投资要点
行业回顾及展望。新三板环保板块2016年营收/归母净利润为463.46/ 44.46亿元，同比+7.48%/4.81%，与A股环保板块（不含节能）相比，营收增速低14.2pct，净利润增速高1.7pct；2016年应收账款同比增长10%，较A股环保板块（不含节能）低14.65pct；经营性现金净流入下降13.16%，较A股环保板块高5.2pct。展望未来，（1）水处理：流域水体污染事件频发，水生态治理成热点。（2）固废处理：危废治理供需缺口大，行业维持高景气。（3）大气治理：市场分化，VOCs治理成新热点。（注解：本报告中所述新三板环保板块及A股环保板块均未计入节能类公司）
水生态治理：政府投资增长，发展机遇来临。（1）人工依赖度低，水生态修复行业获政策支持。湿地保护/水土保持/河道治理存在巨大市场。我们预计2020年水生态治理市场规模可达1000亿元左右，4年CAGR18.9%。（2）行业集中度提高，明星企业值得关注。营收靠前的五家公司2016营收/利润占新三板水生态治理企业营收/利润总和的71.56%和50.48%。（3）一体化经营成趋势，河道黑臭水体治理为重点。（4）2016年新三板归母净利润大于1500万元且增速为正的标的共6家，浦华环保为行业龙头。
危废处理：供需缺口巨大，行业蓝海掘金。（1）供需缺口大，我们预计2020年危废处理市场规模将达700亿元，4年CAGR 23.6%。（2）集中处置比例低，并购整合可期。2015年危废集中处置量509.8万吨，占全国处置总量的43.4%。我们预计2016/2017年集中处置比例为45.1%/46.8%，占比总体偏低；长期来看，“外延并购+内生增长”是行业趋势，拥有稀缺处理设施资源的企业将在并购中获得溢价。（3）无害化焚烧处理为发展趋势。（4）2016年新三板净利润大于1000万元且正增长相关标的6家，德长环保为行业龙头。
VOCs治理：纳入减排指标，助推行业发展。（1）2016年市场规模约为50亿元，我们预计2020年规模有望达到400亿元，4年CAGR 68.1%。（2）VOCs治理企业总体规模较小，市场集中度低。年产值1亿元以上企业占比仅为2.5%；（3）监测服务成未来增长点；（4）新三板净利润大于1000万元的相关标的有7家，其中2016年净利润同比增长的有5家，仕净环保为龙头企业。
风险因素：宏观经济环境出现大幅波动的风险；环保排放政策变化的风险。
投资策略：针对新三板环保板块479家公司，我们从财务优异、制度红利、主板比较、产业思维和强势股东五大投资维度构建了10个新三板环保投资策略股票池，并筛选出了30只股票作为中信证券新三板环保板块精选股票池，具体包括浦华环保、新中天、特利尔、松赫股份、仕净环保、开创环保、思普润、亚太能源、晓沃环保、航天凯天、天创环境、旭日环保、永平资源、深港环保、上海凯鑫、巨东股份、通源环境、永葆环保、壹鸣环境、金桥水科、中绿环保、慧图科技、德长环保、城兴股份、力源环保、金达莱、奥特美克、绿创声学、仁新科技和西恩科技。
目录
行业回顾及展望
政策加码，环保行业维持高景气度
我国环保治理投资整体维持高景气度。根据国家统计局数据，2015年国家环保财政支出4802亿元，增幅26%，高于同期国家财政支出16%的增幅；2016年国家环保支出数据尚未发布，我们预计将达5089亿元左右。2015年环境污染治理投资完成总金额为8806.3亿元，较2014年下降769.2亿元，其主要原因为宏观经济因素影响。2016年国家大力推动PPP投资，环保产业是主要受益领域之一。我们乐观估计，环境污染治理投资完成总额可达11,000亿元左右。PPP项目方面，截至2017年3月末，国家示范项目共计700个，投资额1.7万亿元，落地率66.6%，其中环境保护和生态建设类落地数居第三，总体保持平稳增长。
分领域来看，水处理、固废处理和大气治理的主营收入和净利润增速高于环保行业平均增速。（注解：本报告中所述新三板环保板块及A股环保板块均未计入节能类公司）根据Wind数据统计，主板和三板环保相关企业共有512家，2016年累计营业总收入1,363.63亿元，增速19.54%；净利润累计132.71亿元，增速18.42%。（1）水处理行业主营业务收入同比增长23.96%，净利润同比增长28.61%；（2）固废处理行业主营业务收入同比增长20.64%，净利润同比增长21.16%；（3）得益于项目中标量普遍提高和技术储备释放，大气治理行业主营业务收入同比增长44.54%，净利润同比增长41.86%。
新三板环保板块：2016营收/归母净利润同比增速+7.48%/4.81%，与A股环保板块相比，营收增速低14.2pct, 净利润增速高1.7pct
新三板环保板块整体营业收入同比增长7.48%。剔除未披露相关数据的公司，新三板环保板块2016整体营业收入达463.46亿元，同比增长7.48%，比同期A股环保板块低14.2pct。主要原因为受PPP政策影响，项目短期内有向规模更大A股公司聚集趋势。板块整体毛利率为31.18%，比同期A股板块毛利率高0.77pct，我们认为原因在于新三板公司多专注某个环保细分领域，其利润水平高于环保行业平均水平。
2016归母净利润同比增长4.81%，净利率9.71%。剔除未披露相关数据的公司，新三板环保板块2016归母净利润为44.46亿元，同比增长4.81%，比A股环保板块增速高1.7pct。由此可见，尽管A股环保公司由于PPP政策影响，获取项目能力变强，但利润增速却在放缓。新三板环保板块整体净利率9.71%，比A股低4.02pct。我们判断新三板环保板块整体营运能力要低于A股环保板块。
2016应收账款同比增长10.00%，经营性现金净流入有所减少。剔除未披露相关数据的公司，新三板环保板块2016应收账款总额为214.64亿元，比2015年增加10.00%，较A股市场低14.65pct；2016经营性现金净流入14.72亿元，2015为18.87亿元，下滑13.16%，而A股环保板块下滑速度为7.96%。
新三板水生态治理/危废处理/VOCs治理三领域表现较好。（1）营收方面：水生态治理/危废处理/VOCs治理的收入增速达到18.18%/16.73%/9.25%。（2）净利润方面：水生态治理/危废处理/VOCs治理的归母净利润增速分别为12.45%/37.07%/9.17%，危废处理行业表现突出。
新三板市场环保板块已经形成了巨大的产业集群。新三板市场环保板块共有450家公司。水生态治理、危废处理、VOCs治理各有23、20和19家公司。
水生态走热，危废高景气，VOCs治理峥嵘初显
近年，我国经济增速持续放缓，环境污染状况却依然严峻。在此背景下，国家政策加大了对环保产业的投资和扶持力度，环保产业已成为拉动经济增长的重要组成部分。与此同时，环保产业发展呈现出日益细分化的特点。区域水体污染事件频发，水生态治理行业走热；危废处理由于巨大供需缺口，行业维持高景气度；VOCs治理作为大气排放新规，行业发展峥嵘初显。
水生态治理：2016年新三板水生态治理行业公司共23家，整体收入/归母净利润增速达到18.18%/12.45%，有18家实现净利润正增长，其中16家增幅超过15%。湿地、河道等流域生态治理成关注热点。
危废处理：2016年新三板危废处理行业公司共20家，整体收入/归母净利润增速达到16.73%/37.07%，有11家实现净利润正增长，其中10家增幅超过5%。危废处理技术壁垒较高，整体供不应求，行业呈现蓝海竞争态势。
VOCs治理：2016年新三板大气VOCs治理行业公司共19家，整体收入/归母净利润增速达到9.25%/9.17%，有6家实现净利润正增长，其中5家增幅超过5%。VOCs作为继硫化物、氮氧化物后新加入的减排指标，其治理产业空间巨大。
水生态治理：政府投资增长，发展机遇来临
政策持续利好，驱动规模增长
水生态修复因人工依赖度低获政策支持。水生态治理对人工措施依赖度较低，利于环境的可持续发展，未来将成水体流域治理主要方式。近年来，国家陆续出台相关政策，客观上推动了行业的快速发展。
湿地保护投资持续增长。从“十一五”到“十三五”，3个五年计划期间，国家湿地保护建设投资分别为90.04/129.39 /176.81亿元，呈现加速增长态势。此外，从国家林业局湿地保护年度支出预算来看，除2016年下降外，整体呈现增长。2016年下降原因，我们判断为政府环保支持结构性调整所致。
水土流失防治投资大幅增长。截至2015年，我国水土流失面积为294.91万平方公里，占我国陆地面积的30.7%，防治水土流失工作刻不容缓。2015年水土保持及生态工程完成投资192.9亿元，同比增长36.5%。预测2016年完成投资199.8亿元，同比增长3.6%。2015年发布的《全国水土保持规划》明确治理目标：到2020年，全国新增水土流失治理面积32万平方公里；到2030年，全国新增水土流失治理面积94万平方公里，整体治理市场巨大。
河道、黑臭水体治理力度提升。（1）2016年12月，国家印发《关于全面推行河长制的意见》，要求到2018年底前全面建立河长制。河道治理力度加大。近期，已经有棕榈股份（002431.sz）、铁汉生态（300197.sz）等多家公司公告获得河流治理大金额订单。（2）住建部数据显示，目前黑臭水体总认定数为2082条，尚未完成治理的河道1356条。根据《“十三五”污水处理及再生建设》意见，“十三五”期间，我国需整治1992个城市黑臭水体，总长度5904公里，其中地级及以上城市黑臭水体治理中控源截污涉及的设施建设投资约1700亿元。黑臭水体治理将成水污染治理行业下一阶段重点。
预计2020年水生态治理市场规模可达1000亿元左右。根据湿地保护、水土保持、河道治理几大领域投资额综合估计，2016年水生态治理综合市场规模在500亿元左右，我们预计2020年水生态治理市场规模可达1000亿元左右，CAGR18.9%。
行业三大壁垒，关注明星企业
行业存在资金/资质/历史项目规模三大壁垒。（1）资金壁垒。水生态行业经营模式一般为：项目承揽>>工程施工>>竣工验收>>结算收款。整个周期较长，通常需垫付资金，对企业的资金实力要求较高，因此构筑了一定的资金壁垒。（2）资质壁垒。国家对水生态治理实行市场准入制度，投标企业须具备相应业务资质。（3）历史项目规模。过往项目的规模和质量通常为客户考察重点，历史项目少或规模小的企业进入难度较高。三大壁垒的存在让领先企业获得竞争优势。
整体集中度高，关注明星企业。2016年，前5家公司营收/ 净利润占新三板水生态治理行业比例为71.56%/ 50.48%，整体集中度较高。其中，浦华环保（835956.oc）实现收入12.89亿元，净利润5730万元，收入和净利润分别同比增长14.77%和47.73%。
一体化经营成趋势
一体化经营为行业发展趋势。水生态治理行业的一体化经营是指企业拥有从行业咨询、技术研发、产品生产、工程承包到项目运营的完整业务结构，提供一体化的综合水生态治理解决方案。一体化经营模式可避免外购原材料对工程设计和施工的限制，将设计理念与工程施工方案有机结合，合理利用技术，提高施工效率、服务质量以及项目利润率。综合来看，一体化经营为行业发展大趋势。
新三板水生态治理板块规模初具，方兴未艾
新三板水生态治理板块2016年营业收入/归母净利润增长率为9.4%/18.2%18.2%/12.5%（注：正和生态年报延迟，未计入）。新三板水生态治理板块企业超过23家，2016年归母净利润大于1500万元且增速为正的标的共6家，集中在环保设施运营与工程承包环节。目前标的全为协议转让。
危废处理：供需缺口巨大，行业蓝海掘金
名录扩容致处理缺口加大
政策监管趋严，企业危废治理动力加强。2015年天津港事件后，国家加强了对涉危涉化建设项目的检查。尽管如此，2016年危废污染事件仍然频发，监管有进一步趋严之势。此外，2016版《国家危险废物名录》推出后，危废范围拓展为46大类别479种，新增117种，危废产量有进一步上升之势。
危废产量平稳增长。根据环保部《2015年环境统计年报》数据，2015年全国工业危废产量3976.1万吨，同比增长9.43%，其中综合利用量2049.7万吨，处理量1174万吨，贮存量810.3万吨，工业危废利用处理率达79.9 %。随着政策支持、技术迭代和资本注入，预计“十三五”期间危废市场规模增速加快，按2011至2015年CAGR 3.75%估计，2016/2017年工业危废产量将达4125/4280万吨，若考虑非法处理量及过往产生而尚未处理的危险废物，市场需求将远大于此。
我们预计2020年危废处理市场产值约700亿元，4年CAGR达23.6%。在经济发展，名录扩容以及监管趋严的背景下，危废处理市场将进一步增长。据统计，目前市场上危废处理价格处于每吨2000元至4000元之间。我们估计2016年危废处置量约1218万吨，且对比发达国家危废种类，我国尚有未纳入统计口径的危废，危废处理市场市场规模约为300亿元。预计2020年产值将达700亿元，年均CAGR 23.6%。
集中处理比例低，并购整合可期
集中处理比例较低。根据环保部《2015年环境统计年报》数据，2015年，全国危险废物集中处理厂有866 座，比2014年增加7座；医疗废物集中处理厂246座，比2014年增加6座。2015年集中处理厂综合利用危废521.9万吨，占全国综合利用总量的25.5%，预计2016/2017比例为24.8/24.1%；集中处置危废509.8万吨，占全国处置总量的43.4%，预计2016/2017比例为45.1/46.8%。总体而言，危废集中处理比例波动较大，且整体处低位，未来集中处理厂投资加大可期。
行业高壁垒低集中度。危废处理行业拥有较高的进入壁垒，综合来看，可以分为技术、资金、资质三大壁垒。我国危废市场参与者众多，但多数规模较小，处理资质单一，呈现“散、小、弱”的特点。东江环保（002672.SZ）、威立雅中国、光大国际等前十大危废处理公司的危废设计处理能力低于总量的10%。大部分企业年处理能力在5万吨以下，市场集中度低。
“外延并购+内生增长”，行业资源整合可期。受行业高景气度的影响，众多大企业纷纷布局，市场呈现通过外延并购和内生增长来扩大产能、整合资源的态势。细分领域龙头企业依托其资质、技术和经验等优势通过并购取得规模优势，如雪浪环境（300385.SZ），东方园林（002319.SZ）等；行业外企业也通过跨领域投资收购抢占危废市场，如高能环境（603588.SH），瀚蓝环境（600323.SH）等。长期来看，行业集中度提高是发展的必然趋势。我们预计，未来新三板危废处理企业将出现并购机会，板块内优质企业将凭借终端资源、客户资源和市场地位在并购中取得溢价能力。
无害化焚烧处理为发展趋势
无害化处理是危废处理政策风向口。危废主要来自工业、医疗废物和日常生活过程。其中，工业危废是危险废弃物最重要的组成部分，占总量的70%以上。其治理主要手段包括资源化、贮存和无害化处置。相比于前两种途径，焚烧式无害化处理具有彻底杀菌灭毒、无二次污染的优点。基于此，各地方政府纷纷出台政策，力图未来危废无害化处理率达到100%。
新三板危废板块集群形成，业绩亮眼
新三板危废处理板块2016年营业收入/归母净利润增长16.7%/37.1%。新三板危废处理板块共20家企业。2016年归母净利润大于1000万元且增速为正的新三板标的共6家，主要集中在危废处置工程承包环节。新三板危废处理板块2016年营业收入/归母净利润增长16.7%/37.1%，目前股票交易方式全为协议转让。
VOCs治理：纳入减排指标，助推行业发展
VOCs入减排指标，治理成行业新宠
“十三五”治理设施需求超900亿元。VOCs是指特定条件下具有挥发性的有机化合物，其主要污染源有工业源、生活源。工业源主要包括石油化工、煤炭加工、涂料、油墨、胶粘剂、农药等含VOCs原料的生产行业。工业是VOCs排放的重点领域，排放量占总排放量的50％以上。“十三五”规划纲要将VOCs纳入总量控制指标，其总体治理投资预计不低于922亿元。同时，后续配套政策预计将陆续出台（治理标准、重点行业整治方案、排污费征收等）。2016年工信部、财政部联合发布《重点行业挥发性有机物削减计划》，提出到2018年，工业行业VOCs排放量比2015年削减330万吨以上。VOCs治理将在未来3-4年迎来快速增长。
VOCs治理市场主要可分为4个领域。由于VOCs的污染涉及到众多污染物种类和行业，目前我国尚未建立VOCs污染企业的源清单，对VOCs治理市场总容量难以进行准确的计算。总体来讲，VOCs的控制治理可以划分为源头减排、末端治理、VOCs监测（检测）和第三方服务等细分领域。
我们预计2020年市场规模可达均400亿元左右，CAGR 68.1%。由于源头减排治理刚起步，成本涉及因素较多，目前市场空间难以清楚估算。末端治理即为针对已经产生的VOCs污染物进行治理，该市场基本明晰。从目前已经发布了VOCs治理、整治方案的约40个城市的情况来看，各城市发布的VOCs治理重点企业数量在100家-1000家之间。根据行业调研数据，2016年VOCs治理市场规模约为50亿元，我们预计到2020年将增长至400亿元左右， 4年CAGR 68.1%。
新兴蓝海行业，集中度较低
VOCs治理行业集中度较低。VOC具有种类繁多、排放源分散以及治理技术复杂等特点，而单个VOC的治理工程规模小、产值低。相当一部分年产值在3000万元以下。相比传统大气污染治理领域，我国VOCs污染治理企业规模较小，行业集中度较低。
新进企业多且专业化程度低。目前，全国从事VOCs治理的企业应该在200家~300家之间，其中约一半企业是在近3年内新注册成立或者由除尘、脱硫、脱硝、检测等其他行业转移过来的，包括部分境外企业和境外企业的代理，整体专业化程度较低。
监测服务成未来增长点
监测检测市场有望成新热点。监测检测市场未来可能与末端治理市场空间相当。VOCs最为常见的有200多种，涉及的行业和企业数量多，排放条件复杂，监管难度高，监测检测已经成为制约VOCs治理的一个关键因素。我们假设未来每个重点工业园区监测点位都增添VOCs监测设备，根据现有435个国家级产业园区和1222个省级产业园区，按照每个园区两个监测点（厂区和生活区），每个监测点投入按180万元进行估算，则相关产业园区的VOCs监测市场将达到59.65亿元。
第三方运营成运营服务趋势。VOCs治理设施专业性高，要求运营人员具备一定的技术水平。相较于业主方运营，第三方运营服务更具有专业性优势。我国VOCs治理工作起步较晚，第三方服务市场尚未形成规模，但从近年趋势看，第三方运营服务比例在逐年增大。
新三板VOCs板块体量尚小，收入和利润增速平稳
新三板VOCs治理板块2016年收入/归母净利润增长9.25%/9.17%。新三板主营业务中包含VOCs治理的企业有19家，2016年净利润大于1000万元的标的共7家，其中5家实现净利润正增长。其中仕净环保、紫科环保VOCs大气治理占主营业务比重较大。目前只有中联环保一家有采用做市交易。
风险因素
（1） 宏观经济环境出现大幅波动的风险；
（2） 环保排放政策变化的风险。
投资策略：掘金新三板环保行业
五大维度10大策略掘金新三板环保板块
多层次策略掘金新三板环保行业。我们根据不同投资者的偏好，根据财务优异（规模优势和高速成长）、制度红利（精选层潜力和IPO潜力）、主板比较（估值洼地和稀缺标的）、产业思维（高景气行业和研发驱动）和强势股东（知名PE/VC入股和强势实际控制人）五大投资维度构建10个新三板环保投资策略股票池。
（1）财务优异（规模优势和高速成长）：选择2016年净利润大于2000万元的环保板块公司构成“财务优异-规模优势”股票池，见附注表18；选择2016年净利润大于1000万元且同比增速大于45%的公司构成“财务优异-高速成长”股票池，见附注表19。
（2）制度红利（精选层潜力）：深挖有望进入“精选层”的标的。新三板市场定位和改革方向日渐明朗，“精选层”成为新一轮制度供给的突破口。选择①标的企业属于创新层做市板块；②2016年营收增速超过30%且净利润超过1500万元；③做市商家数大于5家且股东户数超过100人的公司构成“制度红利-精选层潜力”股票池。
（3）制度红利（IPO潜力）：以企业成长能力为准绳，把握PRE-IPO机遇。选择①最近两年连续盈利，且最近一年的净利润规模不低于2000万元；②最近一年期末净资产规模不低于2000万元；③最近三个半年度净利润增速高于40%；④最近三个半年度毛利率高于30%；⑤PE（TTM）估值水平低于25倍的公司构成“制度红利-IPO潜力”股票池，见附注表20。
（4）主板比较（稀缺标的）：总结出目前A股主板/创业板稀缺的行业，包括PM2.5源头治理，废旧汽车回收拆解，辐射环境监测等，见附注表21。
（5）主板比较（估值洼地）：比较新三板环保行业公司市盈率和对应A股板块市盈率，寻找估值折价较高的公司，见附注表22。
（6）产业思维（高景气行业和研发驱动）：以产业思维寻找高景气细分行业，建议关注水生态治理，危废处理，VOCs治理等细分行业，见表23~表26；选择2016年研发费用率高于25%的公司构成“研发驱动”股票池，见附注表27。
（7）强势股东（知名PE/VC入股和强势实际控制人）：筛选公司持股股东，挑选知名PE/VC入股（表28）和强势实际控制人（表29）的公司。
五大维度10大股票池构建新三板环保行业精选股票池
五大维度10大投资策略构建中信证券新三板环保行业精选股票池。我们应用五大投资策略构建了10个股票池，包括：财务优异（规模优势和高速成长）、制度红利（精选层潜力和IPO潜力）、主板比较（估值洼地和稀缺标的）、产业思维（高景气行业和研发驱动）和强势股东（知名PE/VC入股和强势实际控制人）。我们从这10个股票池中筛选出重合频次较高的30只股票作为中信证券新三板环保行业的精选股票池，具体包括出现频次为5的浦华环保(835956.OC)；出现频次为4的新中天（837164.OC）、特利尔（836661.OC）、松赫股份（835995.OC）、仕净环保（835710.OC）、开创环保（833591.OC）、思普润（832342.OC）和亚太能源（831950.OC）；以及出现频次为3的晓沃环保（430412.OC）、航天凯天（835815.OC）、天创环境（832619.OC）、旭日环保（838061.OC）、永平资源（836960.OC）、深港环保（836054.OC）、上海凯鑫（834957.OC）、巨东股份（834815.OC）、通源环境（834778.OC）、永葆环保（834457.OC）、壹鸣环境（833916.OC）、金桥水科（833079.OC）、中绿环保（832580.OC）、慧图科技（832367.OC）、德长环保（832218.OC）、城兴股份（831415.OC）、力源环保（831353.OC）、金达莱（830777.OC）、奥特美克（430245.OC）、绿创声学（834718.OC）、仁新科技（833310.OC）和西恩科技（832908.OC）。
重点公司分析
浦华环保（835956）：专注黑臭水体生态治理的环保专家
专注于水处理的龙头环保公司。浦华环保股份有限公司成立于2002年，公司致力于供水、市政污水、工业废水处理、水资源化、流域生态治理及海绵城市建设等领域。2016年公司营业收入为12.89亿元，同比增长14.77%，其中污水处理业务收入为2.32亿元，占比18.04%；2016年净利润为5730万元，同比增长47.73%。
黑臭水体等生态治理市场空间广阔。随着近年来环保政策的密集发布，水环境产业保持良好发展势头。在2017年的阶段目标中，黑臭水体治理最为紧迫。到目前为止，全国224个地级以上城市共排查确认黑臭水体2082个，34.9%已完成整治，28.4%正在治理，22.8%开展项目前期完成治理数不到一半，治理时间过半，但还未完成整治的比例超过六成，在切实的需求下，未来黑臭水体生态治理市场空间广阔。
海绵城市建设带来发展机遇。按照《2016年海绵城市建设试点城市申报指南》中 2020 年完成 20%城市建成区的海绵城市建设目标要求来推算，“十三五”期间，海绵城市建设总投入将在 1.2—1.9 万亿元。浦华环保拥有用于海绵城市建设的浦华雨洪管控包等技术与装备，并且有丰富的项目经验，这将为公司带来发展机遇。
技术驱动发展，工程经验丰富。（1）浦华环保拥有先进的环保技术产品以及丰富的运营管理经验，拥有80余项专利技术产品，排水规模达百余万吨/日，在水环境综合治理、生态环境治理、以及城市污染安全治理等方面拥有先进的技术和较强的运营能力。公司拥有“纤维转盘过滤”、“全流程MBBR”、“垂直流污水生态处理系统”、“高精度除沙”等多项环境治理核心技术与装备。（2）公司项目遍布全国，是全球最大的盘式过滤供应商和国内最主要的膜产品进口商，参与并完成了包括国家大剧院，香港策略性污水排放等在内的4000余个咨询项目和1000多个工程项目,参控股污水厂处理能力超过200万吨/日。这些都构成了浦华环保不可替代的核心竞争力。
拓展业务范围，开拓海外市场。（1）浦华环保未来将向生态治理、生态开发及生态管理方面进一步拓展。（2）2016年12月，启迪科服股权投资中心对浦华环保进行收购，被收购后，浦华环保有望拓展业务渠道、梳理业务结构、对接市场资源、突出主营业务并适当开拓新的利润增长点。（3）市场已延伸至海外，多个工程项目在中东、东南亚实施。
风险因素。市场风险，环保政策变化风险。
估值分析。浦华环保是中国环保产业骨干企业，截止到2017年5月12日，公司总市值10亿元，对应2016年PE30X，建议关注。
金达莱（830777）：国内水处理设备专业提供商
专注污水处理的高新技术企业。金达莱自成立以来专注于污水处理领域，公司的主营业务为污水处理、生态治理成套设备的研发、生产与销售，并为污水排放企业及专业污水处理企业提供污水处理与资源化整体解决方案。2015/2016年公司营业收入分别为5.04/1.94亿元，同比增长63.49%/ -61.62%，净利润分别为2.23亿元/5162万元，同比增长88.24%/-76.81%。业绩下滑原因是政府换届，环保设备采购推迟所致，我们预期2017年业绩将出现较大幅度增长。
政策利好催生广阔行业前景。（1）《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》中提出，“十三五”期间用于城镇污水处理及再生利用设施建设的投资估算为约5644亿元，用于地级等以上城市黑臭水体整治控源截污涉及的设施建设投资约1700 亿元。（2）农村污水市场存在较大空间，据《“十三五”全国城镇污水处理及再生利用设施建设规划》及《全国农村环境综合整治“十三五”规划》，到 2020 年要新增完成环境综合整治的建制村13万个，累计达到全国建制村总数的三分之一以上。可见，“十三五”期间，在国家政策推动下，将继续加大对污水处理设施的建设投入，行业前景依旧广阔。
PPP模式推广，促进产业市场化。当前，我国环保领域PPP模式进入了落实推进和调整改进的重要阶段。截至2016年底，纳入财政部PPP综合信息平台项目库的环境类 PPP项目达 2042 个，投资额为1.44万亿元，分别占入库PPP项目总数和投资总额的18.1%和10.7%。PPP 模式的进一步推进极大地促进环保产业市场化程度，为金达莱带来了发展契机。
拥有核心技术竞争力。金达莱主营业务依托兼氧FMBR技术、JDL-重金属废水处理两大核心技术，截止2017年上半年，公司两项核心技术取得了国内外授权专利80 项（其中发明专利53 项）。（1）兼氧FMBR技术适用于生活污水、农业污水及工业废水中有机废水的处理，开创了国内乡镇农村分散式污水大规模连片治理的新途径。（2）JDL-重金属废水处理技术可实现重金属资源高效回收利用，处理效果明显优于普通沉淀工艺，可形成高浓度、高纯度重金属污泥，为高效回收提供了关键技术。
项目经验丰富，运维管理高效。（1）公司目前已成功完成102个村落污水处理、生态治理设备供应相关项目，行业经验丰富。（2）公司利用“互联网+”模式，联合开发远程监视系统和故障报警系统，实现对FMBR设备集中远程监管和实时报警。金达莱通过该技术大大提高了效率，节省了农村分散式污水治理成本。（3）公司对环境治理PPP模式进行了初步尝试和应用，已成立6家PPP公司，正相继实施水污染处理项目。
风险因素。市场风险，环保政策变化风险。
估值分析。金达莱是一家专门从事污水处理技术开发与应用的高新技术企业，政策利好将带动公司进一步发展。截止到2017年5月12日，公司总市值36亿元，对应2016年PE24X，建议关注。
德长环保（832218）：全产业链布局的固废处置龙头
专注固废处理的全产业链布局龙头。德长环保成立于2003年，专注于固体废物处置，由德力西集团和长江集团合资创办。公司业务横跨垃圾焚烧发电和危废处理两大领域，建立起一条固体废物“无害化、减量化、资源化”处置产业链。2016年度，公司实现营业收入 2.67亿元，同比增长 2.29%；实现净利润 4,815 万元，同比增长 42.67%。危废收入同比增长5.56%，占营收的27.56%。公司业务发展前景良好。
行业需求大，危废市场蓝海掘金。根据环保部环境统计年报数据，2015年全国工业危废产量3976.1万吨，同比增长9.43%，其中综合利用量2049.7万吨，处理量 1174万吨，贮存量 810.3 万吨，工业危废利用处理率达79.9 %。2016年国家危废名录扩容，新增117种，处理缺口加大。随着政策支持、技术迭代和资本注入，预计“十三五”期间危废市场规模增速加快，我们按2011至2016年CAGR 3.75%估计，2017年工业危废产量将达到4280万吨。考虑到利用处置率及总体供给能力，预计2020年危废处理市场产值约700亿元，4年CAGR达23.6%。若考虑非法处理量及过往产生而尚未处理的危险废物，市场需求将远大于此。
战略部署：深耕现有领域，打磨精品工程。公司紧抓我国固废行业快速发展的契机，以危险废物处置和垃圾焚烧发电项目的投资、建设和运营服务为核心。德长环保目前在浙江拥有3 个市级项目，其中2个垃圾焚烧发电项目，1个危险废物处置中心。（1）台州市危险废物处置中心为公司自建项目，全国31个综合性危险废物处置中心之一，是浙江省危险废物焚烧处理能力最大的处置中心。2016年7月，台州市危险废物处置中心三期工程调试成功，是目前国内单条危废处理能力最大的焚烧线。（2）公司投资的乐清市柳市垃圾焚烧发电厂项目，为国家住房和城乡建设部《生活垃圾流化床焚烧厂评价技术导则》试评价的 5 家推荐单位之一。（3）2016 年4月，平湖市生活垃圾焚烧发电项目被中国城市环境卫生协会评为“AA 级生活垃圾焚烧厂”。
核心竞争力：先进技术&区域垄断。固废处理行业壁垒高，技术为王。此外，国家对固废的管理实行“就近式、集中式”原则,固废处理需求呈现区域性。（1）公司与浙大研究所密切合作，生活垃圾焚烧采用的流化床技术为国际领先水平，曾获国家科技进步二等奖，年可节约标煤7万吨。2016 年3 月，公司参与完成的《燃烧过程的场数据实时监测、在线诊断和优化控制技术》项目获浙江省人民政府科学技术进步奖一等奖。（2）公司在平湖、乐清及台州市垄断固废处置领域，同时辐射其他周边地区。如平湖项目除处理嘉兴平湖市的生活垃圾外，还覆盖了周边的海盐县、嘉善县。运营期内产生的运营收入较为稳定，是公司未来盈利能力的重要保障。
风险因素。市场风险，环保政策变化风险。
估值分析。德长环保是国内领先的固废处理商，将充分受益于我国固废行业的高景气增长期。2016年6月，公司入围创新层。截止到2017年5月12日，公司总市值16亿元，对应2016年PE36X，建议关注。
仕净环保（835710）：技术型大气治理解决方案提供商
业绩增长约56.33%，符合市场预期。仕净环保2015、2016年营业收入和净利润都实现了快速增长。2016年营业收入2.6亿元，同比增长30.15%；其中废气处理收入为2.19亿元，占本期总营业收入的83.35%。股本0.63亿元，对应EPS为0.6元。2016年净利润0.31亿元，同比增长56.33%。
知名技术型大气治理解决方案提供商。仕净环保主要从事烟气治理领域，主营业务是为工业烟气脱硝、脱硫、除尘提供系统解决方案。公司产品按照用途可分为两大类，即工业废气处理、工业粉尘治理，公司服务的客户包括众多上市公司以及世界500强企业。代表性客户包括华润电力、巴德士化学、花王涂料、协鑫能源、晶科能源、三星电子、高德电子、住友橡胶、普利司通、横滨轮胎、台泥、中联水泥及长城汽车等行业内著名企业。
政策助力行业迎来黄金发展期。“十三五”规划纲要将VOCs纳入总量控制指标，其总体治理投资预计不低于922亿元,每年投入约200亿元。《重点行业挥发性有机物削减计划》提出：到2018年，工业行业VOCs排放量比2015年削减330万吨以上。2016年VOCs治理市场规模约为50亿元，我们预计到2020年将增长至400亿元左右， 4年CAGR 68.1%。
领先的技术储备及研发能力。公司具备包括液态催化剂脱硝技术、工业尾气氮氧化物治理技术、粉尘防爆集尘系统、重金属粉尘治理技术、脱硝脱硫一体化技术、VOC树脂吸附脱附加催化燃烧技术及其他酸碱废气治理技术等核心技术，并已成功应用与电力、钢铁、轮船、光伏太阳能、水泥等多个行业。领先的核心技术研发使得公司提供的大气污染综合治理方案排放效果良好、运营成本低、占用面积小、可实现实时监测以及能与企业的生产控制系统有效衔接。尤其在光伏行业的大气治理领域，公司的领先地位已经相对较为明显。
战略部署：多领域发展&搭建大数据平台。（1）多领域发展，降低终端行业周期风险。公司通过跨行业发展及差异化策略使得公司产品下游行业覆盖较广，在一定程度上有效减少对个别行业的依赖，降低个别行业周期性波动对公司业务发展的负面影响。公司可以根据不同行业的发展周期，选择市场容量较大，竞争较少，利润较高的行业作为公司的重点发展领域。（2）搭建大数据监测平台，提升产品服务附加值。公司利用自身在大气污染治理领域的经验积累，通过云计算的方式搭建实时监测数据平台，从而实现实时跟踪客户大气污染排放情况和设备运行状态。该平台投入运行以后，公司不仅能够及时发现客户环保设备和系统的运行问题，更可以提前发现客户环保设备和系统运行的潜在问题，为客户提供预防预案，从源头上减少环保设备和系统故障而导致的环保事故的发生。
风险因素。市场风险，环保政策变化风险。
估值分析。公司为新三板大气治理领域的明星企业,将直接受益于VOCs治理的黄金发展期。截止到2017年5月12日，公司总市值5.50亿元，对应2016年PE18X，建议关注。
附注
投资策略股票池之“财务优异（规模优势和高速成长）”
投资策略股票池之“制度红利（精选层潜力和IPO潜力）
经过筛选，在：①标的企业属于创新层做市板块；②2016年营收增速超过30%且净利润超过1500万；③做市商家数大于5家且股东户数超过100人三个条件约束下，尚未筛选出精选层潜力公司。
投资策略股票池之“主板比较（稀缺标的和估值洼地）”
投资策略股票池之“产业思维（高景气行业和研发驱动）”
投资策略股票池之“强势股东（知名PE/VC入股和强势实际控制人）”
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*点击下方阅读原文查看中信新三板研究团队环保组于5月22日正式外发的报告：《新三板环保行业2017年下半年投资策略—水生态、危废治理维持高景气， VOCs治理峥嵘初显》
