目 录

一、全球财经要闻

1. 美联储5月会议纪要：可能很快再次加息，计划今年晚些时候开始缩表

2. OPEC峰会：减产延长9个月，减产规模不扩大

3. 穆迪：下调中国评级至A1，展望稳定

二、国内财经要闻

1. 国务院常务会议：未来3年再改造各类棚户区1500万套

2. 国办发文：部署县域创新驱动发展

3. 住建部、发改委：发布全国城市市政基础设施建设“十三五”规划

4. 商务部：中国对美贸易顺差将进一步下降

三、金融发展动态

1. 央行：加强开户管理及可疑交易报告后续控制措施

2. 人民币兑美元汇率大幅升值，央行考虑在中间价定价模型中引入逆周期因子

3. 长短流动性分化明显，1年期Shibor首超LPR

附：上周重要数据

1. 1-4月份，国有企业利润总额同比增长24.8%

2. 4月份规模以上工业企业利润总额同比增长14%

3. 4月人民币全球支付占比跌至1.6%

一、全球财经要闻

1.美联储5月会议纪要：可能很快再次加息，计划今年晚些时候开始缩表

当地时间5月24日，美联储公布了5月议息会议纪要。纪要显示，美联储正在逐步落实年内缩表的计划，但缩表是循序渐进的；另外，官员们关注到地缘局势风险和新兴市场风险，正谨慎等待未来进一步升息的证据。

　　点评：

5月美联储会议纪要向市场传达了两个信号：一是美联储对美国经济复苏的看法没有变。尽管零售、信贷、PMI等指标有所下滑，但美联储关注的就业指标非常稳健。通胀与核心通胀数据虽不十分强劲，但美联储认为这只是暂时现象。最新公布的一季度GDP年化季率由0.7%大幅上修至1.2%，支持了美联储的乐观判断。

二是美联储致力于加速推进货币政策正常化的意图没有变。美联储本轮加息和缩表的核心逻辑是回归货币政策正常化，而非逆周期调控。纪要再次强调加息是适宜的，6月再次加息已基本确定。对缩表执行细节的具体化也反映出美联储有可能于年底之前启动缩表。

但美联储加息和缩表进程仍面临着一定的不确定性。特朗普执政危机，以及减税、基建和财政预算案能否顺利推进等，都对美国经济基本面产生影响。如果经济数据出现趋势性下滑，则美联储紧缩路径也可能相应调整。（任亮）

2.OPEC峰会：减产延长9个月，减产规模不扩大

5月25日，OPEC组织在维也纳召开半年度会议，参会各方最终达成协议，延长减产协议9个月，维持整体减产幅度在180万桶/日。

点评：

OPEC于去年11月30日达成的减产协议即将到期，而OECD原油库存仍未回归到近五年平均水平。在此背景下，市场普遍预期OPEC将延长减产计划9个月，甚至预期减产规模将有所扩大，且市场已提前price-in这一预期。因此，此次OPEC延长减产期限、但未扩大减产规模的决议低于市场预期，导致油价在决议公布后下跌。

今年下半年能源需求的季节性回暖将助力原油去库存，但只有去库存出现超出市场预期的情况才会带来原油价格的大幅上涨；减产计划带来的近期油价稳定将提高美国页岩油企业增产的动机，使减产计划的效果打折；此外，随着时间的推移，减产计划对成员国的约束力可能逐渐减弱。因此，预计减产协议的延长对原油价格的提振作用有限。

若明年3月份减产协议到期时原油库存仍不能回归五年均值，减产协议成员国将有动力提高产量，这将导致明年下半年石油市场再次面临供给大幅增长的局面。（刘桂林）

3.穆迪：下调中国评级至A1，展望稳定

5月24日，国际评级机构穆迪（Moody’s）将中国长期债务评级由Aa3下调至A1，展望从“负面”调整至“稳定”，而短期债务评级继续保持最高级不变。

点评：

穆迪2016年3月曾将中国主权信用评级展望由“稳定”调至“负面”，此次是近28年来首次下调中国主权信用评级，但其依据仍显不足，与中国经济真实运行情况存在不小的差距。

一方面，穆迪对未来五年中国经济潜在增长率的判断过于保守。2016年中国经济增长6.7%，2017年一季度增长6.9%，仍居世界前列，与“十三五”规划中设定的2016-2020年6.5%的年平均经济增长目标相符。未来，随着“放管服”改革等一系列重大政策措施落地见效、“一带一路”建设扎实推进、新动能培育与传统动能改造提升协同发力，中国经济有望继续保持平稳较快增长。

另一方面，穆迪高估了中国债务风险。2016年，中国政府债务占GDP比重为36.7%，较上年变化不大，不仅低于欧盟60%的警戒线，也低于主要市场经济国家和新兴市场国家水平，风险总体可控。此外，新《预算法》实施后，中国政府融资的规范性和透明度不断加强，此前大量或有隐性债务也已剥离。

总体来看，本次穆迪下调中国主权信用评级反映了海外对于中国发展模式和路径的认知差异。消息公布后，人民币表现稳定，市场反应平稳，冲击相对有限。（张雨陶）

二、国内财经要闻

1.国务院常务会议：未来3年再改造各类棚户区1500万套

　　5月24日，李克强总理主持召开国务院常务会议，决定设立国家职业资格目录，降低就业创业门槛提升职业水平；部署深入推进全国通关一体化，打造更加开放便利的营商环境；听取棚户区改造工作汇报，确定后三年棚改目标任务。

点评：

棚户区改造既是弥补历史欠账的民生工程，也是推进新型城镇化的重要途径。此次国务院常务会议对2015-2017年棚户区改造“三年行动计划”收官工作提出明确要求，对2018-2020年棚户区改造“三年攻坚计划”作出总体部署，旨在为全面建成小康社会奠定重要基础。

一是确保棚户区改造“三年行动计划”顺利收官。2015年，国务院出台相关文件，要求2015-2017年改造各类棚户区住房1800万套。目前，相关工作正在按计划推进，其中2015年开工改造601万套，2016年开工改造606万套。2017年是“三年行动计划”收官之年，此次国务院常务会议进一步明确了全年目标任务和配套措施，确保三年计划扎实落地。

二是部署实施棚户区改造“三年攻坚计划”。2016年中共中央、国务院印发的《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》明确提出，到2020年我国将基本完成现有城镇棚户区、城中村和危房改造。此次国务院常务会议对相关文件要求进一步分解细化，提出再改造各类棚户区住房1500万套的具体目标，在重点解决城镇棚户区和城中村约1亿人居住问题的基础上，有效发挥其在推动房地产去库存、扩大投资和拉动消费等方面的重要作用。（刘德伟）

2.国办发文：部署县域创新驱动发展

近日，国务院办公厅发布了《关于县域创新驱动发展的若干意见》(以下简称《意见》)，部署推动县域创新驱动发展工作。

点评：

县域是经济发展的重要基层单位和区域创新体系的前端，相对于省市层面，有体量小从而易推行具体措施的优势；相对于乡镇层面，有整合资源的优势。然而长期以来，科技创新成果多积聚于国家层面及大中城市，县域科技创新基础较为薄弱，制约了创新驱动发展战略的实施。

为有效破除县域创新阻碍，《意见》对县域创新驱动发展工作做出了全面部署，从产业、企业、人才、载体、社会事业、扶贫等八个方面提出了行之有效的举措。

各县域政府须抓紧落实《意见》重点任务，着力构建政企协力的县域创新环境：一是以科技创新为核心引领县域特色优势产业转型发展；二是制定鼓励企业科技创新的政策措施并积极落实；三是建立完善人才培养和引进机制，打造县域创新人才队伍；四是以科技创新支持民生改善，增进民生福祉等。

《意见》的落地将充分发挥县域层面的独特优势，有效提升县域科技创新能力与水平，形成县域创新驱动发展的特色路径，为建设创新型国家打牢根基。（袁雅珵）

3.住建部、发改委：发布全国城市市政基础设施建设“十三五”规划

　　经国务院同意，由住房城乡建设部、国家发展改革委组织编制的《全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划》（以下简称《规划》）日前正式发布实施。

　　点评：

　　这是我国首次针对城市市政基础设施制定的国家级、综合性规划，是指导“十三五”时期我国城市市政基础设施建设的重要依据。根据《规划》，到2020年，我国将建成与小康社会相适应的、现代化城市市政基础设施体系，从而对经济社会发展起到强有力的支撑作用。

《规划》一改之前按专业分别编制的做法，而是统筹协调各专业系统，从整体层面解决当前我国各城市普遍存在的、由市政基础设施老化引起的“城市病”问题。

《规划》提出未来三年我国将要实施的12项市政基础设施重点工程，包括路网加密缓堵、轨道交通建设、地下综合管廊建设、供水安全保障、黑臭水体治理、海绵城市建设、排水防涝设施建设、燃气供热设施建设、城市垃圾收运处理、园林绿地增量提质、城市生态修复和智慧城市建设。

《规划》的顺利实施必须以资金支持作为保证，商业银行可根据项目的具体情况，有选择地加大信贷支持力度。（孙莹）

4.商务部：中国对美贸易顺差将进一步下降

　　5月25日，商务部发布《关于中美经贸关系的研究报告》（简称《研究报告》）称，中美在经贸领域合作不断深化、利益更加融合的趋势不会改变，中国对美贸易顺差将呈进一步下降趋势。

点评：

近年来，全球经济失衡特别是中美贸易不平衡问题一直是国际热点问题之一。据美国商务部统计，2016年美国与中国双边货物进出口额为5785.9亿美元，其中美国对中国贸易逆差3470.4亿美元。《研究报告》客观分析了中美贸易不平衡的原因，并提出了有针对性地解决思路。

从双边来看，中美贸易不平衡源于双方经济发展阶段和产业结构的差异。当前，美国工业在GDP中所占的比重仅为20%左右，而中国工业在GDP中所占的比重高达40%左右；美国服务业在GDP中所占的比重高达80%左右，而中国服务业在GDP中所占的比重仅为50%左右。

从多边来看，中美贸易不平衡问题是在经济全球化的背景下产生的。目前，美国主要聚焦于研发、品牌、销售等附加值较高的生产性服务业领域，而日本、韩国主要聚焦于核心零部件的生产，并在中国与东盟加工组装成最终产品销往包括美国在内的国际市场。这意味着，最终产品的“国籍”变得越来越模糊，中国仅仅是区域生产网络的枢纽，一方面从东亚地区进口大量零部件，另一方面向美国出口最终产品。

根据中美经济合作“百日计划”安排，双方将以积极合作的方式综合解决贸易不平衡问题，即美国扩大出口，中国扩大进口。从理论上说，这种方式可以为贸易双方的经济发展带来促进作用，即增加进口会提高顺差国的生活水平，增加出口将会拉动逆差国的经济增长。（刘德伟）

三、金融发展动态

1.央行：加强开户管理及可疑交易报告后续控制措施

5月25日，中国人民银行官方网站公布了《中国人民银行关于加强开户管理及可疑交易报告后续控制措施的通知》（银发〔2017〕117号，下称《通知》），对开户管理及可疑交易报告后续控制要求进一步明确。

　　点评：

目前，一些银行业金融机构和非银行支付机构在开户环节存在一定的风险防控漏洞，对可疑交易报告涉及的客户、账户及资金也未采取必要控制措施，导致新型金融风险不断显现。

《通知》在开户管理方面的关键变化有两方面：一是拓展了“有权拒绝开户”的适用范围，明确了对于不配合客户身份识别等五种情形，各机构有权拒绝开户；二是首次提出对于异常开户行为，各机构应审查、判断风险状况，对于有充分理由怀疑与违法犯罪活动相关的应当拒绝开户。

作为对2016年发布的《金融机构大额交易和可疑交易报告管理办法》的补充，《通知》进一步明确了各机构既要重视对可疑交易报告质量的管控，又要重视报告后对相关风险的持续监测和管控，及时采取适当的内部控制措施，有效防范被洗钱、恐怖融资及其他违法犯罪活动利用的风险。

为有效落实《通知》要求，我行一方面应修订完善相应的内控制度、操作流程和业务系统；另一方面加强人员培训，引导柜面、内控合规等相关人员正确理解并执行，提高对金融违法犯罪活动的防范成效。（任亮）

2.人民币兑美元汇率大幅升值，央行考虑在中间价定价模型中引入逆周期因子

上周，人民币兑美元汇率出现大幅升值，但中间价波动并不大，仅由6.8786上调至6.8698，累计上调88bp。

在岸市场方面，在中间价小幅波动的情况下，上周在岸即期汇率收盘价由6.8926升至6.8610，累计升值316bp，其中5月25日，在岸即期汇率升值幅度高达231bp。离岸市场方面，人民币兑美元即期汇率同样出现大幅升值，由6.8770升至6.8224，累计升值546bp。汇差方面，由于在岸离岸市场即期汇率均出现大幅升值，且离岸市场升值幅度高于在岸市场，使得两岸汇差倒挂程度进一步加剧，前四个交易日日均汇差倒挂在100bp左右，但最后一个交易日汇差倒挂高达386bp。

一篮子货币方面，三大人民币汇率指数出现下跌。根据外管局公布的数据，在5月12日至5月19日期间，CFETS人民币汇率指数由93.06降至92.49，创历史新低；参考BIS货币篮子的人民币汇率指数由93.99降至93.46，创历史新低；参考SDR货币篮子的人民币汇率指数由94.36降至93.58，创历史新低。

据相关媒体报道，央行已于上周通知中间价报价银行修改人民币对美元中间价的形成机制公式，在原有机制基础上，新增“逆周期调节因子”部分。在新公式下，中间价=收盘汇率+一篮子货币汇率变化+逆周期调节因子。对此，中国外汇交易中心自律机制秘书处就中间价报价有关问题答记者问时称，央行确实考虑在人民币对美元汇率中间价报价模型中引入逆周期因子，可使中间价报价更真实地体现外汇供求和一篮子货币汇率变化。

点评：

上周，人民兑美元汇率打破了前期窄幅震荡态势，在美元指数横盘整理的情况下，离岸在岸即期汇率均出现大幅升值，创今年春节以来新高。

上周，国际外汇市场表现总体稳定。美联储5月货币政策会议纪要指出，若经济数据达到预期，加息会“很快变得合适”。同时，大部分委员都认为今年开始缩表是合适的。受此影响，美元指数跌势放缓，并在97关口进入横盘整理。

在美元指数保持稳定的情况下，上周前四个交易日人民币兑美元汇率依然延续区间震荡态势，但5月25日午盘后，在岸人民币兑美元即期汇率迅速飙升150bp，离岸汇率也开始大幅升值，这可能与央行出手干预外汇市场有关，通过收窄中间价与在岸即期汇率收盘价的偏差，缓解人民币“易贬难升”的困境。

值得注意的是，近期有媒体报道人民币兑美元中间价报价商在报价模型中加入逆周期因子。此举可能是由于目前市场主体“高位购汇、低位结汇”意愿较为强烈，美元指数的大幅回落造成了中间价与在岸即期汇率收盘价的偏差较大，在“收盘价+一篮子”的定价机制下，中间价容易陷入“易贬难升”的困境。因此，引入逆周期因子有助于适度对冲市场的投机情绪，使中间价报价能更加充分的反映我国经济基本面的运行情况。（刘杰）

3.长短流动性分化明显，1年期Shibor首超LPR

　　上周，银行间市场资金面保持中性偏紧态势，长短流动性分化明显，债券市场延续调整步伐。

资金投放量方面，上周央行通过公开市场操作累计投放资金3800亿元，较前期减少300亿元，累计回笼资金4100亿元，较前期增加1600亿元，累计净实现净回笼300亿元。

货币市场方面，上周各期限银行间质押式回购加权平均利率总体小幅回落，其中R001下行10bp至2.58%，R007上行31bp至3.40%，R014下行21bp至4.11%，R021下行51bp至4.14%，R1M下行22bp至4.22%。存款类机构质押式回购加权平均利率总体小幅回落，其中DR001下行7bp至2.58%，DR007上行15bp至2.99%，DR014下行4bp至4.08%，DR021下行3bp至4.33%，DR1M下行31bp至3.79%。各期限上海银行间同业拆放利率分化明显，其中Shibor001下行11bp至2.61%，Shibor007下行3bp至2.85%，Shibor014上行5bp至3.46%，Shibor1M上行1bp至4.07%，Shibor3M上行8bp至4.54%，Shibor1Y上行5bp至4.34%。值得注意的是，一年期Shibor报价首次超过一年期贷款基础利率LPR。

债券市场方面，上周债券市场延续调整步伐。利率债方面，10年期国债收益率上行3bp至3.65%，10年期国开债收益率上行4bp至4.36%。信用债方面，10年期3A+级中短期票据收益率上行5bp至4.90%，10年期3A级铁道债收益率上行4bp至4.91%，10年期3A级企业债收益率上行4bp至5.04%，10年期3A级城投债收益率上行4bp至5.21%。

点评：

上周市场流动性分化明显，表现为短端利率下行，中长端利率上行，Shibor1Y首次超过LPR，并接近一年期贷款基准利率。对此可从四方面来解读：

一是央行“锁长放短”的资金投放模式使得短期资金面较为宽松。5月以来，央行资金投放模式发生了显著变化：一方面，为了更好的配合监管机构温和去杠杆，缓解市场对流动性紧张的预期，央行加大了7天逆回购操作力度，并连续11个交易日暂停了28天逆回购；另一方面，面对MLF到期，央行转而采用短期资金对冲的方式弥补基础货币缺口，使得短期资金面较为宽松。

二是LPR对政策变化和市场环境反应相对滞后。LPR是由9家银行对最优质客户执行的贷款利率，其变化主要受到央行基准利率的影响（2015年底以来一直保持稳定），对货币政策、金融监管以及市场流动性等因素的敏感度相对滞后，难以准确反应出银行间市场资金面的松紧。

三是资产端刚性和负债端压力助推Shibor1Y持续上涨。从资产端看，对大部分银行而言，在去杠杆过程中，资产端调整相对缓慢，在“同业理财-委外投资”的链条中，面对理财到期兑付压力，银行对中长期同业资金有较强的需求；从负债端看，银行存款增长乏力，而4月以来银监会出台的“三违反、四不当”等监管文件，对银行表内外同业资金嵌套、空转等模式进行了较严格的约束，限制了同业负债来源。资金需求与供给的不匹配，使得银行被迫提高中长期资金融入报价。

四是跨季备付使得银行对中长期资金需求旺盛。一季度金融机构超储率已降至1.3%，创历史新低。低超储率叠加月末因素、央行“锁长放短”以及二季度MPA考核临近，使银行对跨季资金需求较为旺盛，这也是推动同业存单利率和Shibor1Y上涨的原因之一。（刘杰）

附： 上周重要数据

1. 1-4月份，国有企业利润总额同比增长24.8%。据财政部，2017年1-4月，国有企业利润总额8247.5亿元，同比增长24.8%，增幅较一季度收窄12.5个百分点，继续保持较快增长，国有企业经济运行稳中向好。其中，1-4月份，国有企业营业总收入155829.7亿元，同比增长17.5%；国有企业营业总成本150545.2亿元，同比增长16.7%；国有企业应交税金13413亿元，同比增长10.7%。1-4月份，煤炭、钢铁、有色等去年同期亏损的行业持续保持盈利；石油石化等行业实现利润同比增幅较大；电力等行业实现利润同比降幅较大。

2. 4月份规模以上工业企业利润总额同比增长14%。据国家统计局，4月份，规模以上工业企业实现利润总额5727.8亿元，同比增长14%，增速比3月份放缓9.8个百分点，继续保持良好增长态势。1-4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额22780.3亿元，同比增长24.4%，增速比1-3月份放缓3.9个百分点，为2012年以来同期最高值。1-4月份，在41个工业大类行业中，38个行业利润总额同比增加，电力、热力生产和供应业3个行业利润总额同比下降36.9%。4月份，工业企业主营业务收入利润率为5.79%，同比提高0.1个百分点；规模以上工业企业应收账款平均回收期为38.4天，同比减少1天，回款情况继续好转；规模以上工业企业资产负债率为56.2%，同比下降0.6个百分点，杠杆率持续下降；规模以上工业企业产成品周转天数为14.4天，同比减少0.7天，产品周转继续加快。

3. 4月人民币全球支付占比跌至1.6%。据环球同业银行金融电讯协会（SWIFT），4月份，人民币在国际支付中占比进一步下跌至1.6%，较3月份下滑0.18个百分点，排名从第六位降至第七位，被瑞士法郎超越。4月份，全球人民币支付额环比大幅下滑24.24%，降幅高于同期全球所有货币支付额降幅8.48个百分点。目前，人民币全球交易使用量排名落后于美元、欧元、英镑、日元和加拿大元，居世界第六位；香港仍是最大的离岸人民币中心，其人民币交易量占离岸人民币总交易量的76.36%，伦敦和新加坡分别次之。

（孙莹 整理）

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