投资策略：短期内宽松的市场并未给债券市场带来交易机会，机构的配置力量依然较弱。从银行资管部门的反馈可以看到，在经历了十年的高速发展期后，市场将进入一段时间的修正期，资金不稳定性加强使得负债端管理的重要性大幅提升，资产端配置则需要更加谨慎。
第一，周四中国银行业资产管理高峰论坛在京举办， 10余位商业银行资产管理部领导参与论坛讨论，我们也总结了银行领导们发言的干货，以飨读者。
（1）银行资管过去十年高速发展，现阶段应该放慢脚步。
（2）监管是结构性调整，“修整是为了更好的出发”。
（3）现阶段流动性/负债端管理成为主要工作之一。
（4）对于委外业务，银行要有自己的底线。
（5）通道和嵌套不是等价关系，未来需要去掉的是监管套利的通道和被历史淘汰的通道。
（6）政策有很大的不确定性，短期内挑战依然很大。
（7）2017年大类资产配置各有偏重，负债端状态成为重要考虑因素。
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第二，一级市场招标较弱，同业链条去化过程中配置需求难有明显起色。周四10年国开招标利率4.32创近期新高，全场招标倍数1.87，边际倍数2.1，显示一级市场配置情绪依然较弱。一方面银行的持有至到期资金逐步增加配置需要时间，不会短时间迅速恢复；二是金融去杠杆的过程中，银行同业链条开始进入逐步清理的阶段，资产端抛压依然存在，整体市场配置需求羸弱。
第三，北京时间今天凌晨2点，美联储公布了5月议息会议纪要，在对经济和通胀的预期上，美联储依然保持乐观；6月、9月各加息一次仍是大概率事件。此外美联储对缩表的预期更为一致，年内缩表大局已定。
综合来看，5月议息会议纪要依然延续了偏鹰派的货币政策基调，和会议声明所反映出的信息较为一致，在缩表的问题上则更进一步，反映出美联储内部对缩表意见的一致和坚定，年内开启缩表大局已定。对国内而言，美联储6月加息仍是大概率事件，国内公开市场利率也将大概率跟随上调，加息+缩表的紧缩效应也将对人民币汇率带来更大的贬值预期，外汇占款流出压力仍将持续，从量价两个维度对国内流动性带来更大的压力。因此目前也没有多余的资金去通过债券通来买在岸市场的债券。
一、债市投资策略：银行资管进入修整期，流动性管理尤为重要
周四，资金面较为宽松，债券市场收益率走平，国债早盘高开高走，此后波动加大，震荡下行，尾盘收涨。对后期债券市场，我们认为需要关注：
第一，周四华创证券与新浪财经共同举办的中国银行业资产管理高峰论坛在京举办，会上10余位商业银行资产管理部领导参与论坛讨论，并发表对于目前银行资管现状、面临的风险、未来业务机会的看法。在此我们也总结了银行领导们发言的干货，以飨读者。
银行资管过去十年高速发展，现阶段应该放慢脚步。在回答当前银行资管处于怎样的发展水平时，多为银行领导提到，过去十几年银行资管快速发展，特别是表外理财业务高速增长，今年一定是节奏放缓，“稳字当头”的一年。2016年银行理财增速仅为23.63%，而此前6年的平均增幅达到55%，从此前银监会通气会的数据显示，截至2017年4月末银行理财余额30万亿，比2016年末增长0.95万亿，增速进一步放缓。当然也会出现一些结构化的差异，比如少数银行过去同业发展的较为缓慢，现阶段还是可以继续匀速发展，并且有更多的利润空间。
监管是结构性调整，“修整是为了更好的出发”。尽管资产管理行业正在经历一轮大的监管重构，过去的通道业务会受到监管打击进一步收缩，但是监管能够促使行业向资产管理的本质回归，还原到资产的管理投资能力、大类资产配置能力、风险控制能力。经历了高速增长之后，银行需要停下脚步进行修整。包括适当平衡规模和效益的考核目标，从规模导向向效益导向转变；要加强投资策略对于不确定性的灵活应用；要重视资金的稳定性，进行穿越周期的资产配置。
现阶段流动性/负债端管理成为主要工作之一。多为银行资管领导表示，去年以来资金利率持续上行，流动性紧张不时出现，现阶段乃至未来大半年的时间，流动性管理都是最重要的工作之一。一方面要关注央行减少基础货币投放带来的流动性收紧；另一方面关注同业链条去化过程中，中小银行缩表对货币乘数的影响。
对于委外业务，银行要有自己的底线。银行进行委外，是出于专业化分工的考虑，是一种有效的资产管理方式，委外业务本身不应该受到监管限制，而是银行应该加以合理的运用。银行通过委外进行投资，首先要做到对投资内容、标的、策略有所了解；其次不能完全放任管理人自主操作，在运营和风险方面要和银行内部的主动管理匹配；此外委外和自身的主动管理是从大类资产配置的角度考虑，进行风险的平滑和分散，不能割裂看待。
通道和嵌套不是等价关系，未来需要去掉的是监管套利的通道和被历史淘汰的通道。通道业务和资管产品的相互嵌套、链条拉长并不是完全等价的关系。过去有的资管嵌套是为了实现监管套利，资管机构在其中不承担任何风险和专业化管理，这是要去掉的通道；还有一类是过去为了实现某类技术而开展的嵌套通道，例如银行资管资金借道委外进入权益市场，未来伴随着监管的融合和市场的发展，这一类通道需求也会消失。而未来，类似FOF、MOM的嵌套产品，并不是通道业务，而是发挥机构主动管理能力和特色优势的创新业务，是应该被鼓励的。
政策有很大的不确定性，短期内挑战依然很大。部分银行领导认为，监管的方向和目标是非常明确的，而且持续的时间可能比市场预期的更长，且政策的具体要求仍然具有较大的不确定性。因此监管带来的变化和挑战依然是短期影响市场的核心因素。
2017年大类资产配置各有偏重，负债端状态成为重要考虑因素。2017年如何进行大类资产配置，各家银行偏重不一，尽管监管具有不确定性，但是考虑到银行有刚性的配置需求，还是必须进行选择。从绝对收益看，目前的债券市场收益率对于银行中长期的配置资金和持有到期策略而言，已经有一定的吸引力，但是大家的配置策略依然偏保守，部分银行的想法是配短期限的品种，逐步增加规模。从利率债和信用债的性价比看，银行目前更青睐利率品种，可质押、流动性好、收益率处在历史中位数之上，大部分领导认同利率债》高评级信用》低评级信用的配置思路。此外，类固收产品和权益类市场也是银行想要进一步拓展的领域。量化、海外也有部分银行想要逐步探索，但是考虑到其市场容量有限，不能完全满足银行资管配置的整体需求，因此更多是作为增值部分进行考虑。
银行资管的未来在哪里？核心能力有哪些？在讨论银行资产管理行业未来时，银行领导对未来银行的转型方向、核心能力建设提出了自己的看法，其中最受关注的包括：打破刚兑、建立可持续发展的业务模式；继续发挥渠道优势，对接客户财富管理需求，保持负债端的稳定和规模良性扩张；加强和市场机构的联系，主动挖掘资产，下沉到行业；抛弃简单的规模扩张，做精品资管业务，寻找特色优势；加强投研能力的建设、建立对于委外管理人的专业化评估体系；打造IT等基础设施，为资管业务发展保驾护航。
第二，一级市场招标较弱，同业链条去化过程中配置需求难有明显起色。周四10年国开招标利率4.32创近期新高，全场招标倍数1.87，边际倍数2.1，显示一级市场配置情绪依然较弱。尽管不少银行反馈，对于持有至到期策略的银行资金，目前的利率债已经具备一定的配置价值，但是整体的配置需求并没有明显改观。一方面银行的持有至到期资金逐步增加配置需要时间，不会短时间迅速恢复；二是金融去杠杆的过程中，银行同业链条开始进入逐步清理的阶段，资产端抛压依然存在，整体市场配置需求羸弱。
第三，北京时间今天凌晨2点，美联储公布了5月议息会议纪要，我们认为其中有以下一些内容值得关注：
在对经济和通胀的预期上，美联储依然保持乐观。会议纪要显示，虽然一季度美国经济增长放缓，通胀也呈现出走弱的迹象，但美联储官员对此并未过度担忧，大多数委员预期二季度美国经济将重拾动能，随着未来几个月就业增长、家庭收入和财富上升以及消费者信心走强，支出将有所加大。通胀的走低部分反映了能源价格的回落，少数官员表达了担忧，但并不足以动摇年内加息两次的判断。由此可见，美联储对经济和通胀依然保持着充分的信心，依然支持美联储年内继续加息两次。
6月、9月各加息一次仍是大概率事件。会议纪要显示，多数美联储官员都预期紧缩政策将很快变得合适，暗示6月加息仍是大概率事件。而且随着二季度美国经济的逐步回暖，也将对9月加息带来更强有力的支撑。
美联储对缩表的预期更为一致，年内缩表大局已定。会议纪要显示，几乎所有的美联储官员都赞成2017年开始缩表。缩表具体路径方面，美联储计划到时公布每个月不再投资规模的上限，该上限将每三个月上调一次。这一方面反映出美联储内部对2017年缩表已经达成一致，年内开启缩表大局已定。按目前的进展来看，不排除美联储在9月，甚至更早的会议上就公布缩表具体计划的可能性，对市场的潜在负面影响仍需充分警惕。另一方面，美联储透露了缩表计划的部分细节，按目前透露出的信息来看，美联储在保证缩表路径可持续性的前提下也保留了充分的政策弹性，最终的缩表路径大概率也将保持循序渐进的方式。
美联储提及金融风险，需警惕对未来政策路径的影响。会议纪要中除了讨论加息和缩表的问题外，还提到了个别市场的资产价格上行压力较为明显，商业地产市场的部分地产价格偏高，可能对金融稳定性带来威胁。这已经不是美联储第一次在纪要中提及资产价格的问题，不排除如果未来资产价格上行压力进一步加大，美联储有加速收紧货币政策的可能性，值得警惕。
综上所述，5月议息会议纪要依然延续了偏鹰派的货币政策基调，和会议声明所反映出的信息较为一致，在缩表的问题上则更进一步，反映出美联储内部对缩表意见的一致和坚定，年内开启缩表大局已定。虽然议息会议纪要公布后市场反应依然较为乐观，但我们认为在依然鹰派的货币政策基调下，美债收益率已经回归到特朗普刚刚当选总统时的水平，这显然没有充分反映加息+缩表的货币政策紧缩效应。随着特朗普弹劾风波逐步平息，受避险情绪打压的美债利率上行风险仍在，不可低估美联储的鹰派程度和美债利率的上行风险。
对国内而言，美联储6月加息仍是大概率事件，国内公开市场利率也将大概率跟随上调，加息+缩表的紧缩效应也将对人民币汇率带来更大的贬值预期，外汇占款流出压力仍将持续，从量价两个维度对国内流动性带来更大的压力。
投资策略：短期内宽松的市场并未给债券市场带来交易机会，机构的配置力量依然较弱。从银行资管部门的反馈可以看到，在经历了十年的高速发展期后，市场将进入一段时间的修正期，资金不稳定性加强使得负债端管理的重要性大幅提升，资产端配置则需要更加谨慎。
