新三板公司相对于A股公司，财务表现更加稳健，长期资本结构（资产负债率）和短期偿债能力（流动比率）均优于后者。
新三板在线 · 文/陈睿
研报要点：
1、 从数据上分析，新三板企业体现出明显的成长性。2016年新三板整体ROE、营收增速分别达到9.16%和15.38%，分别是A股的3倍和6倍。
2、 新三板公司相对于A股公司，财务表现更加稳健，长期资本结构(资产负债率)和短期偿债能力(流动比率)均优于后者。
3、 新三板各行业中，物业公司在盈利能力、成长性、资产利用效率等方面都要高于行业平均水平，其行业平均ROE高达36.73%。
一、2017年一季度微观经济体盈利能力企稳回升
去年开始管理层提出“三去一降一补”的调控理念，随着调控的推进，不少经济实体因此受到了影响，然而从A股和新三板公司的近期表现来看，微观层面上经济实体的盈利状况已经出现了改善迹象。
从A股和新三板整体ROE(加权平均净资产收益率)的变动情况来看，微观经济实体的盈利能力在2016年6月后开始企稳回升。2016年12月，A股与新三板的整体ROE虽然不如前一年，但是通过对2016年6月和12月的ROE对比就能发现其反弹力度非常强劲，特别是新三板的ROE更是从6月份的3.81%反弹至12月的9.16%，涨幅高达140.42%，其盈利能力触底反弹迹象显著。
另外，考虑到PPI和货币政策的滞后效应，预计2017年企业盈利的高点或将出现在二季度。
通过ROE反弹力度的分析，新三板在线研究中心发现，在经济企稳复苏的过程中，新三板相对于A股显现出更高的业绩弹性和积极性。那么除了业绩弹性高以外，新三板相对于A股而言还有哪些特点呢?新三板在线研究中心将通过近年来新三板和A股公司的财务数据对两个市场整体的盈利能力、经营效率和偿债能力等多个维度进行研究，从而揭示两者的差别。
二、A股与新三板公司规模和盈利能力比较
(1)营收规模比较
2016年新三板公司平均营收为1.65亿元，两年平均复合增长率高于15%;而同期A股公司平均营收的两年复合增长率为5%左右，仅为新三板的三分之一。
虽然从成长性角度新三板明显占优，不过从营收规模来看，短时期内新三板与A股仍将维持较大差距(2016年A股公司平均营收是新三板的61倍)。
(2)净利润比较
通过上图可以看到，新三板公司业绩的两极分化较为严重，且亏损比例明显高于A股公司。
据统计，2016年亏损的新三板公司有2,138家，占公司总量的20%，而同时期A股公司的亏损率只有8%左右。
不仅在亏损率方面新三板输给了A股，在净利润的绝对数值方面也存在较大差距，例如A股净利润突破100亿元的公司共有42家，但新三板却为0。此外，新三板79%的公司净利润不足1亿，而A股55%公司的净利润大于1亿元。
如果仅从规模角度看，新三板确实不如A股，但新三板也并非完全没有亮点。这不， 2016年新三板公司平均净利润达到1,086.67万元，两年复合增长率超过30%，比A股高出6倍多，显出比营收增长更好的业绩弹性。
因此，总的来说，新三板公司的营收和净利润规模虽然不如A股，但其营收和净利润的复合增长率分别是A股的3倍和6倍。
(3)ROE值比较
新三板中ROE大于30%的公司有1,441家，ROE间于10%-30%的公司有3,972家，两者合计占到新三板公司总量的51%;而A股公司ROE大多集中于0%-10%的区间。
因此，无论从绝对数量还是相对比例来说，新三板中高ROE公司要多于A股，换句话说，从可投资的标的来说，新三板可以提供的选择余地更大。
三、A股与新三板公司偿债能力比较
(1)资产负债率
根据新三板在线研究中心的统计，新三板公司2014、2015、2016三年的平均资产负债率分别是56.11%、42.89%和38.51%，呈现出逐年下降的态势。与此同时，A股公司的平均资产负债率也由2014年的45.93%下降至2016年的42.06%。
另一方面，从资产负债率下降速率分析，新三板公司平均资产负债率下降快于A股公司，这意味着未来运用财务杠杆的余地也将更大。
此外新三板和A股公司还显示出一个特征，那就是随着营收排名上升，其资产负债率也在不断提高，不过总体来说，新三板公司的财务风险要小于A股公司。
(2)流动比率
从短期偿债风险角度分析，一般当流动比率低于1时，说明公司可能面临短期偿债风险，而2以上则代表比较安全。
上图中新三板公司的流动比率普遍高于2，即使是资产负债率大于70%的公司，平均流动比率仍有2.36;但相比之下，A股公司的流动比率则显得比较紧张，距离1的警戒线比较近。
四、A股与新三板公司营运能力比较
(1)总资产周转率
总资产周转率反映的是企业对其拥有资产的利用效率，根据2016年财报数据，新三板整体总资产周转率为0.6191，较2015年下降了3.16%;同期A股整体总资产周转率从2015年的0.1693下降至2016年的0.1611，降幅4.84%。
因此，从总资产周转率的下降幅度和绝对值相比，新三板整体都优于A股。
(2)应收账款周转率
从上图可以看到，A股整体应收账款周转率高于新三板一倍多，这主要是由于A股公司赊销比例低于新三板公司导致的。
五、A股与新三板公司成长性比较
根据新三板在线研究中心的统计，2016年总营收同比增长大于100%的公司有912家，占新三板总量的8.6%;而A股公司总营收增长幅度大于100%的有136家，占A股总量的4.22%。
所以从公司数量和比例角度分析，新三板高成长的公司多出A股不少，整体上表现出更好的成长性。
六、A股与新三板综合评价
(1)新三板企业规模普遍较小，62%的公司营收低于1亿元。
(2)新三板公司的个体经营回报率高于A股，超半数公司ROE大于10%。
(3)新三板公司对资产的整体利用效率高于A股。2016年新三板公司的平均总资产周转率达到0.6191，是A股的3.8倍。
(4)新三板的资产负债率和流动比率都显示出其面临的财务风险小于A股。
(5)新三板营收增长大于100%的公司有912家，比A股高出6.7倍。
七、新三板物业公司各指标表现优异 业绩或迎爆发期
(1)新三板房地产业表现高于行业平均水平
新三板公司从整体角度出发，成长性和资产利用效率都要优于A股，那么细分到新三板的具体行业，又有哪些可以脱颖而出呢?下方图表列示了新三板不同行业的四个财务指标的平均数值。
在综合考虑各项指标后，有5个行业在指标上高于平均数值，分别是“住宿和餐饮业”、“房地产业”、“交通运输、仓储和邮政业”、“批发和零售业”和“建筑业”，其中“房地产业”在各项数据上的表现更加均衡，因此我们决定对房地产业进行更深入的研究，看看到底是哪些公司的贡献度最高。
(2)“房地产业”中的“物业公司”平均ROE高达36.73%
经过对房地产行业进一步细分，我们发现，物业公司对于新三板房地产行业整体贡献率非常高，并且普遍具备高盈利、高成长的特征。
例如，2016年12月新挂牌的美的物业(839955.OC)，在2016年全年斩获了79.93%的ROE，这意味着公司平均每投入100元就可以获得79元的回报，真可谓一本万利的“好生意”。同时，新三板在线研究中心还发现，美的物业保持高盈利能力的同时，还保持着非常高的成长速度。根据财报显示，公司2016年实现营业收入2.72亿元，相比上年1.81亿元的营收，增长了50.27%。
新三板在线研究中心通过对新三板物业公司的梳理后发现，与美的物业这样既有高盈利能力又能保持高成长性的公司并不在少数，下表是新三板在线研究中心统计出来的新三板物业公司：
(3)物业管理行业未来产值将过万亿
目前为止，A股市场上尚未出现一家纯粹的物业管理公司。此前，2016年9月，碧桂园曾发布公告称将拆分出碧桂园物业服务于上交所独立上市，并在9月7日收到中国证监会的受理通知。如果上市成功，则意味着首家物业正规军登陆A股市场。
其实在香港市场，已有不少物业公司尝试与资本市场对接，例如彩生活、中海物业和绿城服务，均是在香港上市的物业管理公司，其中市值最低的彩生活估值超过40亿港元。
中国物业管理协会理事会会长沈建忠曾通过媒体发表自己的观点，认为“下一个中国首富，或许诞生于物业领域”。
此外，根据测算，到2020年，国内住宅物业面积将达到300亿平方米，社区服务消费将超万亿元。
与房地产规模之争一样，物业服务的规模增长也至关重要。以彩生活为开端，物业服务市场的兼并收购之战早已打响，规模之战持续进行。
因此不管是根据公司自身的发展情况，还是考虑到未来被并购的机会，新三板上的物业管理公司都大有可为。
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本文出品：新三板在线研究中心。研究员：陈睿。
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