该公司的募资项目中包含偿还银行贷款及补充运营资金一项，该项目所占金额高达4亿元。但在2016年披露的招股书中，该项目投资金额仅为1亿元

　　文 | 《投资时报》实习记者 曾津国

　　“蒙娜丽莎她是谁，她是否也曾为爱寻觅好几回，她的微笑那么神秘那么美。”几百年来，专家、学者们一直探究着《蒙娜丽莎的微笑》背后的秘密，蒙娜丽莎似笑非笑的微笑也为整幅画作增添了不少的神奇色彩。在中国，同样有一个“蒙娜丽莎”，它就是身处建筑陶瓷行业的蒙娜丽莎集团股份有限公司（下称蒙娜丽莎集团）。

　　蒙娜丽莎集团于2017年6月2日披露了最新的招股说明书，该公司拟登陆深交所并公开发行股票0.39亿股，所募集资金在扣除发行费用后，将用于超大规格陶瓷薄板及陶瓷薄砖生产线技术改造项目、总部生产基地绿色智能制造升级改造项目，以及偿还银行贷款及补充运营资金等共7个项目，募集资金合计15.08亿元。

　　值得注意的是，蒙娜丽莎集团曾于2016年中旬披露过招股说明书，而此次募集资金却比之前披露的版本多出8.86亿元。查阅该公司两次公布的招股书可以发现，陶瓷薄板复合部件产业化项目、工业大楼建设项目为新增条目，两个项目拟投资额分别约为1.84亿元和3亿元。而总部生产基地绿色智能制造升级改造项目和偿还银行贷款及补充运营资金为投资额增加项目，在2016年披露的招股书中，前述两项目拟投金额分别为5579.13万元及1亿元，而在最新披露的招股书中，两个项目投资金额已经增至2.89亿元及4亿元，涨幅高达3倍至4倍。

　　在最新披露的招股书中，蒙娜丽莎集团对所涉7个项目的可行性做出了详细分析，但是对于项目扩增及增资的原因，却未见解释。

　　资产负债率高达60%以上

　　2014年至2016年各期末，蒙娜丽莎集团的负债分别为14.22亿元、14.15亿元、13.56亿元，其中短期借款余额分别为4.59亿元、4.33亿元、2.24亿元。虽然短期借款呈逐年下降的趋势，但是其所占负债比例仍保持较高的水平。招股说明书称，短期借款规模较大的原因在于蒙娜丽莎集团业务规模的扩大，生产经营所需流动资金规模增加，并持续向银行借入流动资金贷款。同时，这也正好反映出蒙娜丽莎融资渠道单一的短板。

　　招股书显示，该公司资产负债率亦较高。尽管资产负债率相对较高是建筑陶瓷企业发展过程中的普遍特征，但是蒙娜丽莎集团的资产负债率对比行业内平均水平还要高出不少。

　　2014年至2016年各期末，蒙娜丽莎集团的资产负债率分别高达79.27%、72.01%、62.70%；同期，行业的平均资产负债率分别为50.40%、50.28%、56.27%。这意味着，尽管蒙娜丽莎集团的资产负债率逐年下降，但仍高出行业平均水平近20个百分点。

　　值得一提的是，蒙娜丽莎集团此次IPO所募集的资金将投入的项目中包含偿还银行贷款及补充运营资金一项，该项目所投资金额将高达4亿元。此前，蒙娜丽莎集团2016年披露的招股说明书显示，该项目投资金额仅为1亿元。

　　存货较多制约发展

　　不仅如此，蒙娜丽莎集团还同时受到存货规模较大的困扰。2014年至2016年各期末，蒙娜丽莎集团的存货账面价值分别为6.96亿元、7.16亿元和6.72亿元，占各期末流动资产的比例分别为55.23%、50.07%和41.61%。虽然存货占流动资产的比例逐年减少，但是在资产负债率偏高的背景下，一旦存货偏离市场流行趋势，蒙娜丽莎集团的经营状况恐怕会受到重大影响。另一方面，存货较多也会制约蒙娜丽莎集团资金的使用效率。

　　受存货大量积压困扰的同时，蒙娜丽莎集团的存货周转率也不尽如人意。2014年至2016年各期末，蒙娜丽莎集团的存货周转率分别为1.49、1.45、2.15；同期，同行业上市公司的平均存货周转率分别为2.02、1.98、2.44。虽然总体上略有升高，但是蒙娜丽莎的存货周转率还是略低于行业的平均水平。与同行业上市公司不同的是，蒙娜丽莎集团的原材料余额在存货构成中的占比相对较高，从而导致其存货周转率相对较低。

　　不过，好在蒙娜丽莎集团并未对研发创新方面有所松懈，2014年至2016年各期末，该公司研发投入分别为0.40亿元、0.53亿元、0.77亿元，占营业收入的比例分别为2.78%、3.33%、3.33%，总体呈现稳健增长趋势。随着研发投入的不断增加，产品的内在价值将不断提升，存货减值的可能性也会有所降低。而且，研发水平和生产技术水平决定了高品质建筑陶瓷生产企业开发、生产新产品的能力和适应绿色经济发展要求的能力，更直接决定了企业能否在激烈的市场竞争中发展壮大。

　　OEM成本大幅增加

　　OEM生产模式已是建筑陶瓷行业重要的补充生产模式，随着蒙娜丽莎集团销售规模的快速增长，其OEM采购成本也在逐年提高。2014年至2016年各期末，蒙娜丽莎集团的OEM采购金额分别为0.79亿元、1.07亿元、4.75亿元，占营业成本比例分别为7.86%、10.22%、31.36%，增长幅度明显。同期，蒙娜丽莎集团的自产成本金额分别为9.28亿元、9.37亿元、10.34亿元。招股说明书显示，由于2016年销售需求增长较高且蒙娜丽莎集团自产产能饱和，所以导致OEM采购金额增长明显。同时可以看出，蒙娜丽莎集团的产能规模在这三年中并未有明显提升，并且也反映出蒙娜丽莎集团自身产能无法满足市场需求的现状。

　　另外，受国际贸易壁垒增加影响，蒙娜丽莎集团的出口业务也在逐渐缩水。2014年至2016年各期末，蒙娜丽莎集团的出口销售占主营业务收入的比例分别为3.83%、2.38%、1.94%，呈逐渐下降的趋势。

　　值得一提的是，蒙娜丽莎集团于2015年10月10日取得了由广东省科学技术厅、广东省财政厅、广东省国家税务局、广东省地方税务局联合颁发的《高新技术企业证书》，该证书将在2017年到期。也就是说，如果蒙娜丽莎集团不能继续获得该项证书，将不能享受税收优惠政策，由此将增加其自身经营成本。