如果评选一个2017年最受关注的金融事件，那必然是A股IPO加速的常态化，过去中企全球资本市场IPO的家数平均为350家，到今年仅仅上半年就到312家，证监会也多次表示， IPO的速度将保持不变，现在IPO的数量仍以每周10家左右的速度在发行。

　　这对于整个金融生态有着根本性的转变，过去A股水多池子小，整体估值就一直在山顶，也造就了A股喜欢炒概念的市场氛围，而IPO速度的加快无疑令股票在供给上大大增加，池子大了，整体估值下来，市场逐渐回归到以业绩估值为中心的大市值绩优股的投资导向上来。

　　那么，天量的发行在二级市场的投资者眼里可能是利空，但是在一级市场的投资者眼里那都是肉啊，一级市场的基金公司们就像一只只围猎的狼，而当中要提到捕猎的佼佼者，不得不提中国光大控股（0165.HK）。

　　? 一、实力强劲的资管公司

　　公司为一家跨香港和中国内地的多元化金融控股企业，市值300亿港元左右。主要的资产有上市公司直接控股业务：包括自有资金业务和基金管理业务，以及拥有光大证券24.71%和光大银行3.37%的股权，形成了资产管理业务+被动权益（银行+证券）的业务。

　　2016年总体利润减少21%，主要是因为受到光大银行和光大证券的利息和收益影响，16年光大控股直接经营业务盈利达到27.4亿港元，是15年的5倍。也正因为公司不仅有资管业务，还有银行，证券等交叉金融业务，从而导致多元折价，公司的PB为0.8倍，而一般纯资管公司的公司PB最低都在1.1倍左右。

　　评判一家金融公司，离不开公司的资金规模和融资能力与成本和公司的投资能力。

　　1）资金管理方面：截至2016年底，光大控股管理境内外36只基金，管理资产规模超过港币875亿元，投资业绩卓著。一级市场基金总募资规模达到港币646亿元，同比上升119%，目前基金已投资并持有99个投后管理项目，对应公允价值为港币497亿元。二级市场共管理15个基金及专户，管理资产达到港币108亿元，较去年同期上升77%。这样的规模属于中国的第一梯队，在中国私募评级中，光大控股获得2016年中国私募股权投资机构第4名。

　　2）自有业务方面：截至2016年底，自有资金投资业务总规模为港币122亿元，年内录得税前盈利港币3.0亿元，与去年持平。这里就有持股32.32%联营公司入账的中国飞机租赁（01848.HK），值得一说的是，从中国飞机租赁获得的收入未来很有前途，有望逐年提高。

　　3）融资成本：公司背靠光大集团，有着光大银行和光大证券的股权，公司部分资金为光大银行的无抵押贷款，公司在债权融资方面有绝大的成本优势，2016年发的计80亿元的两笔熊猫债成本仅为2.92%-3.37%，如此低的融资成本，只要跑赢支付宝就有业绩了。另外，得益于集团的信誉和资源，光大控股与IDG等合作，募集资金变得游刃有余，16年募集金额超过600亿港元，资产负债率在50%左右，比较健康。

　　4）投资能力：一般光大控股基金管理GP层面都会以100%持有，从16年开始，光大控股开始以合作的方式运营，如与IDG合作创立的资金，各自持50%GP，这样的方式能够扩大投资的能力圈，实现互补。在集团本身的实力上，光大控股能取得投资公司实力第四名并不是浪得虚名，如果按人均下来，光大控股的薪酬超过100万，重金之下，勇夫多得是。IPO加速，不仅为光大控股提供良好的标的，还为光大控股基金的退出更加通畅。

　　现在还在拉涨停板的华大基因（300676.SZ），光大控股下属的投资公司就是其第一批投资者，但是因为各种不明原因在中途退出了。在众多备受关注的明星企业以及行业中，都有着光大控股的身影：

　　2017年5月，光大控股顺利将光大安石（北京）房地产投资顾问有限公司和光大安石（北京）资产管理有限公司注入内地上市平台：嘉宝集团（600622.SH），打造覆盖全产业链的金融地产投资平台。

　　2017年6月，光大控股旗下光控CATalyst中国以色列基金宣布，投资以色列生物制药公司。该公司专注于研发、开发以及商业化针对基因无义突变引起的遗传病的治疗药物，如囊性纤维化和胱氨酸症等病症。

　　2017年7月，光大控股旗下光际资本宣布投资商汤科技，商汤科技是人工智能的龙头。

　　作为资产管理公司，背靠光大集团，上市公司的质地无疑是极其优秀的，但是估值一直都上不来的原因就是在于：轻资产的资产管理业务被很重的历史包袱所拖累（光大银行、证券的股权）。

　　? 二、下半年潜在的催化剂

　　1、大催化剂

　　经过这些年的发展，光大控股（165.HK）成为光大集团在海外最大的跨境资产管理及投资平台，成为香港上市的中国飞机租赁集团控股有限公司（1848.HK）的控股股东、上海嘉宝实业（集团）股份有限公司（600622.SH）的第一大股东，以及在新加坡上市的英利国际置业股份有限公司（5DM.SGX）的第二大股东。

　　此外，在发展策略上开始向VC业务发展，精准的定位将让光大控股有机会成为最为成功的金融公司。

　　虽然，中国光大控股在资管层面确实强劲，但由于多元折价的原因，估值一直上不去，从上述的分析就可以看出，光大银行和光大证券权益收益的波动掩盖了其资管业务的强劲发展，从而无法反映公司真正的价值。反过来说，如果这个问题解决了，估值将会是另一番样子，而在我看来，时机或许快要到了。要讲清楚这个东西，还要从中国光大集团和光大控股的历史讲起。

　　中国光大集团是1983年5月在国家的支持下在香港创办，得到了国家的20亿人民币，还有2亿美元作为进口国外技术和设备的资金，当时名称还是紫光实业有限公司。

　　1984年7月更名为中国光大集团有限公司，与中国港中旅集团公司、招商局集团有限公司、华润集团有限公司并列为四大驻港央企，本意是利用香港的平台吸取资金和技术，壮大央企。

　　1990年，公司企业重点放在了金融业并且业务开始向中国国内倾斜，随着北京总部的成立，在一段时间内形成了两个独立法人，两个管理总部，同一集团同一岗位却又实行多种分配体系的集团，而中国光大控股（165.HK）就是香港系统的旗舰。

　　2007年8月，光大集团重组得到国务院批准，光大集团实业和金融资产分离，整合金融资产成立光大金融控股，光大银行需要进行重组，汇金取得了控股权，控股70.88%。光大集团以及子公司光大控股比例下降到13.25%。

　　2014年光大集团重组完成，光大集团由国有独资企业改制为股份制公司，公司由香港旗舰变为二级公司，但是持有的银行证券并没有处理。所以现在的业务结构：被动权益（银行+证券）+资产管理业务，就是那时候遗留下来的问题。

　　这样的架构不仅影响了光大资产管理这个平台的平台价值，亦不方便集团公司理顺证券、银行的股权关系，这些关系理不清，不利于很多事情，比如：集团上市。而光大一直在着手解决这样的问题。

　　2013年，公司向集团转让3600万光大银行A股，14年2月，公司向集团转让了1.12亿股光大银行A股。可惜事与愿违，本来一切正循序渐进地转让却因为15年的股灾以及顺延到16年的管控而停了下来。直到16年年中，事情才有了进展。2016年6月，光大控股港币9.3亿元出售光大证券（国际）有限公司49%股本给光大证券金融控股有限公司。

　　如果光大控股的股权复杂问题可以解决，那么这笔交易有多少价值？

　　目前公司持有的24.71%的A股光大证券股权，按照最新的市值来算，市值为164.82亿，3.37%的A股光大银行股权，市值为65.51亿，两者合计240.87亿人民币（267.63亿港币），而据估计，资产管理业务的净资产保守估计为160亿港元左右~180亿港元左右。如果按1倍PB算，这部分的资产为160亿港元，那最保守的估值都是427.63亿，而现在的市值为297亿港元。

　　如果成功解决历史遗留问题，解决多元折价的影响，即使最保守的估计，也会有40%以上的收益。

　　2、小催化剂

　　上文提及，今年上半年，资本市场最大的事情就是A股的加速发行，还有一个就是港股市场的强势上涨。这样的市场环境，无疑为公司发行一、二级市场新产品提供了便利，可预见，公司的管理规模必然会有较好的升幅。

　　此外，对于再管的存量产品，加速发行和港股牛市都对净值的拉动有显著的帮助，可以预见，资管业务的业绩必然不错。

　　此外，公司旗下控股上市公司：中国飞机租赁（1848.HK）的业务发展也稳步推进，于2017年6月14日，其透过其全资附属公司与波音订立《飞机购买协议》，拟向波音购买50架波音737MAX系列飞机，作价58亿美元（约合453亿港元），发展趋势向好。

　　即使看得近一点，赌这波中报财报也是个很好的投机性博弈机会。

　　? 结语

　　2017年1月16日，唐双宁在光大集团17年工作会议提出：“在具备条件的前提下，在优势领域实现快速发展，创造条件，在集团择机整体上市迈出步伐。”

　　整体上市是光大集团的目标，但光大控股持有的银行和证券造成股权关系复杂，要实现集体上市必须要解决这个问题，在现在A股走势趋稳的背景下，理清股权关系可能是光大的一个绝佳窗口。

　　公司的资产管理业务在当下的IPO加速的背景下进入快车道，集团具有上市的需求，只要政策允许，必将推动整个整理的进程。

　　外部因素都向着光大控股希望的方向发展，在不远的将来，杰出的资管业务+股权结构的解决将给我们带来一个完全不一样中国光大控股，但在这之前，需要的只是足够的耐心和敏感。

【作者简介】

火火火木| 格隆汇·专栏作者

从事股票行业三年，专注于港股研究