作者：邱冠华、王剑、张宇、袁梓芳

　　来源：国泰君安研究所银行组

　　导读：

　　上半年，四大行纷纷“触网”，与BATJ联姻，“银行+互联网”再度引起市场关注。7月，我国首批两家互联网银行网商银行、微众银行发布2016年年报，双双实现盈利，开局喜人。

　　本文首先阐述互联网银行的商业逻辑，然后对两家银行的年报做出简要点评分析。本文不代表对两家银行股票或产品的推荐。

　　开始前，先来看看这两家银行APP的界面：

　　报告正文

　　（一）“互联网+银行”

　　商业银行与互联网日益交融。一方面，“银行+互联网”，传统银行积极“触网”，借助互联网平台的力量，寻找新的业务增长点。另一方面，“互联网+银行”，互联网企业开办的首批两家互联网银行上线运营两年左右，扭亏为盈，开局势头喜人。

　　1.1 “柳暗花明又一村”——四大银行联手互联网巨头

　　近期四大行纷纷“触网”，与互联网企业联手合作，力图实现新的突破。自3月28日建设银行与阿里巴巴、蚂蚁金服宣布合作之后，建行产品入驻支付宝，推进线上开卡业务，同时在未来将实现与支付宝二维码的互认互扫。另外三大行纷纷追赶潮流，与互联网巨头签订战略合作协议。6月16日，工商银行与京东金融正式启动在金融科技、零售银行、消费金融、企业信贷、校园生态、资产管理、个人联名账户乃至电商物流等领域的全面业务合作。几天之后，农业银行牵手百度，围绕“人工智能+金融”和“大数据+金融”两个主题展开合作，旨在促进农行数字化经营的深度转型，提升金融服务的精准性和有效性。在6月22日，中国银行与腾讯也投出重磅消息，成立了“中国银行——腾讯金融科技联合实验室”，两大集团将重点基于云计算、大数据、区块链和人工智能等方面合作，共建普惠金融、云上金融、智能金融和科技金融。

　　而其他中小银行与互联网巨头的合作则起步更早，内容也更丰富，已有较为成熟的产品与服务。可以说，传统商业银行“触网”已是不可扭转的潮流。

　　1.2 “小荷才露尖尖角”——两大互联网银行披露年报

　　同时，新兴的互联网银行的经营成效开始显现。从2014年开始，中国银监会陆续批准了数批试点民营企业的筹建申请，其中，分别由腾讯和蚂蚁金服主导的深圳前海微众银行（下文简称“微众银行”）和浙江网商银行（下文简称“网商银行”），作为我国首批两家互联网银行，受到市场高度关注。

　　在银行业巨头和互联网巨头强强联合后不久，7月5日和7月7日，网商银行和微众银行适时分别发布了2016年年报。这两家互联网银行自成立起，每年定期发布简要年报，发布日期通常晚于上市银行较多，但是也充分表明其对经营的信心。

　　2016年，网商银行和微众银行资产规模增速惊人，分别高达103%和440%，远高于历史上银行业的规模增速，发展势头非常强劲。

　　而且，网商银行和微众银行均在2016年实现盈利，分别实现净利润3.16亿元、4.01亿元，一改传统银行开办后3-5年盈利的经验规律，况且还是在全行业经营并不景气的年份之中。因此，这份成绩令市场瞩目。遗憾的是，两家银行的年报信息量较少，但我们也可以据此对银行经营做出初步分析。

　　（二）互联网银行主要业务

　　2.1 大数据征信：线上放款原理

　　网商银行和微众银行独特的互联网基因不言而喻，其中最核心的竞争力无疑是各自基础平台的大数据，并将大数据处理后用于征信、授信。它们以此实现了无物理网点的运行、精简的人员配置和中小银行的大力资金支持。两家银行通过各种互联网渠道提供银行服务，包括本行网站、本行APP，以及关联方（微信、QQ、支付宝、淘宝）的网站、APP上嵌入式地提供服务，用户体验良好。

　　此次，商业银行并不是第一次“触网”，早在1990年代，银行便开始引进互联网技术，将部分银行业务放到互联网上开展，形成了网上银行服务。网上银行业务各类丰富，包括查询、汇款、理财、支付等，便利了客户，也节省了银行资源。但是，放贷款业务一直无法实现纯线上化，银行业务员还是需要实地审查借款申请人，收集、掌握各种资料信息数据后，审慎地做出授信决策。这一情况直至大数据征信的出现才得以改变。互联网行业经过多年发展，积累了大量内涵丰富的大数据，可以用行为数据、信用数据提炼模型，为用户“画像”，并逐步被尝试运用于征信、授信。蚂蚁金服旗下的小贷公司是业内最早开始将互联网大数据运用于征信的机构。因此，大数据征信是实现纯线上放款的关键，也是实现商业银行“存贷汇”全流程线上化的关键，这也为无物理网点的纯粹互联网银行的诞生奠定了基础。年报显示，互联网银行的大数据征信取得初步效果，不良率可控。

　　无物理网点的铺设，是互联网银行最突出的创新之处。目前主要限制，是监管仍然限制个人在线上开设I类户，但业内一致认为这并不会严重影响客户的使用感受，且与之合作良好的银行有意愿、有能力辅助其各类线下推广活动。截止到2016年底，网商银行的员工人数不足400人；截止到2017年年中，微众银行的员工人数也不足1000人。这对于人力成本占60%以上运营成本的金融企业来说，潜在优势巨大。当然，这一优势是典型的“规模经济”，需要业务规模扩大后能充分发挥，而初期业务量有限、科技投入较大，因此两家互联网银行的成本收入比在40-50%间，仍高于传统银行，未来有望下降。

　　大数据的价值也被其他银行所看中，互联网银行不仅为其提供了大量基本的同业业务，还与其探索新型的联合贷款模式。目前，各互联网巨头的大数据总量巨大，隐含的放款业务空间也非常巨大，两家互联网银行无法通吃，因此已开始尝试引进其他银行，联合贷款。

　　当然，由于各自的互联网平台性质不一（一个是电商平台，一个是社交平台，大数据内容不一样），因此网商银行和微众银行直接相互比较并不一定有意义。它们是在现有的优势下，发展出各自最擅长的领域。

　　2.2 网商银行：小微的交易银行

　　网商银行基于阿里巴巴的电子商务平台，简单说来是致力于为其平台上的小微企业提供融资支持，但实则为小微企业打造了完整的供应链金融生态圈。

　　“交易银行”或“供应链金融”的概念，都是以对供应链内部的交易结构进行分析的基础上，引入核心企业、第三方企业（如物流公司）等新的风险控制变量，对供应链的不同节点提供封闭的授信及其他结算、理财等综合金融服务。但传统的交易银行在一般供应链金融的基础上更专注于大型企业的跨国服务，而网商银行则更专注于服务自有平台上的国内外小型客户，小存小贷，服务长尾，专注于500万元以下的贷款。

　　阿里巴巴经多年打造，拥有庞大的交易平台，除众所周知的多个电商平台（淘宝、天猫等）之外，还有“千村计划”打造的农村商务网络。这些平台、网络又源源不断地积累客户基础和交易场景，积累丰富的大数据，构成了旗下金融业务（包括网商银行和此前的蚂蚁微贷等）的基础，逻辑非常顺畅。可以认为，这是交易银行在小微领域的典范。

　　而且，相较于传统银行的交易银行模式，网商银行还可以获取实时、完整的物流数据，数据完备性上更进一步。同时，又比UPS Capital等传统优质供应链金融服务商掌握更细致的客户交易数据。再加上客户对其电子商务平台的高度粘性，以及其先进的大数据分析能力，所以网商银行供应链金融的生态圈极度完整。

　　2.3 微众银行：个人消费类贷款

　　微众银行起步于国内领先的社交网络微信、QQ平台，注定零售业务会成为其先发优势。

　　微众银行的大部分贷款余额来自于微信、QQ上的微粒贷入口（目前微众银行自己的APP上尚未看到贷款服务）。微粒贷产品极度简化，每个客户只能看到单个页面、单个利率，在这个信息过剩、时间碎片的时代，简化的、直达需求的金融产品的接受度和普及速度被证明是较好的。而这些贷款业务的主要审核依据，是腾讯所掌握的用户社交行为数据，以及外部查询的其他征信数据。社交行为数据不如电商平台的交易数据那么结构化，因此需要将其处理成征信可用的结构化数据，技术含量较高。海外也有类似的成功案例，捷克的Air Bank是成立于2011年的全线上银行，只提供定期、活期存款和贷款业务，而Air Bank 的贷款余额占整个捷克的5%，新开账户市占率高达16%。

　　但是微粒贷的白名单模式很容易看到天花板——微信月活跃客户有7亿人，但目标客户也只是其中一部分，还在逐步挖掘，所以微粒贷贷款余额的上升曲线保持平稳速率。同时，微众银行还在积极探索其他切入购物场景、推广校园贷等零售业务的阶段，公司贷款产品也处于试点阶段。

　　（三）银行行业内横向比较

　　3.1 总体盈利能力突出

　　网商银行注册时间为2015年6月25日，微众银行注册时间为2014年12月，二者均在两年内扭亏为盈。由于处于初期发展阶段，两家银行的业务增速还处于井喷式增长阶段。

　　网商银行和微众银行拥有与其他银行截然不同的资产负债结构。在资产端主要依赖客户贷款及垫款，负债端较同业更依赖同业负债。两者本身在商业模式中都不以吸收存款为主要目的，所以对存款依赖度低。其中，网商银行因为推出了“定活宝”等存款产品，存款占比比微众银行略高。网商银行应付债券占比也高达24.9%，主要是同业存单。同时，网商银行还有更多的“应收款项类投资”，因此同业资产与负债业务均较高。微众银行对同业负债依赖更大，同业存入的占比达到78.0%，另有4.5%的拆入资金，成为一家“资金批发银行”。但杠杆率较低，反映出微众银行不想“野蛮”增长的意图，业务拓展上略缓。我们还罗列了主要的几家A股上市城商行，以便做业内横向对比。

　　然后我们再通过杜邦分解了解两家互联网银行的盈利能力。横向比较来看，网商银行和微众银行净息差水平较高，大致为5-6%，主要是其贷款收益率较高所致。然后，微众银行佣金收入表现不错，大幅领先全行业，可能来自其在APP上大量代销其他金融机构的理财产品。但两家银行的管理费用支出、拨备支出均较高。最后，网商银行ROA水平0.69%，低于行业，微众银行则显著高于行业，达到1.30%。最后，由于新设银行杠杆率较低，因此ROE水平并不高，还不到10%，但未来仍有提升空间。

　　网商银行2016年年报没有披露其不良率，但是2016年年中新华社一次报道中披露，其不良率为0.36%。微众银行2016年报披露的不良率则更低至0.32%。当然，由于银行开办没多久，不良率尚不足以说明太多问题，其风控效果还需更长时间的实践检验。

　　3.2 重点业务媲美同业

　　因为微众银行的贷款业务几乎全部都是个人贷款，我们不妨把其贷款余额与其他城商行的零售贷款余额作比较。

　　从下表数据可以发现，截至2016年底，微众银行的个人贷款余额已经超越贵阳银行。而且，目前其规模还处于高速增长期。

　　网商银行也仅仅通过一年半的运营，贷款余额基本达到了一般城商行小微贷款余额三分之一的水平。

　　在传统放款市场的竞争已经白热化的阶段，网商银行和微众银行利用自身优势、聚焦特定领域、走出了差异化道路，取得了受人瞩目成绩。

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　　作者：王剑，国泰君安证券股份有限公司银行业分析师，2016年新财富银行业最佳分析师。作者微信公众号：王剑的角度（wangjianzj0579）