业绩应该继续是一片大好，但今年公布的17财年营收虽然增长不错，但净利润却掉了95%。

　　这主要原因是公司销售模式的调整。2016年5月29日银基集团启动变革，推出“品汇壹号·云合伙”平台。在这一销售模式下，银基集团砍掉了中间的层层分销环节，对分销体系进行了效率优化。

　　由于初期公司要发展终端会员，公司在许多城市举行了宣传活动，这导致16/17年财年的销售费用激增，占营收比例由15/16年财年的14.37%上升到了19.67%。

　　而从17年上半年业绩来看，首先公司营收取得了非常不错的增长，这固然与白酒行业强劲增长有关，但也说明公司的新销售体系运行的不错，新销售模式推动并没有引起大震荡。另外，可以注意到的一个现象是公司上半年的销售费用大幅下滑，销售费用占营收的比例由去年同期的38.2%下降到了12.25%。

　　这说明公司的B2B平台搭建已经完成，初期投入已经开始取得成效。可以预计，在这一模式下，由于砍掉了中间许多分销层级，终端客户也已经积累，公司的销售费用比例有望进一步下降，回到10年之前的销售费用率水平是完全有可能的。

　　费用降下去了，利润才会出来。

　　结语

　　从公司的营收增长及费用下滑来看，公司的B2B平台初显成交，考虑到下半年白酒销量一般更好，17/18财年下半年预计净利润将会取得增长，全年大概率实现正盈利。