作者：崔艺/第一财经研究院研究员

　　导语

　　5月18日，国际货币基金组织（IMF）在北京发布了2017年《亚洲及太平洋地区经济展望》。发布会讨论了保护主义、老龄化及生产率下滑等因素对亚太经济增长带来的影响。

　　目前，全球经济已经恢复动力。IMF预测，2017年全球经济增速为3.5%，2018年为3.6%。亚太地区的增长在全球范围内仍是最强的，2017年亚洲经济增长预测为5.5%，2018年为5.4%。但如何在保护主义抬头、市场不确定性加强、货币政策收紧的大环境下实现经济可持续、包容性的增长，是一个值得严肃思考的话题。会议提到亚太地区作为全球经济的一个重要组成部分，有三个因素值得担忧：

　　第一，“向内看”政策的兴起，主要指来自于美国的保护主义以及其国内的不确定性。比如特朗普政府提出要重新振兴本土工业、减少企业税；同时加重海外置业的赋税等。这样的政策必然会影响到亚太地区和许多经济体之间的贸易关系，那些严重依赖外贸的经济体需要找到新的平衡。

　　第二，老龄化的问题。一些地区的经济体可能“未富先老”，即在全面提高经济发展水平和人民生活质量之前，人口结构就趋于老龄化。

　　第三，人口老龄化会带来生产率下降。中国20世纪70年代的人口年龄中位数在21岁左右，如今已达到38岁。老龄化带来的一系列社会问题亟待解决。

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　　国际货币基金组织亚太局助理主任和区域研究司司长Ranil Salgado指出，过去亚洲为世界经济的增长贡献了三分之二的动力，且这个趋势仍会持续，整个亚洲的经济增长速度比全世界快了2%左右，总体而言有巨大的下行风险。虽然对亚洲来说出口贸易非常重要，但亚洲真正的增长是靠私人消费以及内需来拉动的。虽然出口值在亚洲以及全球都非常的强劲，但如果根据价格进行调整的话，出口量其实并没有那么强劲，对于目前的出口复苏状态是否能够稳定下来仍持怀疑态度。另外我们看到有一些通胀出现，但排除油价以及食品的话，现在的通胀主要是由于大宗商品的价格温和复苏所导致的，这也意味着央行必须要有更好的货币政策以及财政政策才能够在应对经济危机冲击的时候有更好的抵御能力。

　　此外，总体风险下行，中国、日本的增长态势是非常强劲的。中国的过渡期可能比预期更加波折一些，但由于中国的增长预期是比较强大的，所以这个风险比去年降低一些。从资本流动的波动性来看，2017年除去英国公投之后有一定的资本流出，总体来说，2016-2017年资本都是持续流入亚洲的，中国的资本账户基本上是稳定的。受益于贸易，中国经济对贸易的依赖度比较高。在“向内看”政策的大背景下，亚洲经济比较脆弱，包括外国增值和国内增值两个数值，这就需要灵活的汇率操作来应对贸易的结构性变化。与此同时，IMF对经济体的脆弱性进行了研究，认为亚洲的脆弱性是比较低的，其中外汇储备是应对外部压力的一个缓冲。其他指标包括还债能力和进口能力、外汇占公共债务的比例、外汇在非金融机构债务当中的比例、银行资本的充足率，以及非银行和非金融机构的利率情况。

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　　国际货币基金组织亚太局经济学家Minsuk Kim讲述了人口老龄化的问题。亚洲的经济体面临着快速的老龄化；而且与过去的欧洲和美国相比，老龄化的速度是非常快的。由于快速的老龄化，亚洲很多经济体都面临着未富先老的问题。

　　亚洲的人口老龄化主要是因为生育率的下降，而不是因为人们寿命的增长。亚洲的生育率低于每个女性2.1个孩子，也就是说，到2050年，人口可能会零增长，工作人口的数量现在已经达到了峰值，在未来10年当中会下降。到2025年，东亚地区老年赡养率将会上升到目前的3倍，是亚洲老龄化最快的区域。老年赡养率从15%上涨到20%需要多少时间？欧洲花了25年，美国花了超过50年，新西兰和澳大利亚以类似的速度在老化，但是其他地区的经济体只需要不到15年就会完成这样的过渡。这种快速老龄化的现象，也就意味着许多亚洲经济体面临着未富先老的状况，国家的财政压力会非常大。

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　　IMF使用经济增长框架分析了人口趋势对经济增长的影响，这个框架假设全要素生产率以及劳动力、资本是不变的。分析结果显示，在老龄化的过程中，一些国家，比如说中国和日本，在接下来10年的人口趋势可能会使得每年的经济增长放缓0.5%，同时意味着到2050年GDP规模会缩小15%。而对于那些比较年轻的经济体来说，比如印尼，经济增速会因为人口趋势而增加0.1%。在澳大利亚，他们可以通过一些外来的移民来补充劳动力，这也就可以使得他们的经济增长因此而增长0.5%左右。亚洲老龄化每年导致全球经济增长率下降0.1%。但是，有一些行业则不会受到老龄化的过多影响，比如说医生和律师，或者是管理者；如果对劳动力的参与率进行调整，可以看到1990年-2015年之间的劳动力参与率，总的来说都是相对稳定的，唯一的例外就是日本，日本虽然是全球最老龄的国家，但是他们的劳动力参与率（6%）却是亚洲增长最多的。

　　同时，IMF使用外部差额评估模型分析了人口趋势对经常账户的影响。人口趋势通过影响储蓄以及投资，进而影响经常账户的差额。未来10年中，日本、泰国、韩国的经常账户将出现改善，但是中国和澳大利亚会出现恶化。对于亚洲总体来说，影响并不是很大。而且人口老龄化的趋势会对于利率造成下行的压力，尤其是对于那些并没有完全开放的经济体来说。

　　中证金融研究院国际部负责人胡玉玮提出了关于老龄化的独特见解。他指出一般人认为老年人肯定生产效率比较低，因为技术更新、身体素质等等会受影响，但德国的一份研究表明老年人犯错误都是小错误，不是致命的，这个非常关键。相比来讲，年轻工人犯错误是比较重大的，这个重大错误有时候是不可逆转，或者对公司带来的负面影响是非常大的。随着年龄的增长，老年人对IT的使用程度确实有递减的趋势，但一些老年人对新事物（如微信、QQ网上购物等）的接纳程度远超年轻人的想象。所以我们对人口老龄化不要过渡悲观，但要重视这个问题。

　　多年来，IMF一直强调利用三管齐下的方式——使用货币政策、财政政策来支持经济的增长，同时进行结构性改革——来应对很多中期风险。一些亚洲经济体需要利用此次经济周期的上扬来建立缓冲，IMF也会进一步支持WTO来促进亚洲的经济增长，亚太地区近期前景仍然强劲。

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