谈到做芯片，就令人有一种高大上的感觉。

　　现在大热的人工智能、移动支付、无人驾驶……谁能离开芯片？

　　明日，就有一家芯片制造企业福州瑞芯微电子有限公司IPO上会，公司拟在深交所创业板公开发行不超过3600万股，计划募集资金4.23亿元。

　　这家企业有着非常亮眼的业绩：短短一年扣除非经常性损益的净利润增长619%！这样的企业能不能闯过明天的审核关？

　　IPO日报分析，如果它想成功过会，可能下面三大问题需要解决：持续盈利能力或被质疑；依赖单一产品；客户及供应商集中度高。

　　现在我们具体来看问题所在。

　　第一大问题

　　持续盈利能力（成长性）或被质疑

　　从申报稿中，可以看到2015-2016年，瑞芯微的业绩涨幅极大，扣除非经常性损益的净利润增长619%，营业总收入增长27.81%。

　　瑞芯微申请的是创业板上市，该板的发行条件是“最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于一千万元；或者最近一年盈利，最近一年营业收入不少于五千万元”，瑞芯微的业绩及增长幅度显然达到了要求。

　　然而，一年前，对于瑞芯微IPO，媒体发出的文章标题还是“瑞芯微连年净利润巨幅下滑,申报创业板冲刺IPO是不是在开玩笑?”

　　2013-2015年，瑞芯微的营业收入为144859.04万元、102055.35万元、101564.47万元，归属于母公司的净利润则分别为1.6767亿元、5516.24万元和2528.74万元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为1.6288亿元、4057.89万元和1048.82万元。

　　在这三年，瑞芯微净利润连续出现大幅下滑，归属母公司净利润由2013年的1.68亿元逐步降至2015年的0.25亿元，两年净利润复合增长率为-61.16%。有媒体表示，在能获取相关指标的待审核公司中，瑞芯微净利润复合增长率仅高于-66.98%的川恒化工。

　　甚至在2015年，政府补助（2201.57万）占了瑞芯微净利润的87%！

　　如果站在2016年之前，从财务状况来看，瑞芯微是一家盈利能力被质疑，没有成长性的芯片公司。

　　那么，为何短短一年之后，瑞芯微出现如此“逆袭”？

　　在招股说明书中，瑞芯微对此作出的解释是：此前业务没有实现增长是由于平板电脑市场增速放缓以及市场竞争进一步加剧（瑞芯微主要产品为平板电脑芯片），2016年度，平板电脑市场趋于稳定，同时得益于公司对TVBOX市场、汽车电子等市场的不断开拓，公司销量出现大幅增长。

　　换言之，大爆发的TVBOX、汽车电子市场拯救了它的业绩。

　　对此，投行人士沈春晖表示，持续盈利能力问题在历史上曾经是IPO被否决的重灾区，持续盈利能力与独立性、募集资金投向是当时最常被使用的三大否决理由。“持续”（具备持续盈利能力，减少影响持续盈利能力的不确定性因素）仍然与“块头”（具备一定的盈利能力）、“增长”（具成长性，至少不能业绩下滑）、“实在”（业绩实在，防范财务操纵）三要素共同构成对发行人经营与财务综合判断的重要因素。

　　根据公开数据，2014-2016年瑞芯微存货余额较高（2016年期末占资产总额34.35%），存货跌价准备为6090.82万元，占存货余额15.02%，此外管理费用期间费用不断上升（管理费用由22931.06万元增长至33307.13万元，公司的政府补助也极高（2015年占净利润87%）。

　　▲数据来源：瑞芯微申报稿

　　瑞芯微自己也表示必须面对“存货跌价的风险”、“汇率波动的风险”、“税收优惠政策变动的风险”、“期间费用率上升风险”、“原材料供应和价格波动风险”等。

　　▲数据来源：瑞芯微申报稿

　　业内人士表示，综上信息以及这几年的财报来看，瑞芯微难以证明未来的盈利能力和成长性。

　　第二大问题

　　高度依赖单一产品

　　2013-2015年度，瑞芯微三年净利润连续出现大幅下滑，有业内人士表示，瑞芯微之所以在业绩泥潭中越陷越深，与其过度依赖平板电脑芯片产品有关。行业增速的放缓以及其他厂商的激烈竞争，直接对瑞芯微的产品造成了巨大的冲击。

　　招股书显示，智能终端芯片是瑞芯微最为重要的产品，公司的智能终端芯片主要用于平板电脑等消费类电子产品市场。

　　▲数据来源：瑞芯微申报稿

　　根据公司招股说明书，2014年-2016年，其产品中智能终端芯片占比分别为89.70%、88.26%、87.64%，虽然看起来比重是连年下降，却十分有限，平板电脑市场依旧是其业务主力。

　　虽然瑞芯微2016年的财报非常漂亮，但作为公司主营的平板电脑芯片难以成为业绩增长点，平板电脑市场的爆发期已经过去，智能终端芯片的单价也在连年下滑。

　　▲数据来源：瑞芯微申报稿

　　而瑞芯微如果开发新的领域，在竞争对手实力强劲、市场竞争极其激烈的情况下，它会保持高盈利高增长，还是跟以前一样再出现连年下跌呢？

　　对于新开拓的TVBOX芯片，瑞芯微就表示“未来不排除该领域市场增长放缓或竞争加剧导致收入增速放缓”。

　　第三大问题

　　客户及供应商集中度高

　　瑞芯微表示，报告期内，公司向前五供应商采购的总金额分别为42433.46万元、63861.19万和82258.33万元，占同期采购总额比例分别为92.76%、97.87%和91.77%。

　　向前五大客户销售的金额分别为81184.25万元、89475.68万元和122229.81万元，占同期营业收入比例分别为79.56%、88.09%和94.16%。

　　▲数据来源：瑞芯微申报稿

　　值得注意的是，英特尔虽然是瑞芯微认定的主要竞争对手，在2014年也成为了瑞芯微前五供应商，2016年它从前五里消失是否与瑞芯微的业绩下滑有直接关系呢？

　　在客户和供应商集中度如此之高的情况下，如果有一家出现供货或购买上的问题就会对瑞芯微造成极大的业绩波动。那么，瑞芯微在此情况下如何保证自己的业绩稳定，又有何对应手段呢？

　　记者就此问题询问瑞芯微，截至发稿，对方没有回复。

　　有业内专家表示，集中度高这一点其实并不能说是硬伤，此前有客户依赖达90%依然过会的情况，不过如果和盈利能力等指标综合考虑，也可能成为「拦路虎」。

　　记者 郑馨悦