行业资讯
基金二季报展望债市：机会在孕育中 看好高等级信用债
基金子公司资产证券化业务 二季度市场份额下滑
绩优基金二季度调仓轨迹大起底
贝莱德基金现象的启示
最新《监管口径》规范险资设立私募基金
大成基金冉凌浩：港股美股有机会 谨慎配置高收益美债
趁改革东风 华泰柏瑞适时布局医药主题基金
财通基金：定增市场回归“量价舒适区”
博时基金：业绩为王服务为本
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量化对冲失灵 私募转道场外利用个股期权对冲
其他量化资讯
股指期货行情呈两大特点 套利仍可为
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基金二季报展望债市：机会在孕育中 看好高等级信用债
2017-07-20 来源：证券时报
陆续披露的2017年二季报透露了基金经理对债券市场后市的态度，目前债券基金经理普遍认为，经历债券市场调整后，债券市场机遇在孕育，更看好短端高等级信用债、利率债等。
二季度灵活抓住机遇
二季度债券市场起伏，不少绩优债券基金经理在风险和收益之间平衡，灵活把握机会。
嘉实债券基金二季报显示，二季度该基金在获取绝对回报为主的前提下，增强策略灵活性，逐步增加组合杠杆和久期，积极参与转债和可交换债一级市场申购，并逐步增加转债仓位。
大成债券投资基金经理王立也表示，二季度继续持有中高等级信用债，在保持基础仓位的信用债投资比例基础上，严控信用风险，精选信用个券，重点持有中高等级信用债。利率债采取灵活波段操作的思路尽可能增强收益。权益方面，在二季度权益反弹的行情中，通过精选可转债个券，增加转债仓位获得了较好的收益。
“在5月份中下旬，增加了中期、中高等级信用债资产的配置比重，并适度拉长久期，6月中旬进行了部分收益兑现，较好地参与了此次债券市场的上涨。”嘉实多利分级债券型基金二季报称，考虑到组合向下行风险抵御能力有限，二季度仍保持了股票资产的低仓位。
长城稳健增利债券型基金二季报称，由于信用利差偏低，择机在价格较好时适当降低了组合长期信用债的仓位，在5月份利率较高时，增加了长端利率债的仓位。同时，利用短期杠杆赚取银行间和交易所回购的利差，积极参与新股和新转债的申购，总体获得了不错的收益。
基本面逐步利于债市
展望三季度，多数债券基金经理认为，基本面逐步利于债市，债券收益率配置价值也具备，但后续仍需重点关注去杠杆情况和资产面波动等。
华富收益增强债券型基金二季报认为，目前来看，经济基本面已经逐步有利于债券市场，经济逐步回落的概率较大，而从绝对回报角度，债券收益率配置价值也具备。但现阶段政策面和资金面的反复和波动仍然会对市场形成掣肘，而金融去杠杆仍然在行进过程中，后续债券市场需要观察市场出清程度和速度。而美联储加息和缩表也依然会对国内债券市场形成负面影响。从配置角度，对债市的观点仍然相对中性。
国泰信用债券型基金二季报认为，展望三季度，基本面对于债市支撑或逐步显露。另一方面，资金面波动以及强监管政策推出节奏仍会是制约三季度债市表现的冲击变量。资金面预计先稳后松，而监管预期可能逐步缓和。
景顺长城优信增利债券型基金二季报认为，三季度国内经济仍存一定的下行压力，但经济增长惯性仍在，预计经济平稳运行，各项数据不会出现明显下滑。通胀数据较温和，暂时看不到通胀明显上行的基础。海外货币政策收紧趋势明显，一定程度上制约国内货币政策放松空间。
机遇在短端高等级债
不少人士认为，长端利率债或有波段机会，短端1~3年中高等级资产仍然是更为明确的机会。
景顺长城优信增利债券型基金二季报认为，当前债券绝对收益率水平尚可，利率债价值好于信用债，此轮收益率调整后，中国国债和美国国债利差已明显走扩，利率债配置价值尚可，收益率曲线平坦化，短端的中高等级信用债具有较好的持有价值，但信用利差仍存在一定回升压力，中长端的中低等级信用债仍面临一定的调整压力。
华富收益增强债券型基金二季报认为，长端利率债或有波段机会，短端1~3年中高等级资产仍然是更为明确的机会，将严控信用风险，弱化资本利得，风险资产及时做好波段操作和结构调整。
国泰民安增利债券型发起式证券投资基金二季报认为，三季度债市或将迎来防守反击时机。若基本面回落得到数据印证，组合可转守为攻，逐步拉长组合久期，提高组合进攻性。信用债投资方面，信用利差仍处历史较低水平，在经济疲弱及公开市场融资难度日益加大背景下，中高信用资质债券仍是首选。三季度将择机提高组合久期，适度增加杠杆，品种以利率债和中高等级信用债为主。
基金子公司资产证券化业务 二季度市场份额下滑
2017-07-20 来源：证券时报
近两年，“明星级”业务——资产证券化业务（ABS）发展迅猛，截至6月30日，资产证券化产品备案规模突破万亿。从上半年情况看，整体ABS业务规模增长3289.88亿，其中，基金子公司仅占据约12%的市场份额，较前期比例有所下滑。
基金业协会昨日发布的《资产支持专项计划2017年半年报》显示，自2014年底备案制启动以来，经过两年半时间的发展，资产支持专项计划发行规模稳健增长，产品累计备案规模突破一万亿元大关，成为市场接受度较高的一种成熟金融产品。截至2017年6月30日，累计共有109家机构备案确认810只资产支持专项计划，总发行规模达10198.92亿元。
数据显示，上半年共有60家机构备案通过资产支持专项计划218只，总规模3289.88亿元，与去年同期相比，数量和规模均有大幅上升，超过上半年信贷资产证券化的发行规模。但与去年下半年相比，今年上半年资产支持专项计划的备案数量、规模均略有下降，分别下降9.5%和5%。
值得一提的是，企业资产证券化业务主力发行机构仍为证券公司，而基金子公司的市场份额有所下滑。数据显示，42家证券公司备案产品187只，规模2895.53亿元；18家基金子公司备案产品31只，规模394.35亿元，占比仅11.98%。而从一季度末数据看，基金子公司发行的产品规模合计1999.05亿元，占一季度末全部8593.89亿元的23.26%。
绩优基金二季度调仓轨迹大起底
2017-07-20 05:41:00 上海证券报
首批基金2017年二季报出炉，绩优基金的最新调仓轨迹得以曝光。在市场局部赚钱效应逐步凸显后，基金对下半年市场有着更多的期待。嗅觉灵敏的基金经理，早就不再拘泥于市场风格。在他们眼中，价值和成长并非对立面。无论是消费升级、技术变革还是传统周期股，均能挖掘出“金子”。
加仓新能源汽车产业链
从绩优基金二季度调仓轨迹来看，新能源汽车产业链无疑是多数基金经理重点布局的方向。
在基金经理看来，未来新能源汽车可能真的会迎来市场突破的情形，能够看到很大的投资机会。目前，需要关注三大方面。其一，特斯拉Model3上市，如果成功，就可以印证新能源汽车能够脱离补贴成为一个大产业。其二，全球主流大公司均推行了新能源汽车计划，传统整车厂向新能源车倾斜。未来，一定会出现打动消费者的产品，一旦技术和商业模式成熟，就会出现放量，市场空间巨大。其三，相关政策的落地，如燃油积分和新能源积分等政策，也将促进行业的发展。
就具体布局而言，基金经理更加看好上游资源。
国泰基金旗下多只基金加仓了新能源汽车产业链的上游资源。以国泰互联网++股票基金为例，截至7月18日，该基金今年以来净值上涨29.62%，二季度大幅加仓了天齐锂业(002466,股吧)、赣锋锂业(002460,股吧)、诺德股份和华友钴业(603799,股吧)，这4只股票占基金净值比分别高达9.76%、9.5%、9.41%和6.17%。
安信新常态今年以来净值上涨26.9%，其二季度加仓了天齐锂业。长信内需今年以来净值上涨超18%，加仓了新能源汽车产业链上的诺德股份、三花智控与德赛电池(000049,股吧)等。
抱团新方向：保险和银行
多只绩优基金的二季度重仓股名单中，均出现了保险龙头股以及大银行的身影。
从首批披露的基金季报来看，国泰、广发、博时、安信等多家基金公司旗下基金均抱团持有了中国平安(601318,股吧)。
虽然保险股已经出现了一波快速的估值修复，但在基金经理看来，后市仍相对看好保险行业的投资机会，尤其是保险龙头股的投资机会。其逻辑在于，短期来看，保险代理人的增长推动保费收入持续增长，带来EV（内含价值）的稳定增厚；中期来看，险企盈利模式从利差向产品价差（死差）转变将带来估值提升。从市场格局看，我国保险市场寡头垄断格局有利于龙头公司，集中度开始提升，目前龙头保险公司的估值仍处于历史估值中枢以下，具备较好的投资性价比。
此外，一些绩优基金还增加了银行股的配置，尤其是四大国有银行，基金还看好类似招商银行(600036,股吧)这样质地优良的公司。在基金经理看来，主要原因是看好银行业资产回报率的改善和风险的消除，而且在强监管环境下，大行相对于小行会更受益。事实上，银行股估值已经得到了一定水平的修复，有基金经理判断，未来银行资产获取两倍于GDP增速左右的年化回报率的概率仍很高。
例如，国泰互联网+二季报的前十大股中出现了工商银行(601398,股吧)、农业银行(601288,股吧)；安信价值基金除了重仓宁波银行(002142,股吧)外，还大手笔加仓了招商银行。
后市看好三大投资主线
随着市场局部的赚钱效应提升，对于下半年的行情，基金预期相对乐观。
长信内需成长判断三季度是全年较好的时段。其逻辑在于，经济前高后低已成市场共识，但其韧性可能带来业绩的弹性；GDP名义增速的回落、内外利差等多方面因素影响使得资金利率从单边上行的态势有望进入震荡阶段；在金融监管从严成为一致预期的背景下，或有的维稳措施大概率会提升市场的风险偏好。
投资布局方面，多数基金主要看好三大投资主线：一是消费升级，二是具备技术变革和创新的领域，三是传统周期行业经过优胜劣汰胜出的龙头企业。
国泰互联网+的基金经理认为，中国已经培育了一个庞大的中产阶级，他们对生活品质有更高的追求，与此对应，符合消费升级的行业将会有较好投资机会，例如高端白酒、品牌家电、保险等。具备技术变革和创新的领域也存在投资机会，例如围绕着汽车进行的电动化、智能化和电子化，以及正在蓬勃发展的人工智能、物联网等领域。再者，一些传统行业经过优胜劣汰，胜出的龙头企业也具备较好的投资价值。
值得注意的是，2016年四季度以来的最近三个季度，局部赚钱效应体现在大盘股上，对于后市，那些基本面良好、被错杀的中小盘开始被基金逐步关注。从成长性来讲，在整个实体经济偏弱的大背景下，成长性更高的小盘股更具有稀缺性。长信金利趋势(519995,基金吧)的基金经理表示，其组合配置的重点将是成长性良好、估值合理、前期跌幅较大被错杀的股票。
贝莱德基金现象的启示
2017-07-20 05:41:00 上海证券报
近期A股蓝筹指数迭创新高，与中小创指数走势疲软形成鲜明反差。这与A股被纳入MSCI指数有密切关系，被动式指数投资策略将进一步崭露头角，而贝莱德基金就是很好的例子。
贝莱德基金又名黑岩，是目前全球最大的被动式指数基金管理者。基于被动式投资策略，贝莱德不参与企业管理，因此贝莱德在资本市场反而默默无闻。但统计数据显示，贝莱德基金实际是资本市场的真正王者：在全球股票市值最高的公司中，贝莱德基金均跻身大股东行列。它是埃克森美孚、苹果、微软、壳牌、摩根大通等公司的第一大股东，是哈撒韦、谷歌、强生等公司的第二大股东，也是中石油、中国移动、工商银行等海外上市H股的大股东。
鲜为人知的贝莱德基金究竟是怎么来的呢？贝莱德之所以又名黑岩，确实与黑石有着密切的历史渊源，贝莱德起源是黑石公司下属的债券业务部门，由于业务类型不属于私募股权范畴，因此早在1995年从黑石公司中独立出来，后来又收购了巴克莱的资管部门，逐步发展成为全球最大的被动型基金管理者，其成功的关键就是各类丰富的ETF指数产品，基础则是全球市场蓝筹指数的配置。
数据显示，贝莱德基金主要配置美股市场蓝筹股，其次是泛欧市场和H股市场蓝筹股。根据A股市场实际控制人认定标准，美股市场多数蓝筹股是没有实际控制人的，贝莱德基金作为第一大股东并不参与公司管理，其关注点是股票现金回报率。现金回报率由股息金额和股票回购金额组成，例如，微软和苹果的股息率在1.2%左右，两家公司的股票回购金额是股息金额的两倍，因此现金回报率超过3%。2009年之后，美股蓝筹股平均现金回报率在3%，这是美股蓝筹指数牛市的基础，也是贝莱德基金成功的奥秘。
与其临渊羡鱼，不如退而结网。随着美联储步入加息周期，美股市场股票回购金额将会递减，意味着蓝筹股现金回报率也将受限，因此包括贝莱德基金在内的海外投资者近期都曾提出“美股泡沫”的观点。反之，H股市场和A股市场目前作为全球估值洼地，已经是海外被动型投资者最青睐的资产配置对象。
细心的投资者可以发现，今年以来H股指数和A股蓝筹指数创新高的节奏几乎是同步的，这与A股纳入MSCI指数的渐进式时间表有关。目前，全球估值最低的指数是恒生国企指数，其次是上证50指数和恒指，在美股市场和泛欧市场估值较前者贵1/3的背景下，海外投资者的价值选择无疑会选择低估值者。未来潜在风险的判断，一是基于两者之间估值差距的缩小，二是基于蓝筹股现金回报率是否低于1.5%。
最新《监管口径》规范险资设立私募基金
2017-07-20 来源：上海证券报
自2015年初允许部分保险资产管理机构开展发起设立保险私募基金试点以来，保险投资私募基金的规模不断扩容。上海证券报昨日从相关渠道独家获悉，为防范投资运作风险，保监会近日在行业内部下发了《关于保险资金发起设立私募基金的监管口径》（下称《监管口径》）。
据业内知情人士介绍：“在保险私募基金试点期间，保监会制定了《监管口径》，并下发至试点的保险资产管理公司。考虑到目前已有十余家保险资管机构设立了私募基金管理机构，保险投资私募基金的规模不断增加，所以这次保监会又向各相关机构重新发布，并要求遵照此口径中的五大内容执行。”
一是，保险集团（控股）公司和保险公司作为有限合伙人，投资保险资产管理机构发起设立的私募基金，应当按照监管规定和公司内控要求，开展可行性研究，聘请外部中介机构提供专业服务，并经过内部项目评审、投资决策、风险控制、资产托管等业务流程，制定风险预算管理制度及危机解决方案，实行全面风险管理和持续风险监控。
二是，保险公司作为有限合伙人投资的保险私募基金，应当按照资产认可标准和资本约束，审慎评估此项投资对偿付能力和收益水平的影响，并提交股东（大）会或董事会进行决策。
三是，保险公司作为有限合伙人投资的保险私募基金，应当按照关联交易规定，及时、准确、完整进行信息披露，并采取有效措施，督促基金管理机构加强内部管控，完善公司治理，避免内幕交易和利益输送。
四是，保险公司作为有限合伙人投资的保险私募基金，应当根据监管规定，及时向保监会履行报告义务。如有重大突发事件，应当及时采取措施，并向保监会报告。
五是，保险公司作为有限合伙人投资的保险私募基金，派出高级管理人员参与基金管理机构的决策与管理，该高级管理人员不得持有基金管理机构的股份。
根据2015年9月发布的《关于设立保险私募基金有关事项的通知》（下称《通知》），在结合保险资金期限长、规模大、负债稳定等特点的基础上，对设立保险私募基金进行了规范。
一是明确基金类别和投向，支持保险资金设立成长基金、并购基金、新兴战略产业基金、夹层基金、不动产基金、创投基金及相关母基金，重点投向国家支持的重大基础设施、战略性新兴产业、养老健康医疗服务、互联网金融等产业和领域。二是建立规范化的基金治理结构，借鉴市场惯例，基金发起人应当由资产管理机构的下属机构担任。三是明确市场化的运作机制。四是贯彻“放管结合”原则，对保险资金设立私募基金实行注册制度，提高市场效率，建立保险机构与基金发起人之间的隔离机制，避免风险传导等。
近年来，保险系私募基金成为保险资金对接实体经济的重要平台。中国保险资产管理业协会近日发布的《2016年保险资产管理业发展情况之综合篇》调研报告显示，截至2016年末，共有11家保险资管机构反馈已设立私募基金管理机构。保险系私募基金的兴起，为保险业在健康、养老、医疗、供给侧改革等符合保险产业发展需求和国家战略的领域加强布局提供了专业平台。
业内人士分析认为，正因为有这样的重要性，所以为从源头进一步规范保险私募基金的投资风险，在此前的《通知》基础上，保监会又出台了《监管口径》予以补充。
大成基金冉凌浩：港股美股有机会 谨慎配置高收益美债
2017-07-20 来源：证券时报
7月11日下午，大成旗下基金经理冉凌浩做客《中国基金报》粉丝交流群，分享了对下半年海外投资的看法。
问：下半年海外市场还有机会吗？投资者该如何选择QDII产品，在投资组合里该做什么比例调整？
冉凌浩：今年上半年，纳指100表现非常好，美股大盘股指数标普500上涨了8%左右，纳指100涨幅更高，最近有点回调。为什么涨得好？主要是因为纳斯达克指数成分股公司非常优秀， 同时，纳指100也有基本面的支持。我们预期美股下半年还是会有机会，但涨幅可能没有上半年那么高，明年的机会可能更好一些。
除了美股，香港和欧洲也都有不错的涨幅，境外股市通常是到7、8月份就会有回调，如果基本面好的话就不会调得很深，等到四季度对应的上半年年报出来时，可以根据估值切换去看明年的盈利预期，再算一下明年的市盈率。
现在美股预期市盈率大概在18倍，与历史估值持平。中概股更加接近港股而不是纯美股，因为主要经营活动都在内地。中概股今年表现较好，上涨也都是有业绩支撑的。
选择QDII产品，我们建议是在主要市场上进行相对均衡的配置，例如，可以配一些以美股为主的发达市场的，也可以配一些香港市场的。
问：恒生指数上半年涨了很多，现在下手，您的恒生指数基金会不会高位站岗？是否适合定投？
冉凌浩：港股上涨是因为被低估，以前港股的估值是10倍左右，现在因为中国宏观经济的变化，大家对港股未来的预期也有了正向的变化。从这个情况而言，未来企业盈利预计还是会增长。港股估值水平在12倍，在全球主要的市场里算是最低的，所以说现在港股估值并不算高。定投也不错，因为既然预计中国经济L型复苏，意味着复苏的时间会比较长。
问：下半年更看好美股、港股还是欧洲股市？对于下半年海外高收益债怎么看，是否阻力重重？
冉凌浩：不管是发达国家，还是新兴市场，现在处于经济增长的复苏期，总体状况不错，未来都还是处于正增长。美股是全球经济增长的一个重要驱动因素；港股现在正由不好转到好，盈利增速比较快，而估值比较低；欧洲股市长期的经济增速大概一点多，最近有走稳的迹象，可以适当关注。
港股的估值无论相较A股美股还是亚太地区，都是相对便宜的，再加上预计企业盈利每年上涨10%，港股估值很有可能获得重估，所以，我们觉得港股还是值得继续关注的。
债市方面，由于美联储加息，对高评级的国债是不利的，尤其是对长久期的国债，所以，不建议高配高评级的长久期的国债。中等久期的企业债是可以适度投资的，因为公司经营活动不错，所以破产概率相对较小。高收益债也是可以适度投资的，但一定要非常小心，因为债券不像股票，即便投错了还有机会撤离。
趁改革东风 华泰柏瑞适时布局医药主题基金
2017年07月20日04:30 来源：郑州晚报
自去年以来，国家频频颁布医药改革政策，业内人士预期未来5到10年医药行业都将大概率呈现慢牛行情。近日华泰柏瑞基金顺势而为，旗下首只医药行业主题基金——华泰柏瑞生物医药混合型基金正在中行等渠道热销。
该基金由华泰柏瑞资深基金经理徐晓杰女士掌舵，她拥有中科院上海生命科学院博士学历和多年医药行业研究经验，其独立管理的华泰柏瑞激励动力基金凭借对医药类及消费类个股的精准把握，于今年上半年获得了17.56%的回报。
财通基金：定增市场回归“量价舒适区”
2017-07-20 07:34:31 中国证券报
再融资新政、减持新规对上市公司定增影响巨大，而参与定增的机构同样面临较大调整。如今，新政和新规落地已有时日，定增市场生态如何？定增机构业务模式有了怎样的变化？
对此，财通基金投资经理颜平表示，当前定增市场在新政、新规的推动下，正在逐步回归到“量价舒适区”。具体表现在：定增项目整体折价加大、项目源丰富、资金对定增项目不再盲目而是更为挑剔等。“身处行业龙头、核心资产优质、主业纯粹、业绩可预测和可持续”，成为财通挑选定增项目的重要“准绳”。
定增回归“舒适区”
“就我们来看，现在定增市场正在经历一个回归的过程，无论是发行主体还是参与主体，都逐渐回归到2013年、2014年的状态。从参与主体来讲，定增从全民参与回归到专业投资者为主的状态；从发行主体来看，当前定增项目的折价大幅下行，部分热门标的更是出现了阶段性的低估，折扣达到7折、7.5折附近。在这之前的定增火热阶段，要获得较高的折扣率比较困难，所以现在参与定增更为从容，按照每个项目的价值给予相应对价，给了定增投资一个更舒服的环境。新政、新规以来建仓的定增产品，整体浮盈情况相对不错。”颜平介绍称。
财通基金提供的数据显示，“5·27”减持新政以来，以财通基金中标的定增项目为例，平均折扣在8.5折左右，截至7月5日中标项目浮盈达22%，近期迎来了定增市场的“量价舒适期”。
减持新规的出台，对于定增产品而言，最大的挑战来自定增项目的退出时间。对此，颜平表示，随着产品投资期限的加长，其配置价值将更多体现于投资标的的特殊风险收益特性。未来的定增投资将更加依托于公司基本面与内生增长能力，重要的是筛选具有超额收益能力的优质项目，以此抵御产品周期内的波动，实现中长期相对稳健的回报，而当前定增项目的折价正在补偿退出期加长带来的流动性压力和资金风险。
投资需精挑细选
财通基金表示，当前定增市场正逐步回归理性，一些以投机为目的的短期热钱退场，而产业资本、地方金控平台等专业机构的理性资金涌入，定增市场趋于价值回归。在这样的市场环境下，定增市场会自动淘汰一批纯讲故事的、没有业绩支撑的上市公司定增项目。在大浪淘沙下，真正优质的价值股显现配置价值。
“对于产业资本而言，当前的定增市场提供了很好的机会。这部分资金对投资周期相对要求不高，而是对定增价格等比较关注。对产业资本来说，本身对标的资产就有很强的价值判断和定价依据，即使投资标的在二级市场有股价波动，这部分资金在定价上还是能坚守自己的判断。有这部分资金参与市场，对定增定价来说是非常有利的，专业投资机构也可以在市场上和这类价值投资资金达成共识。此外，因为市场定价机制和参与资金的变化，对于上市公司而言，二级市场拉升股价等原来上演的手段不再重要，定增定价更能贴合真实价值。”颜平分析说。
在新的定增市场生态下，颜平表示定增投资更加需要精挑细选，确立相应的投资“准绳”。“在标的的选择上，首先向价值型的行业龙头聚焦，这部分标的契合当前整体经济环境和市场环境；其次是选择核心资产优质的标的，在有些龙头可能没有那么明显的行业，评判其核心资产是否优质非常重要；第三是选择主业纯粹的标的，有些商誉膨胀、经营具有很大不确定性、偏爱跨界并购等外延式发展的上市公司，如果很难看懂其中的逻辑，自然就少参与为妙；第四是选择业绩具有可预测性和可持续性的标的。由于定增资金的参与周期整体拉长，选择绩优标的可以提供相应的安全垫。”
博时基金：业绩为王服务为本
2017-07-20 来源: 华西都市报
6月末最新公布的净值数据直接宣告公募基金迈入“十万亿”时代。凭借持续稳健领先的投资回报和积极完善的服务体系，博时基金获得投资者信赖、规模稳步增长，于6月末创下历史新高点3763.5亿元，不仅稳居行业第4，也成为唯一一家名列行业前5的“老五家”公司。
除了整体优秀的业绩，博时基金在服务体系建设和服务质量提升方面下了大功夫，积极建立畅通的服务渠道，致力于为投资者提供专业化、个性化并且便捷高效的优质理财服务。
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量化对冲失灵 私募转道场外利用个股期权对冲
2017-07-20 05:41:00 上海证券报
自去年中期以来，A股白马股涨势如虹，除少数龙头股外，绝大多数个股跑输了大盘。在这种极端的“一九行情”面前，利用股指期货等传统工具进行量化对冲的策略有失效迹象。部分业绩领先的私募更倾向于使用匹配度更高、定制度更强的场外个股期权进行对冲。
以低风险著称的市场中性和套利策略在今年出现大面积亏损。据私募排排网研究中心不完全统计，今年上半年共有403只成立时间满足6个月，并且有业绩记录的相对价值策略对冲基金产品纳入统计排名，其中负收益产品多达210只，占比达52.11%。部分产品亏损幅度超过20%。
量化对冲策略构建的目的是降低风险，以期在任何市场环境下都获取正收益。比如，市场中性策略就是在建立做多组合的同时放空指数，使得大盘涨跌的风险被完全规避，从而投资组合的整体表现与市场的涨跌无关。
但今年以来的“一九”行情，使得指数与个股的相关性大幅降低，由于国内私募基金通常仅使用股指期货等对冲工具，对冲效果大打折扣。从历史统计看，2015年和2016年，80%-90%的股票跑赢沪深300；2012年、2014年和2017年少部分股票跑赢沪深300，但是2017年呈现峰度高、偏度大、极端的特点，只有不到10%的股票跑赢沪深300。今年以来，大盘强势横盘甚至微幅上涨，个股却跌跌不休，在这种局面下，放空大盘就难以对冲个股组合下跌的风险。
原本希望通过股指期货对冲来控制回撤的部分私募人士被“虐哭”。比如，深圳某选股型知名私募基金经理今年上半年买了汽车、家电、房地产等牛股，业绩本应非常出众，但因为使用了股指期货进行对冲，投资成果被对冲成本吃掉了“相当大一块”，投资业绩也就变得不那么光彩夺目了。更有私募基金经理因为一面构建了一篮子成长型股票，一面放空沪深300股指期货，今年以来两面“挨耳光”。
由于对冲策略失灵，部分私募人士转向使用场外个股期权进行对冲。一位管理规模约30亿元的私募人士表示，公司已经通过个股期权进行净值回撤控制，由于个股期权与公司持有个股的匹配度更高、成本可控，公司更愿意使用个股期权而非股指期货进行对冲。个股期权是境外比较成熟的金融产品，比如当私募基金经理注意到近期市场震荡剧烈，担忧所持个股股价下行，就可以买入看跌个股期权，通过支付少量权利金的方式提前锁定个股下跌风险。
由于我国交易所市场尚未推出个股期权，私募使用的个股期权来自券商柜台市场，目前国信证券(002736,股吧)、平安证券和中信证券(600030,股吧)等券商均已经开通场外个股期权业务。券商的场外期权业务发展迅猛，证券业协会5月份的场外证券业务统计数据显示，5月份券商期权业务新增779笔，期权业务未了结初始名义本金为2783亿元。
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股指期货行情呈两大特点 套利仍可为
2017-07-20 07:46:20 中国证券报
周三，股指期货一改近日疲态，三大期指联袂收阳，突破近日盘整区间。分析人士提醒，本周五为7月合约到期日，目前主力处于移仓阶段，从持仓结构来看，总体依然是空头结构，后市期指仍需警惕震荡回落。
期指行情呈两大特点
昨日，周期板块发动涨势，券商板块助攻，A股反弹。三大期指稳步走升。截至收盘，三大期指主力合约中，沪深300股指期货主力IF1707合约大涨2.15%，报3729.4点；上证50股指期货主力IH1707合约涨1.66%，报2663.2点；中证500股指期货主力IC1707合约涨2.43%，报6033.2点。
基差方面，截至收盘，IF1707贴水0.35点，IH1707升水5.31点，IC1707贴水26.16点。
方正中期期货期指分析师彭博表示，昨日股指期货全线上扬的主要原因在于券商板块大幅上涨，以及钢铁、煤炭等黑色产业链股票暴涨，证券板块大涨主要与估值较低以及金融工作会议强调加强直接融资有关。市场认为IPO不但不会暂停，而且还会继续加速，有利于券商利润增长，给了处于低位的券商股较好的上行动力。
回顾近期股指期货行情走势，国海良时期货期指分析师程赵宏认为，近期股指期货运行呈现出两个特点：一是波动加大，二是分化严重。
“以创业板为代表的中小盘持续遭遇抛压，而资源板块和权重股板块的持续走强，则带领IF创出反弹新高。结合近期经济数据和重大事件，预计期指整体仍偏强震荡，分化局面将延续。”程赵宏解释说，原因来自三方面：一是财政支出加码，地产景气度回升，实体经济有望进一步改善；二是大宗商品价格持续反弹，资源板块盈利提升，给周期性板块提供上涨保障，IF驱动力偏强；三是中小板估值回归过程还有待完成，IC相对承压。“从期指基差看，IH近月转升水，IF和IC也大幅收敛，市场情绪偏乐观。”
空头结构未变
期指成交持仓方面，昨日IF1707持仓13085手，日减仓4102手；IH1707持仓9551手，日减仓2712手；IC1707持仓10429手，日减仓3483手。
“由于本周五7月合约到期，因此，目前主力都处于移仓阶段，从持仓结构来看，IF空单增幅大于多单，总体依然是空头结构。后市依然值得警惕。”彭博认为。
后续走势上，他认为，目前IC仍是空头趋势，中期难以改变，高估值难持续，未来将逐步回归，IF及IH整体仍呈现多头趋势，不过IH和IC昨日已出现背离，IH涨幅较小，未创新高，IH在本轮上涨中一直处于领涨低位，而IH短期走弱，表明后市恐震荡回落。“目前做多IF及IC需要警惕，套利方面，做多IH空IC的套利仍具有较好获利空间。”
此外，昨日早盘，IF1708出现疑似“乌龙指”事件。对此，中金所方面于官方微博中解释称，经初步排查，系某资管客户在集合竞价阶段以涨停板价在IF1708合约买开委托18手并全部成交，致该合约以涨停板价开盘，开盘后1秒内价格迅速回归正常水平。其他股指期货合约均正常交易。中金所监查部门已对该客户进行提醒批评，并将对此情况进一步查证。业内人士认为，此现象仍系流动性不足所致，期指流动性亟待进一步改善。
