文：申万宏源宏观 李一民、汤莹

　　结论或投资建议：

　　11月30日，韩国央行宣布将基准利率上调25个基点至1.5%，为六年来首次加息。同时，也是继美国之后，成为亚洲第一个加息国家。总的来看，近期韩国经济增长好于预期，CPI与债券收益率上行，均是本次韩国央行加息的诱因。

　　出口强劲复苏，经济增长好于预期。统计显示，2017年第三季度韩国实际GDP同比增长3.6%，较前季度增加0.9个百分点，为2014年三季度以来最好水平。其中，商品和劳务出口拉动GDP增长2.1%，较前季增长2.1个百分点；商品和劳务净出口拉动GDP增长-0.9%，较前季缩窄1.4个百分点。最终消费支出拉动GDP增长1.9%，较前季增长0.3个百分点。资本形成总额拉动GDP增长2.8%，较前季下降0.6个百分点，主要由建筑、设施投资以及存货下调导致。总体来看，外需强劲回暖，韩国经济增长好于预期，为本次央行加息提供基础支撑。

　　CPI与债券收益率上行，通胀压力显现。2016年7月之后，韩国通胀止跌回升，波动上行趋势明显。至2017年8月份，韩国通胀达到阶段最高水平，CPI同比增长2.6%，核心CPI同比增长1.75%，通胀压力日渐凸出。9月、10月韩国CPI和核心CPI同比增速虽然有较大幅度回落，但是韩国10年期国债收益率仍短时上冲，10月收益率增至2.455%，较9月份提升16.9个BP。这表明市场的通胀预期仍旧强烈，控制通胀取代保增长逐渐成为韩国央行的政策调控目标。

　　加息后汇率升值利好实现，有利于维持外贸回暖趋势。作为亚洲四小龙之一，外向型的增长模式在推动韩国经济腾飞的同时，对国际市场的依赖也成为其经济发展与货币政策的最大掣肘。主要体现以下两个方面：

　　第一，汇率波动尤其升值冲击出口。数据表明，2017上半年韩国外贸依存度（进出口总额/GDP）已经跃升至200%以上，且从历史数据看韩国外贸与汇率之间存在较强相关性，汇率升值对其外贸有较大冲击。虽然之前美国加息、韩国宽松，但今年韩元是亚洲货币中表现最好的币种，兑美元上涨了近11%。即便是朝鲜半岛紧张局势发酵，也并未能止住韩元的上涨步伐，标明市场已存在加息预期。韩国央行在货币政策声明中指出，将维持宽松政策立场，确保CPI在中期内持稳于目标；将观察主要国家政策及贸易情况，判断是否需要进一步调整宽松措施。

　　第二，韩国经济发展依赖外部市场，在欧美货币正常化趋势下，韩国若继续维持原来的量化宽松政策可能面临美国汇率操纵的指控，从而在贸易政策方面不利于韩国经济复苏。美国财政部以三个标准来判断一个国家或地区是否操纵汇率：首先是该国家（地区）对美贸易顺差超过200亿美元，其次是经常账户盈余超过GDP的3%，最后则是持续、单向的外汇干预，即反复净买入外汇，在12个月内的总量超过GDP的2%。其中，韩国已经满足了巨额贸易顺差（对美）以及经常账户盈余规模庞大两条标准。美国财政部在最近的一次评审中，将中国、日本、韩国、台湾和瑞士等列入了“汇率操纵国（地区）”的监测名单。

　　综上可见，基于2017年前三季度的经济表现看，韩国内需外需良好、通胀上行，因此韩国央行也不惧此次加息后货币可能升值带来的小幅冲击。