6月末，广义货币（M2）余额163.13万亿元，同比增长9.4%，增速分别比上月末和上年同期低0.2个和2.4个百分点，继续创下新低。但是如果细查各科目的变动的话，我们发现6月份的信用投放并没有那么低。

　　我们首先来看存款性公司概览：国内信贷各科目的环比变动，考虑到6月份的数据具有很强的季节性，我们将过去五年的6月份环比变动进行比较，可以看到对其他金融部门债权科目明显高于历史同期。在风声鹤唳的金融严监管大背景下，对其他金融部门债权环比大幅增长是不同寻常的，笔者猜测这个科目主要包括银行对理财的拆借以及委外投资，考虑到理财和委外的投向以债券市场为主，这一方面解释了近期债券市场的回暖，也从侧面显示：投资债券市场属于支持实体经济。

　　图：存款性公司概览：国内信贷各科目环比变动（历史同期）

　　再看其他存款性公司资产负债表，6月份银行的总资产有了明显扩张，月度环比增长接近3.3万亿元，是今年除了1月份之外的次高值，显示出在某种意义上说明本轮监管风暴对银行的“瘦身”冲击已经基本结束。从具体科目上看，对其他存款性公司债权环比仍然下降，而且降幅有所增加，说明商业银行之间的同业资产“虚胖”的仍在继续瘦身，对商业银行资产扩张贡献最大的是对其他金融部门债权，原因上面已经解释。

　　图：其他存款性公司：资产端各科目环比变动

　　银行资产规模重新扩张，这是不是意味着金融机构又可以肆无忌惮的加杠杆了呢？并不是这个样子，从存款类金融机构人民币信贷收支表：资金运用各科目的环比变动上来看，6月份股权及其他投资的环比继续下降2440.53亿元，股权及其他投资这个科目是什么时间开始频繁进入市场视野的？是MPA监管框架提出之后，股权及其他投资作为广义信贷的五大科目之一，开始受到广泛关注，股权及其他投资的环比继续下降，是6月末MPA考核的结果之一，另一方面也说明与同业、资管以及影子银行活动高度关联的加杠杆行为仍然受到严格限制。

　　图：存款类金融机构人民币信贷收支表：资金运用各科目环比变动

　　我们曾经分析过，各监管部门前期陆续出台措施的意图在于：监管协调已经剑在弦上，监管协调亦或说监管统一的第一步，是先把自己的大门打开，那打开门之前，必须先把自己的屋子打扫干净。目前金融工作会议已经结束，金融监管协调框架已经初步建立，监管力度有望边际放松。另一方面，金融加杠杆并非完全禁止，而是更加注重支持实体经济，并提高透明性，整体而言对债券市场偏暖。