继微型券商第一创业创下妖股奇迹之后，又有一家微型券商红塔证券计划登录A股。然而这家地级券商的规模和势头都有点差强人意——全国营业部仅38家，云南省内则占一半以上，而在地缘属性较强，关联业务众多的情况下，红塔证券2016年全年市场占有率依然下降近5成。

　　成立于2001 年的红塔证券，注册资本为326,940.54万元人民币，在6月22日报送了招股书，要冲刺A股IPO。

　　红塔证券仅靠38家营业部，占总业务半壁江山的云南，能否持续支撑其高于同行业一倍的佣金率？

　　净利润下降七成，证券市场行情决定营收，靠天吃饭是否长久？

　　众多关联交易，市场占有率尚且下降五成，能否通过IPO募集资金，开辟新的战场？

净利润减少近7成，市场占有率下降5成

　　2014年-2016年，红塔证券营业收入分别为121,072.58万元、197,443.91万元、97,487.20万元，净利润分别为47,636.29万元、104,362.61万元、33,852.54万元。2016年净利润较上年减少 68.08%，且利润构成发生了较大的变化，对此，红塔证券给出的解释是：2016 年国内股票市场持续低迷，成交金额较 2015 年大幅下降，致使公司2016 年经纪业务手续费净收入和投资收益的金额以及占营业收入比重同比大幅下降。这种解释无疑是在承认，红塔证券的营收严重依赖市场行情，盈亏靠市场决定。证券市场本性就是波动起伏，如果红塔证券没有好的风险对冲机制，任凭市场翻船，风险不言而喻。

　　红塔证券把营收和净利润双下滑的责任全部推给证券市场波动，市场就该承担这些吗？根据招股书显示，红塔证券的问题好像并不那么简单。那么还有什么影响了红塔证券的盈利呢？

　　根据招股书显示，红塔证券的主要收入来源于证券经纪业务、证券投资业务和信用交易业务。2014 年-2016 年，三项业务收入合计占营业收入的比例分别为 85.30%、89.52%和 61.82%。

　　证券交易佣金是红塔证券证券经纪业务收入的主要来源，红塔证券证券营业部主要集中在云南省。营业网点不仅数量偏少，而且网点布局很不合理。截至 2016 年 12 月 31 日，红塔证券设立并开业的证券营业部总计 38 家，其中 22 家位于云南省内，占公司证券营业部总数的 57.89%。

　　2014年-2016年红塔证券证券经纪业务交易金额总额分别为1,696,934.59亿元、3,990,352.29亿元和3,721,711.38亿元，占同期市场份额分别为0.22%、0.22%、0.12%。2016年证券经纪业务市场份额较2015年减少45.45%。作为红塔证券经纪业务集中地的云南，2014 年-2016 年，证券经纪业务交易金额分别为 2004.43亿元、5074.21亿元和 2289.23亿元，占当地市场份额分别为9.29%、9.54%和 4.15%。云南省内2016年证券经纪业务市场份额较2015年减少56.50%。红塔证券在具有地缘优势的云南，市场份额尚且不保，2016年市场份额的突然下降，恐怕是其营收下降的主要原因。

佣金率超同行业一倍，关联关系众多

　　招股书披露，2014年-2016年，红塔证券的股票基金平均佣金率分别为 1.10‰、0.93‰和 0.76‰，远高于市场股票基金平均佣金率分别为 0.66‰、0.50‰和 0.38‰。对此，红塔证券把原因归结为：红塔证券深耕于云南省，半数以上证券营业部都在云南省内，在当地具备一定的区域优势；其次，云南省证券经纪业务竞争压力较小，佣金率水平高。2014年-2016年，红塔证券在云南省内营业网点股票基金平均佣金率分别为 1.43‰、 1.18‰和 0.98‰。不过，从上面数据还可以看出，随着行业的竞争加剧，红塔证券和市场的佣金率都在持续下降，未来随着红塔证券在具有区域优势的云南市场占有率的不断缩小和市场透明度的提高，红塔证券这种基于地缘优势的高佣金率会越来越低。

　　红塔证券不仅依靠云南的地缘优势，享受高佣金率，而且在众多业务方面，都存在不同程度的关联交易。

　　2014年-2016年红塔证券向关联方提供财务顾问服务收入分别为1150万元、220万元、170万元，占同期公司财务顾问收入比例分别为56.93%、22.46%、16.13%。同期红塔证券向关联方支付房屋租金和物业管理费合计为496万元、496万元、600万元，占当期物业使用费支出合计的比例分别为16.06%、16.17%、17.32%。

　　除此之外，红塔证券还向关联方提供代理买卖证券服务、在关联方存款并取得利息收入、关联方认购红塔证券设立的资产管理计划、认购/申购红塔证券设立的证券投资基金、向关联方购买理财产品、提供证券承销保荐服务、与关联方组成承销团共同提供债券承销服务等多项经常性关联交易。