1本周策略观点
上周值得关注的变化有：1、年初以来30个城市地产累计同比销售增速下跌32.8%,相比上周继续下降；2、上周国内工业品除煤炭下跌外，其他价格基本平稳，海外大宗品价格普遍下跌；3、上周两融余额较前周下降0.7%至8755亿元，大小非净减持1.3亿元。
近期投资者关注的焦点是“减持新规”，我们已在昨日发布深度报告分析了“新规”和“旧规”的区别以及对市场各种参与主体的影响，而本篇周报我们再来分析一下“减持新规”对市场整体以及风格的影响：
1、出台减持新规的必要性——2017~2018年的定增解禁量将是史无前例的，第一个高峰期就在今年三季度，若不对解禁减持加以控制，确实可能造成股市供需结构失衡。2014~2016年是A股上市公司的定增高峰期，年均定增融资规模1.2万亿，是往年的三到四倍。考虑到定增针对配售机构的锁定期是一年、针对大股东的锁定期是三年，因此未来两年将迎来巨额的定增解禁，如果对这些解禁减持不加限制，确实可能使股市出现阶段性的供需失衡——考虑到定增解禁的第一个高峰期就在今年三季度，因此我们认为在当前时点出台减持新规是有必要性的。
2、“大小非”减持并不是近期市场疲弱的主因，但是“减持新规”结合央行对流动性的最新表态，有助于缓解短期市场的恐慌情绪，6月股市可能没有大家之前想的那么差。我们分析了A股“大小非”净减持规模和大盘指数的关系之后发现，往往在大盘指数表现较强的时候减持规模才会比较大，而在市场疲弱的时候股市减持规模并不大，今年尤为如此——今年以来的月度净减持金额只有不到50亿元，而在去年这几乎是每周的净减持规模。这说明近期的市场疲弱和“大小非”减持的关系并不大，主因还是在于金融监管加强对流动性和风险偏好形成了“双重打击”。不过在市场情绪低迷的时候，限制“大小非”减持表明了监管层保护中小股东利益的态度，在短期内还是能产生正面影响；另一方面就流动性来看，投资者普遍对6月市场趋势比较悲观，就是因为担心季末遭遇理财产品集中到期和MPA考核，会导致更严重的流动性危机。不过央行相关人士在5月25日的利率定价自律机制座谈会上已表态拟在6月上旬开展MLF操作和启动28天逆回购，以保持流动性基本稳定，这预示着6月份的流动性环境可能好于市场的悲观预期。综上来看，在近期监管层一系列动作的影响下，6月份的A股市场表现可能没有大家之前想的那么差。
3、“减持新规”无法改变中期的盈利趋势和利率趋势，因此并不会扭转市场中期“慢熊”的格局。情绪和博弈可能会影响股市的短期波动，但是股市的中期趋势还是受盈利、利率、风险偏好这三方面的共同影响——更形象的说：这对应着“天时”（盈利）、“地利”（利率）、“人和”（风险偏好）。而从过去的历史经验来看，只有在“天时、地利、人和”至少占两个的时候，A股市场才具备牛市的环境（06~07年牛市、09年牛市是“天时、人和”，14~15年牛市是“地利、人和”）。但是展望未来一到两年，首先A股盈利增速的高点应该就在今年一季度，接下来很可能进入连续两年的盈利下行周期；其次，在“金融去杠杆”没有完成之前，国内或将处于漫长的利率上行周期之中。这样来看，“天时”和“地利”的条件已不具备，仅仅依靠“减持新规”等因素对短期情绪的修复是无法扭转A股市场中期“慢熊”格局的。
4、减持新规是否会带来“风格转换”？——减持压力缓解可能会使小盘股获得一个极短期的股价修复，但“减持新规”叠加“再融资新政”已使小盘股的“外延成长性”丧失，中期来看小盘股已不能再和“成长股”划上等号。我们认为“成长投资”是市场永恒的主题，任何时候当然都应该去买市场上最有成长性的股票。只是现在大家已把“成长股”等同于是中小创的小盘股，这是一种“本末倒置”——其实小盘股并不是天然具有成长性，而是因为过去几年通过大量的兼并收购获得了极强的“外延成长性”。但是今年以来先是出台“再融资新政”，从“入口”上堵截了外延收购的资金来源；再是出台“减持新规”，从“出口”上限制了资金退出的渠道，这可能会使小盘股的大股东对外延收购的兴趣下降，从而使其丧失“外延成长性”，因此我们已不能再把小盘股和“成长股”划上等号。虽然小盘股减持压力的缓解使得市场上再次出现了“风格转换”的呼声，但我们认为这种“风格转换”可能只是小盘股一个极短期的股价修复；中期来看，由于小盘股“外延成长性”的丧失，即使限制了“大小非”的减持流出，也再难获得偏好成长的增量资金流入，因此小盘股很难有持续的风格优势。
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本周主要变化
2.1 中观行业
下游需求
房地产：Wind30大中城市成交数据显示，截至2017年05月27日，30个大中城市房地产成交面积累计同比下跌32.78%，相比上周的-32.32%继续下降，30个大中城市房地产成交面积月环比下降1.11%，月同比下降35.60%，周环比上涨10.10%。
汽车：乘联会数据，5月第3周乘用车零售销量同比下降4%，较5月第2周的-2%有所下降。
航空：4月民航旅客周转量为754.65亿人公里，比3月减少7.03亿人公里。
中游制造
钢铁：本周钢价小幅上涨，预计短期钢价走势偏弱。本周钢材价格均上涨，螺纹钢含税均价本周涨1.55%至3796.00元，冷轧含税均价涨0.27%至3780.00元。本周钢材总社会库存下降3.93%至1028.21万吨，螺纹钢社会库存减少7.62%至399.66万吨，冷轧库存涨0.28%至111.52万吨。本周钢铁毛利率均上涨，螺纹钢涨1.74%至20.36%，冷轧涨0.99%至-3.31%。截至5月26日，螺纹钢期货收盘价为3240元/吨，比上周下降0.12%。
水泥：本周全国水泥市场价格大体平稳，局部略有波动。全国高标42.5水泥均价环比上周持平于353.7元。其中华东地区均价环比上周跌0.40%至360.00元，中南地区涨0.94%至359.17元，华北地区保持不变为375.0元。
化工：化工品价格保持平稳，价差上行。国内尿素大涨3.73%至1550.00元，轻质纯碱（华东）涨1.07%至1545.71元，PVC(乙炔法)涨3.76%至5914.29元，涤纶长丝（POY）涨3.79%至7707.14元，丁苯橡胶涨0.48%至11857.14元，纯MDI跌1.11%至25464.29元，国际化工品价格方面，国际乙烯跌5.22%至960.00美元，国际纯苯涨1.61%至769.29美元，国际尿素稳定在200.00美元。
挖掘机：4月主要企业挖掘机销量14397台，低于前值21389，同比上涨101.10%。
上游资源
煤炭与铁矿石：本周铁矿石价格上涨，铁矿石库存增加，煤炭价格下跌，煤炭库存下降。国内铁矿石均价涨1.52%至587.93元，太原古交车板含税价跌2.22%至1320.00元，秦皇岛山西混优平仓5500价格本周跌2.07%至557.00元；库存方面，秦皇岛煤炭库存本周减少0.93%至589.00万吨，港口铁矿石库存增加0.61%至14027.00万吨。
国际大宗：WTI本周跌1.05%至49.80美元，Brent跌3.02%至51.75美元，LME金属价格指数跌0.17%至2769.80，大宗商品CRB指数本周跌1.66%至182.00；BDI指数本周跌4.60%至912.00。
2.2股市特征
股市涨跌幅：上证综指本周涨0.63%，行业涨幅前三为银行(5.12%)、非银金融(5.04%)和钢铁(1.21%)；涨幅后三为综合(-3.71%)、电子(-3.80%)和国防军工(-4.61%）。
动态估值：本周A股总体PE(TTM)从上周19.35倍下降到本周19.33倍，PB（LF）从上周1.92倍保持为本周1.92倍；A股整体剔除金融服务业PE（TTM）从上周32.15倍下降到本周31.66倍，PB（LF）从上周2.47倍保持为本周2.47倍；创业板本周PE（TTM）从上周51.72倍下降到本周49.71倍，PB（LF）从上周4.49倍下降到本周4.34倍；中小板本周PE（TTM）从上周41.11倍下降到本周40.25倍，PB（LF）从上周3.67倍下降到本周3.59倍；A股总体总市值较上周下降0.04%；A股总体剔除金融服务业总市值较上周下降1.49%；必需消费相对于周期类上市公司的相对PB从上周1.70上升到本周1.71；创业板相对于沪深300的相对PE（TTM）从上周4.04下降到本周3.77；创业板相对于沪深300的相对PB（LF）从上周3.08下降到本周2.90。本周股权风险溢价上周的-0.51%上升到本周-0.49%，股市收益率从上周的3.11%上升到本周3.16%。
基金规模：本周新发股票型+混合型基金份额为31.46亿份，上周为58.06亿份；本周基金市场累计份额净增加8.28亿份。
融资融券余额：截至5月25日周四，融资融券余额8754.90亿，较上周下降0.69%。
新增A股开户数：中登公司数据显示，截至5月19日，当周新增投资者数量30.76万，相比上周的31.38万有所下降。
证券市场交易结算资金：截至5月19日，证券市场交易结算资金余额1.23万亿，相比上周减少1.07%。
限售股解禁：本周限售股解禁446.88亿元，预计下周解禁256.44亿元。
大小非减持：本周A股整体大小非减持1.31亿，本周减持最多的行业是公用事业(-4.16亿)、机械设备(-2.25亿)、家用电器(-1343.04万)，本周增持最多的行业是非银金融(2.76亿)、有色金属(2.11亿)、商业贸易(1179.2万)。
AH溢价指数：本周A/H股溢价指数上升为121.29，上周A/H股溢价指数为119.17。
2.3 流动性
央行本周共进行了10笔逆回购操作，总额为3800亿元；有10笔逆回购到期，总额为4100亿元；公开市场操作净回笼（含国库现金）300亿元资金。截至2017年5月27日，R007本周下跌10.08BP至2.98%，SHIB0R隔夜利率下跌11.40BP至2.601%；长三角和珠三角票据直贴利率本周都上扬，长三角涨10.00BP至4.35%，珠三角涨10.00BP至4.40%；期限利差本周涨4.25BP至0.18%；信用利差涨1.14BP至1.32%。
2.4海外
美国：周二公布美国4月新屋销售56.90万户，低于预期值61.00万户和前值62.10万户；周三公布美国4月成屋销售总数年化557.00万户，低于预期值565.00万户和前值571.00万户；周四公布美国5月20日当周首次申请失业救济人数23.40万人，低于预期值23.80万人，高于前值23.20万人；周五公布美国一季度实际GDP年化季环比修正值1.20%，高于预期值0.90%和前值0.70%；周五公布美国4月耐用品订单环比初值-0.70%，高于预期值-1.50%，低于前值0.90%；周五公布美国5月密歇根大学消费者信心指数终值97.10，低于预期值97.50和前值97.70。
欧元区：周二公布德国一季度季调后GDP季环比终值0.60%，与预期值和前值持平；周二公布德国一季度未季调GDP同比终值2.90%，与预期值和前值持平；周二公布法国5月制造业PMI初值54.00，低于预期值55.20和前值55.10；周二公布德国5月制造业PMI初值59.40，高于预期值58.00和前值58.20；周二公布欧元区5月制造业PMI初值57.00，高于预期值56.50和前值56.70；周二公布德国5月IFO商业景气指数114.60，高于预期值113.10和前值112.90；周三公布英国一季度GDP季环比初值0.20%，低于预期值和前值0.30%；周三公布英国一季度GDP同比初值2.00%，低于预期值2.10%和前值2.10%
日本：周一公布日本4月未季调商品贸易帐4817.49亿日元，低于预期值5207.00亿日元和前值6147.00亿日元；周三公布日本5月制造业PMI初值52.00，低于前值52.70；周四公布日本4月全国CPI同比0.40%，与预期值持平，高于前值0.20%；周四公布日本4月全国核心CPI(除生鲜食品)同比0.30%，低于预期值0.40%，高于前值0.20%
本周海外股市：标普500本周涨1.43%收于2415.82点；伦敦富时涨1.03%收于7547.63点；德国DAX跌0.29%收于12602.18点；日经225涨0.49%收于19686.84点；恒生涨1.84%收于25639.27。
2.5宏观
工业企业利润：1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额22780.3亿元，同比增长24.4%，增速比1-3月份放缓3.9个百分点。其中，4月份利润同比增长14%，增速比3月份放缓9.8个百分点。
3下周公布数据一览
下周看点：中国5月官方制造业PMI、非制造业PMI；美国5月非农就业人口变动(万人)、美国5月失业率；欧元区5月CPI同比初值、欧元区5月制造业PMI终值；英国5月制造业PMI；日本5月制造业PMI终值
5月30日周二：美国4月个人收入环比、美国4月个人消费支出(PCE)环比、美国5月谘商会消费者信心指数；法国一季度GDP季环比初值、德国5月CPI环比初值、德国5月CPI同比初值
5月31日周三：中国5月官方制造业PMI；中国5月官方非制造业PMI，美国4月成屋签约销售指数环比；德国5月失业人数变动(万人)、欧元区4月失业率、欧元区5月CPI同比初值；日本4月工业产出同比初值、日本4月新屋开工同比
6月1日周四：中国5月财新制造业PMI；美国5月ADP就业人数变动、美国5月27日当周首次申请失业救济人数(万人)、美国5月ISM制造业指数；法国5月制造业PMI终值、德国5月制造业PMI终值、欧元区5月制造业PMI终值、英国5月制造业PMI；日本5月制造业PMI终值
6月2日周五：美国5月非农就业人口变动(万人)、美国4月贸易帐(亿美元)、美国5月失业率
我们的前期观点请参考以下报告：
【广发策略】我们究竟在等待什么？——周末五分钟全知道2017-5-21
【广发策略】从历史上三次“抱团”得到的经验——周末五分钟全知道2017-5-14
【广发策略】等待强监管的对冲措施——周末五分钟全知道2017-5-7
【广发策略】消费抱团结束的信号是什么？——周末五分钟全知道2017-4-23
【广发策略】消费龙头到底贵不贵？——周末五分钟全知道2017-3-26
【广发策略】基本面和流动性的赛跑——周末五分钟全知道2017-3-5
【广发策略】重拾“海外映射”！——周末五分钟全知道2017-2-12（全市场首提“海外映射”新逻辑）
【广发策略】1月转向乐观——周末五分钟全知道2017-1-2
【广发策略】风格为何难以转换？——周末五分钟全知道2016-12-11（认为市场风格仍然偏向大盘股）
【广发策略】周期和资本的碰撞——2017年A股年度策略报告2016-12-3
【广发策略】从“调结构”到“调控”——2016年四季度A股策略报告2016-10-12
【广发策略】到底是“久盘必跌”还是“夯实底部”？——周末五分钟全知道2016-9-11（提示市场“久盘必跌”的风险）
【广发策略】从赚“改革的预期差”，到赚“调控的时间差”——周末五分钟全知道2016-9-4
【广发策略】如何同时解决“资产荒”和“流动性陷阱”？——周末五分钟全知道2016-8-7（首推建筑、环保等行业）
【广发策略】熊市反弹的约束将逐渐增加——周末五分钟全知道2016-3-26（对短期市场判断由乐观转向谨慎）
【广发策略】进入难得的“喘息期”，趁机调整仓位和结构——周末五分钟全知道2016-2-12（短期看“熊市反弹”，中期维持“震荡慢熊”观点）
【广发策略】提前开始的“春季躁动”也可能提前结束——周末五分钟全知道2015-11-15（对市场判断由乐观转向谨慎）
【广发策略】如果水位还会上升，是否还要嘲笑裸泳？——周末五分钟全知道2015-8-23（在市场一片悲观之际，明确表明乐观态度）
【广发策略】还没到真正疯狂的时候——创业板与“科网泡沫”的全面比较2015-3-30（认为创业板仍有大幅上行空间）
【广发策略】“学习效应”可能犯错，应该再积极一些！——周末五分钟全知道2015-03-08（在市场面临调整时坚定乐观）
【广发策略】“垃圾时间”结束，“降维进攻”开始！——2月4日降准点评（对市场短期趋势判断再次由谨慎转向乐观）
【广发策略】今年“春季躁动”有不同——周末五分钟全知道2015-01-11（对市场短期趋势判断由乐观转向谨慎）
【广发策略】“成长股联盟”面临瓦解风险！——周末五分钟全知道2014-12-07（提示创业板短期大幅调整风险）
【广发策略】谁能接捧军工？——周末五分钟全知道2014-10-26（建议将军工换仓为券商，最早在底部坚定推荐券商板块）
【广发策略】确实是很高明的一步棋，关注受益行业！——加速折旧政策点评2014-09-25（对市场判断由谨慎转向乐观）
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