文| Halim Chow

　　狡兔死，走狗烹；飞鸟尽，良弓藏。

　　失去价值的东西砸在手上，舍不得抛弃叫情怀，忍痛割爱叫识时务，往往后者才是俊杰。

　　现在我们已不需要到丛林里面去探险，商品市场和资本市场成为了我们主要的觅食场所，雄心壮志的创业者们，出于各种目的把企业上市，他们成为资本大鳄。

　　但是公司和上市公司总有失去价值的一天，即使心有不甘，就像贾跃亭的豪言壮语：“即使万劫不复，也要义无反顾。”有时市场也不会在意创业者们的想法，他们必须作出选择。

　　7月4日的乐视网（300104.SZ）公告称，控股股东贾跃亭及乐视控股所持乐视网26.27%的股权中已有99.06%被司法冻结，占公司总股本的26.03%。按乐视网4月17日停牌前股价30.68元计算，此次被冻结的股权价值159亿元。

　　7月8日，中邮基金、易方达基金、嘉实基金率先公告宣布调整对旗下产品持有乐视网的估值。

　　7月13日，又有6家基金公司加入看空“队伍”。其中，天弘基金、国海富兰克林、银河基金、长安基金对乐视网估值降为22.37元/股，国寿安保基金、诺安基金比较悲观，对乐视网估值为20.13元/股，相当于“4个跌停”。

　　据统计，目前为止，对乐视网下调估值的公募队伍已经扩大至19家。

　　一、城门失火殃及池鱼

　　乐视生态圈已经到了唇亡齿寒的地步，酷派作为乐视手机业务圈的一环，没有办法做到事不关己高高挂起。

　　我并不是要刻意渲染这种无奈的低气压，悲观的事实来源于不久前的一则新闻：“（7月14日）晚间，易方达基金发布估值调整公告：

　　酷派集团在停牌前的市价是0.72港币，易方达的估值相当于给市值打个15%的折扣，不禁心想这还是我认识的酷派吗？而且看空乐视的机构也只是最多打个6折，1.5折的估价对酷派公平吗？

　　要知道截止到2016年12月31日，酷派未经审核的业绩报告中显示银行存款大概13亿左右，要还银行的借款加上利息也只是11亿左右，加上各种固定资产（例如在深圳的土地），酷派集团财务状况相对稳定，还谈不上资不抵债的阶段。

　　不过，存在即是合理，作为内地基金，易方达下调酷派的估值有他的原因。这包括公司发展前景、大股东的运作、内地市场与香港市场的互通方式。主旋律说经济基础决定上层建筑，我就从酷派的业务开始讲起吧。

　　二、疯狂增长背后的隐患

　　10年前，一部名为《命运呼叫转移》的贺岁片把coolpad（8360），这款商务手机带到观众面前，该机使用酷派独有的嵌入式智能操作系统 — "智囊"（其实就是云系统）。

　　它的功能可以说是当时同类手机中最全面的，也确实是走在手机终端无线数据一体化应用趋势的前列。之后伴随着中国3G信号的普及，和3G用户的爆发式增长，透过运营商这个渠道，酷派的营业额由2007年的12亿增长至2014年顶峰的249亿。

　　风光的背后隐藏着失去销售补贴的风险，由于高调登场的酷派在很长一段时间只是在做低价手机，消费者看重的是低价并不是功能，又或者说coolpad手机会是很多父母买给子女带回学校用的手机品牌，例如下面:

　　当3G政策在春风沐雨阶段时，酷派的业绩当然逐渐增长，后来政策补贴犹如夏季的洪水漫灌，业绩自然便达到巅峰。但秋天要到了，冬天还远吗？

　　很遗憾的是，不管集团提出什么新的涵义、新颖的理念，它还是没有在消费者的角度去想如何加强品牌的竞争力，而是在向移动营运商表忠心式的靠拢。

　　但3G之后有4G，4G之后又可以有5G的普及政策，在三大运营商都泥菩萨过江的时候，国企要保持自身利润，就只能牺牲下游的手机制造商了。

　　事实上为了推广4G网络，同时减少“营改增”税改的负面影响，保持利润。国内三大运营商在2014年就开始削减3G手机的补贴，按照国务院国资委统一要求，三大运营商当年共计划削减超过100亿元的手机终端补贴。

　　也就是在2014年后，酷派集团的营业额开始大幅下滑。原本公司业绩是由4G手机以及3G手机支撑的，而且3G手机的销售收入占的是半壁江山。

　　运营商补贴削减的效果立竿见影，2015年酷派3G手机的销售收入减少了86.9%，这个变动使得整个集团的手机销售额较2014年下降41%，毛利下降47%，我们来看看当时的集团主席报告是怎么说的。

　　三、城外的人想进来，城里的人想出去

　　作为大股东，郭德英不会不清楚，这几年的钱是怎么赚的，凭借着CDMA/GSM双网双通的技术在2G转向3G的10年里，酷派手机的确大卖特卖。因为三大运营商中，中国移动的3G普及是最落后的，但是在2G通话业务上移动覆盖面却很广。

　　几乎所有移动客户都不愿意为了3G网络来换手机号码，但他们会很乐意一台手机两个号码，酷派的双卡双待技术是最为符合消费者需求的。

　　不过，3G信号在全国普及之后，消费者对手机的追求除了是信号接收、镜头像素、电池续航等硬件技术之外，已经上升到对系统体验、售后服务、云端储存上。

　　智能手机市场竞争越来越激烈，在第一轮竞争下HTC、诺基亚、黑莓手机、摩托罗拉等老牌已经败下阵来，微软、三星也已经奄奄一息，业内已经不好过，外面却总还有人想要挤进来例如小米、乐视、360。

　　身处《围城》中的郭德英，看着身边的敌人（苹果、中兴、华为），面对曾经的对手，会不会想着见好就收呢？如果他要退出手机舞台的话，他要把酷派卖给谁才合适呢？

　　适逢2015年中旬，来自乐视的”贾布斯”在PPT上画着他的乐视生态圈，此时乐视估值如日中天。有那么多投资者相信”贾跃亭”，不排除郭德英本人也会去选择相信他，更何况”贾跃亭”财大气粗，郭德英本人也可以把酷派卖个好价钱。

　　2015年6月27日，郭德英与乐视代表协议按每股3.508港元收购7.8亿股酷派集团的股票，占总股本18%。成功套现27亿元的郭德英大概是不想再做智能手机了，不过他并没有扔下曾经并肩作战的战友，由于乐视手机有自己的设计团队，郭老板没有忘记替酷派的手机设计团队打算。

　　透过退出与TECH TIME（360的附属公司）在2014年成立的合营公司，把

　　（1）酷派「大神」及「奇酷」手机装置操作系统及营运权；

　　（2）酷派「大神」及「奇酷」移动互联网业务的营运权等等。

　　这些与“大神”手机“奇酷”手机有关的部门，全部留在这个由360控股的公司，或许郭德英在那个时候就在想贾跃亭是财务出身的资本家，把资产卖给他可以。但是与自己合作过的团队必须要给他们找一个好去处，恰好周鸿祎也是技术专业出身的，把他们安排在360门下或许是好的安排。

　　事实也证明，乐视到头来并不靠谱，现在贾跃亭已经是酷派的第一大股东，由于他本人的财务状况，也拖累着酷派的内部运转，酷派最近出不了审计后的财务报表很有机会是跟贾跃亭有关。

　　四、三十多亿的市值怎么称壳

　　“贾布斯”在美国部署着他的法拉第的量产计划，也不知道什么时候才回来，投资者已经不会指望他会对酷派产生什么积极的效应，甚至市场最担心的是贾寻求出售这些股票来抵偿他的债务。

　　有一个有意卖控制权的大股东，公司业务不怎么赚钱的业务，核心团队以及灵魂人物已经不在，空有一堆固定资产在那里。

　　如果说按照易方达的1.5折计算，37亿的市值5.5亿左右，这完完全全就是主板上一个壳的价值。

　　但是你说假如酷派集团复牌了，它会立刻暴跌85%吗？我觉得不会，其实易方达把酷派按壳价算跟另外一个消息更有关系。

　　7月11日酷派集团被踢出恒生综合指数，首当其冲这会影响某些追踪指数的基金，这些基金是出于被动去持有酷派集团的，所以说已经不需要再买了。但持有酷派的话要怎么办呢？

　　一般来说基金管理者为了公平起见，会把这种不能再卖买的股票折价为0，从而在基金的新投资者与旧投资者之间建立一层防火墙。不过，由于市场上是有壳价的，酷派集团最坏的情况只会是剩下一个壳的价格。

　　五、总结

　　易方达选择在这个时候对酷派进行估值下调，逻辑就跟郭德英在知道手机业务越发糟糕的情况下出售股权一样，即使旗下资产再怎么不好亦不会对自己产生太大的影响。

　　不久前听说一个神操作，不清楚是不是段子：“有一小撮牛人成功套现卖出乐视网。具体方法是：配齐创业板ETF的所有成分股去和基金公司换ETF，然后在二级市场套现卖出。公募基金4天后才反应过来，这才下调了乐视网的估值......”

　　目前，大部分基金的二季报和中报还没有出，还不清楚有哪些基金持有了酷派集团。对于投资港股的基金公司而言，今年以来，恒生指数已经到达两万六千多点的位置，几乎都获得了十分好的成绩。

　　现在下调酷派集团的估值对基金净值不会产生太大影响，所以可不要像段子中的公募基金那样反应不过来，如果在市场回调的时候才反应过来要下调酷派集团的估值，那就慢了。