■三大优势助力零售：第一，零售转型效果显著，金融科技重点投放。2016年平安银行提出的零售业务“大踏步”转型战略，信贷投向大幅向零售倾斜，业务渠道不断优化。2016年末，平安银行零售客户数4,047.32万户，较年初增长27.43%，其中财富及以上客户（私财客户）、私行达标客户分别达34.38 万户、1.69 万户，较年初增长20.20%、16.69%。第二，发挥信用卡和汽车金融领军优势。2016年公司继续发挥信用卡业务的行业领军优势，带动了银行零售业务和保险交叉销售。2016年信用卡新增发卡中，信用卡客户中持有借记卡的比例达46.30%，同比增长5.94个百分点。第三，消费金融和综合化服务突飞猛进。公司消费金融业务保持稳健增长，2016年累计发放消费金融贷款1,308.72亿元，同比增长110.24%。消费金融的快速增长得益于金融模式升级和产品创新，平安银行大数据技术实现快速核额，实行“资料齐全、三天放款”的时效，满足快速融资的需求。
■对公业务迈向“三化两轻”：公司提出践行C+SIE+R行业金融模式，走“商行+投行”道路，向客户提供信贷市场、货币市场、资金市场、境内外市场以及线上线下资金流通的全方位金融服务。公司布局以橙e网、保理云等为代表的互联网轻资产平台，不断寻求创新亮点，打造以“行业化、专业化、投行化、轻资产、轻资本”模式推动的“轻型”商业银行。
1. 2017年1季度业绩保持增长
1.1营收保持增长
2017年1季度，平安银行实现营业收入277.12亿元，同比增长0.65%（还原营改增前的营业收入为297.90亿元、同比增幅8.20%，其中非利息净收入88.43亿元，同比增长4.61%，主要来自信用卡、理财等手续费收入的增加；非利息净收入占比为31.91%，同比提升1.21个百分点。准备前营业利润206.62亿元，同比增长17.64%；净利润62.14亿元，同比增长2.10%，盈利能力保持稳定。成本收入比24.55%，同比下降4.80个百分点，经营效率持续优化。
1.2资产和负债增长平稳
1 季度总负债较年初增长1.7%，应付债券贡献1.9个百分点，个人存款比上年末增长7.62%，总资产、负债、贷款和存款分别较年初+1.8%、+1.7%、+4.9%和-0.5%。1 季度资产增长主要来自贷款和应收款项类投资，分别贡献资产增速2.3 和1.7 个百分点，总负债较年初增长1.7%，主要来自应付债券（主要为同业存单）贡献1.9 个百分点，公允值计价负债和存款均拉低负债增速0.4 个百分点。1季度买入返售金融资产大幅下降80.7亿元至8.1亿元，主要是因为埋入返售票据等业务规模减少。
1.3资产质量基本稳定
1 季度不良、关注占比稳定，不良生成速度放缓。1 季末不良额269.27 亿，环比增长4.8%，但环比增速低于16 年四季度；不良率为1.74%，环比持平。新增不良主要来自公司贷款、个人经营性贷款和信用卡应收账款。汽车贷款不良额较年初有显著下降。企业贷款不良率环比上升0.03 个百分点，升幅有所放缓。平安银行1季度信用成本基本保持稳定，拨备覆盖率163.3%，环比上升8.0 个百分点。自平安银行特殊资产管理事业部自2016 年底成立以来，1 季度收回不良资产23.94 亿元，同比增长111.86%，不良收回额中90%为现金收回。
2017年6月实体信贷需求整体回暖，银行表外业务转回表内效果明显，新增人民币贷款14478亿元（不含对非银部门贷款），同比多增加1337亿元。2017年5月商业银行不良贷款率1.86%，资产质量和流动性基本稳定，拨备充足。银行业总资产为233万亿，占我国金融业总资产90%以上，银行业的风险可控代表了整个金融体系的稳定。加上宏观经济数据持续回升，银行业整体的盈利水平有望进一步提升。
2. 组织架构精简轻装上阵
2016年底平安银行对组织架构进行了大规模调整，精简的部门共13个。最新架构中，平安银行大对公条线下设公司、资金和特殊资产管理三个模块，大零售则包括私行与财富管理、零售网络金融、零售风险管理、消费金融部、零售战略部等部门。平安银行新管理层确定了“以零售为核心，对公、同业协同发展，打造领先的智能化零售银行”这一全新的总体愿景及核心战略，这次是首次以全行核心战略的高度确定零售业务的地位。平安银行提出在目前营收占比为27%的零售业务在行内业务占比的大幅提升，并在未来3-5年时间承接平安集团亿级客户迁徙。
3.零售业务是当前银行转型方向
3.1同业监管的收紧和利率市场化冲击
从2016年末开始，监管层开始全面收紧货币政策，银监会密集出台多项规定，一时间银行业的同业业务增长开始放缓，同业资产大幅收缩。央行MPA考核将表外理财纳入其中，限制了银行同业理财的膨胀。
2015年开始我国利率市场化的加速推进，导致商业银行对大客户的议价能力不断下降，使得商业银行需要不断提升资产负债定价能力及利率风险管控，向零售业务转型是必然的趋势。
从宏观经济的角度，与对公业务相比零售业务由于客户基础庞大、风险相对分散，往往具有熨平经济周期的作用，可以削弱经济周期对银行业绩的影响。因此，在同业收紧、利率市场化加速、资金成本上升的新形势下，零售业务转型已成为大部分银行转型的重点领域。
3.2 居民财富的增长带动个人财富管理
对于海外的发达资本市场，零售银行业务的占比普遍在40%以上。随着我国居民收入不断上升，个人财富的积累为商业银行零售业务发展提供了广阔的空间。在零售转型的背景下我国上市银行近五年零售业务收入平均增速为12.5%,高于对公业务增速7个百分点;16年末零售业务收入贡献提升1.5个百分点至34%,业务占比亦逐年提升。
从零售贷款占比来看, 16年末我国零售贷款占比30%,与成熟市场约40%的份额相比还有较大发展空间，消费金融和财富管理领域潜力尤其巨大
富裕人群和中产阶层相对普通大众而言，财富管理等方面的综合性需求更加强烈，因此银行个性化的理财和消费融资服务就有了广阔的市场空间。根据第三方机构的中国私人财富报告， 16 年中国高净值人群187万人，并保持20%左右的同比增速。高净值人群可投资资产58万亿，并保持20%左右的同比增速。
3.3 互联网金融的挑战和机遇
随着金融产品和服务的快速创新，互联网企业已经从网络支付结算，全面介入到小额信贷、资产管理、供应链金融、金融产品代销等银行的核心业务领域，形成了第三方支付、P2P贷款、网络理财等较为成熟的服务模式，可以为客户提供涵盖支付结算、投资理财、消费信贷等一体化的综合金融服务。2016年，阿里集团的余额宝产品只吸引了0.8万亿的资金。到了2017年3月末，达到了1.14万亿。而到了6月末达到了1.43万亿元，相当于一个股份制银行的存款规模。由此可见，互联网金融对零售银行业务构成了巨大挑战。
而另一方面，借助互联网金融的科技创新，银行业的零售市场空间也可以取得新突破。首先，互联网金融的第三方支付模式是对传统支付业务的一次革新。其次，互联网金融的巨量数据可以大大降低银行的融资审核难度，拓展市场空间。互联网技术还丰富了商业银行的服务渠道，向去网点、去柜台、便携化、智能化转变。
4. 平安零售业务具有三大优势
零售银行业务强调对客户的个性化、全方位服务，因此零售银行竞争的关键是打造优异的交易结算平台和客户体验，强化交叉销售和融资降低平均资金成本，并通过财富管理业务提升中收。平安银行在该领域具有三大优势。
第一，零售转型效果显著，金融科技重点投放
2016年平安银行提出的零售业务“大踏步”转型战略，信贷投向大幅向零售倾斜，业务渠道不断优化。2016年公司零售分部利润占比达41%，比上年增长10%，在股份制银行中仅次于招商银行。平安银行零售业务资产收益率自2015年开始超过8%，在同业中位列第一。由于信贷投向转变的成功，2016年平安银行新增信贷中38%投向个人信贷，年末个人信贷余额占比从2015年的37.1%提升到37.7%，零售贷款余额2913.38亿元，较年初增长42%。在业务平安银行发挥集团优势，2016代销集团保险业务的手续费和佣金收入同比增长91%。
在业务渠道方面，平安银行对金融科技领域实施了重点突破，推出以“SAT（社交媒体+客户端应用程序+远程服务团队）+智能主账户”为核心的智能化、移动化、专业化的零售银行服务，通过客户迁徙和科技进步，加速打造具有平安特色的智能化零售银行。平安银行聘请了一只规模超过500人的科技团队专业开发APP营销渠道，与实体网点协同扩大销售渠道。2016年末，平安银行零售客户数4,047.32万户，较年初增长27.43%，其中财富及以上客户（私财客户）、私行达标客户分别达34.38 万户、1.69 万户，较年初增长20.20%、16.69%。平安银行管理个人客户资产（AUM）快速增长，期末余额7,976.00亿元，较年初增幅19.54%。信用卡流通户数2,274.18万户，较年初增长29.76%。依托业务增长，2016年零售业务（含信用卡）累计实现税后净利润93.15亿元，同比增长147.15%。
第二，发挥信用卡和汽车金融领军优势
2016年公司继续发挥信用卡业务的行业领军优势，创新综合金融模式，推出的“信用卡实时授权决策系统项目”获中国人民银行“科技创新发展三等奖”等多项大奖。信用卡业务还带动了银行零售业务和保险交叉销售。2016年信用卡新增发卡中，信用卡客户中持有借记卡的比例达46.30%，同比增长5.94个百分点。同时，2016年保险交叉销售收入同比增长36.49%。2016年信用卡业务继续保持快速稳健增长。截至2016年期末，信用卡总交易金额11,210.62亿元，同比增长38.94%。贷款余额1,810.85亿元，较年初增长22.57%。公司信用卡不良率为1.43%，较年初下降1.07个百分点，组合风险趋势持续向好。
在汽车贷款方面，2016年末全行汽车贷款余额952.64亿元，较年初增长21.14%。全年累计新发放贷款820.88亿元、较上年增长37.73%，市场份额继续保持领先地位。汽车贷款的持续增长主要得益于业务审批效率持续提升，客户服务体验进一步优化。平安银行2016年通过产品创新、授信流程优化、科学风险量化模型及大数据策略应用等一系列举措，使得汽车金融业务整体系统自动化审批占比突破55%，客户数秒钟内即可获知审批结果，有效提升客户体验并建立起行业领先优势。
第三，消费金融和综合化服务突飞猛进
公司消费金融业务保持稳健增长，2016年累计发放消费金融贷款1,308.72亿元，同比增长110.24%。2016年末，全行消费金融贷款余额1,912.29亿元，较年初增长48.52%。消费金融的快速增长得益于金融模式升级和产品创新，平安银行大数据技术实现快速核额，实行“资料齐全、三天放款”的时效，满足快速融资的需求。
零售转型的突破还得益于综合金融业务的发展。2016年公司综拓渠道全年迁徙客户522.44万，财富及以上客户较年初增加20,743户，客户资产增加500.69亿元。零售全渠道代销集团保险累计实现非利息净收入11.61亿元，同比增幅91.27%。在集团内银证合作方面，深化“银证e家”差异化三方存管业务品牌内涵，2016年新签约平安证券三方存管客户70.72万户，新增银证资产261.03亿元。
2017年1季度零售业务继续快速推进，零售业务客户基础发展迅速，在零售业务的服务、产品、渠道和组织上均有新突破。1 季度末零售AUM 达9,063.86 亿元， 较上年末增幅13.64%，零售客户数4,369.35 万户，较上年末增长7.96%，其中：私人银行及财富客户数38.78 万户，较上年末增长12.80%。公司2017年继续引入了大量具有互联网经验的专业人才，线上销售渠道扩张迅速。 2017年1 季度，公司新增贷款中零售贷款占比超过60%，继续保持增长。
5. 对公业务迈向“三轻两化”
2016年,平安银行整合公司、投行与资金同业业务,重构大对公板块。公司提出践行C+SIE+R行业金融模式，走“商行+投行”道路，向客户提供信贷市场、货币市场、资金市场、境内外市场以及线上线下资金流通的全方位金融服务。公司布局以橙e网、保理云等为代表的互联网轻资产平台，不断寻求创新亮点，打造以“行业化、专业化、投行化、轻资产、轻资本”模式推动的“轻型”商业银行。
截至2016年年末,平安银行公司客户42.20万户,其中有效客户9.18万户,有效结算客户2.37万户,较年初增长10.70%,保持持续增长势头,同业客户1878户,较年初增长43.90%。
2016年,全行发挥投行业务的资金桥梁作用,实现资产到资金的流动,银行业务由重变轻。投行业务实现债券承销1018.55亿元、资产证券化163.67亿元。资产托管净值余额5.46万亿元,较年初增长47.89%。
在贸易融资业务方面,线下传统与创新相结合,规模效应渐显,截至报告期末,该行贸易融资授信余额5334.00亿元,较年初增长8.46%。
此外,全行离岸业务资产总额184.62亿美元,离岸存款余额(含同业)168.70亿美元,离岸贷款余额(含代付)136.29亿美元,分别较年初增长31.18%、22.43%、40.52%,主要业务指标位居中资离岸银行首位。
6. 资产质量稳步上升
资产质量企稳，资产清收上升。2016年平安银行成立了特殊资产事业部，组建了由300多人组成的49个团队，在全国开展特殊资产经营。特殊资产事业部在问题资产上实施了“两大转变”：从传统的清收、处置转化为经营；由过去的现金和抵押物清收改为运用资产置换、资本运作来进行特殊资产、问题资产、不良资产的转化。2016年全年共收回不良资产总额52.46亿元，其中信贷资产48.52亿元。收回的贷款本金中，已核销贷款15.08亿元，未核销不良贷款33.44亿元，收回额中88%为现金收回。
2017年一季度公司收回不良资产24亿元，同比倍增，其中90%为现金收回，不良清收能力继续有效提升。一季度拨贷比达2.84%，环比进一步提升0.13个百分点，显著高于2.5%监管要求，缓解未来拨备计提压力。一季度关注贷款率4.12%，不良贷款率1.74%，环比持平。从贷款结构来看，不良率高的个人经营贷款余额开始下降，不良率低的按揭贷款有所上升，且规模首超经营性贷款。
7. 估值处于低位
7.1 盈利预测
我们预计平安银行2017-2019年营业收入同比增速分别达到22.96%，31.70%,5.59%，市盈率分别为7.78、7.52、7.08，归母净利润同比增速达到3.72%、4.90%、6.04%，EPS分别为1.42元、1.47元、1.56元。
7.2公司估值处于历史和同业地位
从上市银行同业比较来看，平安银行目前估值处于低位。最近几日估值的增加得益于宏观环境的回暖和对企业转型成功的预期，虽然平安银行一季度业绩增速放缓，但目前仍在银行股中位于良好水平。加上近期组织结构大幅调整和全面转型战略的实施，在同业中的估值水平有所修复。
平安银行估值处于历史低位。平安银行目前低估值的原因除了大盘和宏观经济的不确定性外，自身增速的放缓也是一大原因。但目前平安银行正处于资产质量企稳回升的转折点，零售银行转型也正成功推进，因此如果二季度业绩向好，将来的估值水平将进一步提升。
【10年期国债利率跌了，保险股还能涨吗？（保险篇第6期）】湘怀聊金融
