投资要点
新三板亮马组合周报的主旨：传承白金，投资为纲。新三板市场正处在变革的风口，精选层的推出预期不断加强，IPO的审核流程不断加速，众多机构投资者正在深度关注新三板的投资机会。我们始终把“产业研究”和“独立客观”作为研究工作的标准，“判断市场趋势、提供投资标的、为机构客户提供优质研究服务”始终是我们工作的目标。我们目前已经覆盖新三板TMT、教育、医药、消费、体育、新能源、机械、环保等细分行业，并持续地覆盖或跟踪数百家新三板挂牌公司。本系列报告是我们在产业链印证和公司深度调研的基础上，按照“精选层预期”和“Pre-IPO”两条策略主线，兼顾行业趋势、公司质地、财务情况、盈利预测、估值水平、公司治理、可交易/可定增等因素，为三板机构投资者提供的《新三板亮马组合周报》。
上周组合表现。上期《周报》共推荐由13家公司组成的二级市场组合和由11家公司组成的一级市场组合。上周（2017/05/15-2017/05/19，下同），亮马二级市场组合收益率为0.52%，相对于三板做市指数的超额收益率为0.74%；累积收益率为-0.91%，相对于三板做市指数的超额收益率为5.22%。上周二级市场组合表现较好的个股有：新道科技（4.78%）、高德信（4.04%）、亿童文教（2.13%）。
投资聚焦：新三板流动性困境持续，受主板IPO提速和三板精选层推出预期影响，新三板企业转战主板意愿持续提升，创新层做市板块交投活跃度持续上升，接受上市辅导企业板块和创新层做市板块由于业绩增速优势现阶段仍存在一定估值折价。我们在下半年维持PRE-IPO策略和精选层策略两大主线，PRE-IPO策略坚持自下而上方式落地，沙里淘金符合IPO条件且市盈率在20倍以下的1000家公司，精选层策略需从流动性切入，股东户数在200-400人和做市商家数在10-12家的做市板块是投资者构建流动性策略时可以参考的指标。
市场回顾。（1）概览：共计11215家挂牌企业，符合创新层标准的940家。（2）交易：上周，三板成指和三板做市指数分别下跌0.20%和0.33%，成指总成交额减少至34.07亿元，做市成交额减少至13.92亿元；创新层和基础层总成交额分别为20.89亿元和25.08亿元。（3）估值：2017年5月19日，新三板做市板块和协议板块市盈率分别为25倍和28倍，做市板块相对协议板块的折价率由上上周的12.78%上升至13.84%。（4）融资：上周新三板市场实际募资额17.31亿元；47家公司公布定增预案，拟募资29.50亿元。
策略观点：监管层进行差异化的制度创新从逻辑上来说有三种可能的情景：继续对创新层的量化指标进行调整和优化；直接从精选层的角度来切入；创新层标准的调整和精选层标准的创设同时进行，并设计从创新层上升至精选层的标准。不管新的制度供给以何种情景出现，自下而上的投资策略将是新三板市场上的主流。我们在下半年依然维持PRE-IPO策略和精选层策略两大主线。
本期新三板亮马二级市场组合推荐包括13家公司，覆盖7个行业。目前组合中有华强方特（预期17年净利润8.2亿元，17年PE19X，同下）、赛特斯（2.2，17X）、亿童文教（1.6，27X）、长江文化（1.1，20X）、联赢激光（1.0，17X）、新道科技（0.9，17X）、奥迪威（0.7，25X）、海鑫科金（0.6，23X）等。（1）未来有望进入“精选层”的个股包括：亿童文教、联赢激光；（2）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：华强方特、亿童文教、奥迪威、璟泓科技。
本期新三板亮马一级市场组合推荐包括11家公司，覆盖6个行业。本期亮马一级市场组合无新增调入个股。目前组合中有唐人影视（预期17年净利润2.2亿元，下同）、友宝在线（1.8）、阿李股份（1.2）、高思教育（1.2）、颂大教育（0.8）、永乐文化（0.7）、讯众股份（0.6）、世纪明德（0.6）、培诺教育（0.4）、网映文化（0.3）、璟泓科技（0.3）。（1）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：唐人影视、友宝在线、颂大教育、高思教育。
风险因素。制度改革不及预期。
目录
一、新三板亮马组合表现回顾
1.1上期二级市场组合收益率为0.52%，超额收益率为0.74%
上周（2017/05/05-2017/05/19，下同），亮马二级市场组合的收益率为0.52%。上周亮马二级市场组合相对于三板做市指数的超额收益率为0.74%；累积收益率为-0.91%，相对于三板做市指数的超额收益率为5.22%。上周二级市场组合表现较好的个股有：新道科技（4.78%）、高德信（4.04%）、亿童文教（2.13%）。
二、本期新三板亮马组合和推荐理由
2.1 二级市场组合：推荐13家公司，覆盖7个行业
本期新三板亮马二级市场组合推荐包括13家公司，覆盖7个行业。本期亮马二级市场组合新增调入个股海鑫科金。目前组合中有华强方特（预期17年净利润8.2亿元，17年PE19X，同下）、赛特斯（2.2，17X）、亿童文教（1.6，27X）、长江文化（1.1，20X）、联赢激光（1.2，17X）、新道科技（0.9，17X）、奥迪威（0.7，25X）、海鑫科金（0.6，23X）、讯众股份（0.6，10X）、世纪明德（0.6，25X）、高德信（0.4，14X）、璟泓科技（0.3，23X）、君实生物（N/A，N/A）。
（1）未来有望进入“精选层”的个股包括：亿童文教、联赢激光；
（2）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：华强方特、亿童文教、奥迪威、璟泓科技。
2.2 一级市场组合：推荐11家公司，覆盖7个行业
本期新三板亮马一级市场组合推荐包括11家公司，覆盖7行业。本期亮马一级市场组合无新增调入的个股。目前组合中有唐人影视（预期17年净利润2.2亿元，下同）、友宝在线（1.8）、阿李股份（1.2）、高思教育（1.2）、永乐文化（0.7）、颂大教育（0.6）、讯众股份（0.6）、世纪明德（0.6）、培诺教育（0.4）、网映文化（0.3）、璟泓科技（0.3）。
（1）参考IPO财务标准，未来存在IPO预期的个股包括：唐人影视、友宝在线、颂大教育、高思教育。
三、市场回顾：双指下跌，三板整体交投冷清
3.1 市场概览：共计11215家挂牌企业，符合创新层标准的940家
截至2017年5月19日，新三板共有挂牌公司11215家。其中，做市转让企业1573家，协议转让企业9642家；创新层有挂牌企业940家，基础层10275家。
3.2 交易回顾：双指下跌，三板整体交投冷清
双指下跌，三板整体交投冷清。上周，三板成指和三板做市指数分别下跌0.20%和0.33%，成指总成交额减少至34.07亿元，做市成交额减少至13.92亿元，日均成交额分别为6.81亿元和2.78亿元，日均成交额较上上周分别减少25.16%和16.47%。创新层和基础层总成交额分别为20.89亿元和25.08亿元，日均成交额分别为4.18亿元和5.02亿元，日均成交金额较上周分别减少39.76%和增加15.42%。换手率方面，做市板块换手率与上上周持平，为0.15%，创新层的换手率为0.15%。
全市场股东总户数达39.22万户。截至2017年5月19日，新三板股东总户数已达到39.22万户，较上上周的39.14万户小幅上升；平均每家企业股东户数为35户，但考虑到企业体量差别巨大，股东户数加权平均值更有代表性，该值从2015年初的1437户上升至2017年5月19日的1459户，该值存在波动现象但总体呈现上升趋势。同时，股权分散度对个股成交的影响也十分显著，股东户数较多的联讯证券、圣泉集团、中科招商、中海阳、成大生物等个股日均成交额也位居前列，个股成交额分化随着股东户数分化的加剧而加剧。
3.3 估值水平：各行业估值下降居多
新三板分行业估值水平上升居多。截至2017年5月19日，新三板做市板块和协议板块市盈率分别为25倍和28倍，做市板块相对协议板块的折价率由上上周的12.78%上升至13.84%。创新层和基础层的市盈率分别为25倍和28倍，基础层相对于创新层的溢价率为7.77%。具体到行业层面，上周新三板估值水平较高的行业包括互联网、文化传媒、医药生物等，上述各行业滚动市盈率分别为33倍、32倍和31倍，除文化传媒、信息技术、商贸零售、交运设备、化石能源、电气设备、建筑、房地产等行业估值与上上周相比有所下降，其他各行业估值水平均较上上周有所上升。
3.4 融资回顾：47家公司公布定增预案，实际募资17.31亿元。
上周新三板实际募资总额17.31亿元。上周新三板市场实际募资总额为17.31亿元，较上上周94.63亿元的水平大幅下降；实际增发市盈率为33倍，较上上周的46倍有所下降；近四周新三板实际募资总额达138.78亿元，较上月同期91.42亿元的水平有所上升。2014年1月1日至2017年5月19日新三板挂牌企业实际募资总额达3415.58亿元。
上周新三板47家公司公布定增预案，拟募资总额29.50亿元。近四周新三板拟融资额达138.89亿元，其中上周共47家公司公布定增预案，拟融资共计29.50亿元，较上上周32.25亿元的水平有所下降；整体增发市盈率为20倍，较上上周的26倍有所下降。
四、2017年下半年投资策略—一颗红心，两手准备
资金端的坚守和资产端的逃离是近期新三板市场的主要趋势。（1）主板IPO的提速和三板精选层推出预期的影响，二级市场交投活跃度明显上升，且创新层做市这个体量最小的板块重新受到重视。（2）截止2017年4月，新增挂牌企业数量仅为116家，新三板市场扩容速度明显放缓，而在市场内部掀起“做市转协议”潮。与此同时，已有超过400家的企业谋求IPO，其中320家处于上市辅导阶段。
PRE-IPO策略类似螺蛳壳里做道场，便宜是硬道理。虽然我们坚持认为独立市场是新三板的最终出路，但是当前新三板的定位更加类似预备板。IPO的提速对主板带来的估值压力是构建PRE-IPO策略需要面对的变量。经过上半年的估值修复，三板拟上市公司相对创业板估值折价的均衡区间被打破，折价率由原来的70%变为50%。伴随主板估值中枢的下移，PER-IPO投资已成为典型的“螺蛳壳里做道场”。根据2016年年报的数据，符合IPO条件且市盈率在20倍以下的公司家数大致在1000家左右，这占比不到10%的公司应该是持PRE-IPO策略的投资者的主战场。
一颗红心，需要两手准备。投资者构建精选层策略需从流动性切入。我们认为，流动性的改善需先后在发行端和交易端着力。新三板创新层（或以上层次）通过实施小型ipo改善个股的股权分散度是必经之路。毫无疑问，企业的成长能力和盈利能力一直是构建投资策略的最核心要素，但是从个股流动性管理的角度而言，我们选取了新三板发展阶段中交投活跃的三个阶段，来解读做市商家数与股东户数对流动性的影响。我们认为，股东户数在200-400人和做市商家数在10-12家的做市板块是投资者构建流动性策略时可以参考的指标。如果，精选层改革的试点企业能从中诞生，相关企业或将迎来估值的系统性提升。
新三板挂牌企业2016年的财务表现客观地反映了市场的整体状况，也对差异化的制度配套提出了更为迫切的需求。经历了过去两年无门槛的大幅扩容，新三板挂牌企业高成长的标签逐渐被弱化。同时，创新层与基础层的挂牌企业不管是以成长指标还是以盈利指标来对比，两者的辨识度也在逐渐降低。叠加优质企业加速从新三板流失，新三板进行差异化制度供给的时间窗口再次打开。
风险因素。宏观经济下行引发小微企业经营困难，交易制度改革慢于预期等。
市场思维主导下的多层次投资策略。监管层进行差异化的制度创新从逻辑上而言大概率有三种可能的情景：继续对创新层的量化指标进行调整和优化；直接从精选层的角度来切入；创新层标准的调整和精选层标准的创设同时进行，并设计从创新层上升至精选层的标准。不管新的制度供给以何种情景出现，自下而上的投资策略将是新三板市场上的主流。投资主线一：PRE-IPO策略下重点推荐公司包括但不限于全美在线、唐人影视、北教传媒、高德信等。投资主线二：精选层策略下重点推荐公司包括但不限于盈谷股份、大汉三通、越洋科技、大正医疗等。两大策略具体的构建指标可参见正文。
产业思维主导下的多维度投资策略。（1）教育行业，布局全年龄段的班课培训、教育信息化、0-6岁在线英语外教等赛道；（2）大消费行业，看好文娱消费、旅游、新零售三条主线；（3）TMT行业，预计持续分化是趋势，重点关注在前端技术，或后端市场存在独特优势的企业；（4）装备制造业，深挖新能源汽车以及工业无人机两大细分领域。（5）医疗健康产业，重视民营专科医院、医疗器械中拥有第三方医学检验中心的公司。相关标的包括但不限于亿童文教、唐人影视、讯众股份、联赢激光、可恩口腔等。
五、二级市场组合重点公司分析
5.1 华强方特（834793）：大股东增持彰显信心，东方迪士尼扬帆起航
核心观点请点击以下报告链接：
1、华强文化（834793）新三板公司投资价值分析报告—研发运营内容三位一体，文化科技航母扬帆起航（2016年3月3日）
2、华强方特（834793）2016年年报点评—大股东增持彰显信心， 东方迪士尼扬帆起航（2017年4月5日）
联系人：汤彦新
华强方特是我国旅游及文化产业的领导品牌。公司早先隶属于国防科工委，在消费级VR技术领域拥有深厚沉淀，连续6年荣获中国文化企业30强。公司是国内屈指可数的“高科技主题公园+文化娱乐”全产业链运营企业。目前已建成方特系列主题公园20家。在文化内容端，公司出品了《熊出没》等热门IP，成为国产动漫内容制作第一品牌。2016年公司营收33.60亿元，净利润7.11亿元。公司有望依靠业内领先的VR技术、顶级内容资源和轻资产模式加速扩张，成为我国文化科技产业领导品牌。
盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持华强方特2017-2019年净利润预测为8.18、10.44、11.98亿元，3年CAGR为19%。我们维持2017-2019年EPS预测为0.84、1.07和1.23元。我们维持华强方特32.00元的目标价，维持“买入”评级。
5.2 赛特斯（832800）：国内领先柔性网络技术厂商
核心观点请点击以下报告链接：
1、赛特斯（832800）新三板公司投资价值分析报告—国内领先柔性网络技术厂商（2016年8月5日）
联系人：陈俊云
公司CEA业务：持续巩固市场领先优势。2016年全年公司共完成20个商用合同项目，成功开发出端到端Esa产品，并在山西联通率先部署上线。截止2016年底，公司CEA产品新增覆盖IPTV 用户超过8000万户，覆盖OTT电视用户超过1500万户，手机视频用户超过1000万户。我们预计2017年公司将通过NFV 技术与CEA 产品的结合，帮助运营商建立语音、宽带、视频三类基础业务的感知系统，提升CEA产品竞争优势，并在深耕运营商和广电市场的基础上，积极开拓互联网市场，保持国内80%左右市场占有率。
盈利预测、估值分析。作为国内领先的柔性网络技术厂商，公司中长期成长性突出。我们维持公司2017/2018/19年净利润为1.71/2.19/3.57亿元的预测，对应EPS为1.67/2.13/3.47元，维持“买入”评级。
5.3 亿童文教（430223）：玩教具业务高速增长，拟启动主板IPO申报
核心观点请点击以下报告链接：
1、亿童文教（430223）2016年年报点评—玩教具业务高速增长，拟启动主板IPO申报（2017年3月20日）
2、亿童文教（430223）新三板公司投资价值分析报告—内生增长路径清晰，外延扩张空间广阔（2015年11月7日）
联系人：刘凯
业绩增长约72%，符合市场预期。公司2016年收入5.29亿元，同比增长30%；归母净利润1.2亿元，同比增长72.4%；扣非净利润1.16亿元，同比增长82.49%；股本1.5亿，对应EPS为0.8元。归母净利润增长72.4%的主要原因是2015年计提了股份支付费用2520万元，不考虑股份支付费用计提的影响，实际归母净利润同比增长26.7%。2016年毛利率66.66%，同比小幅提升0.6pct；公司管理费率13.77%，同比下降5.96pct；销售费用率25.54%，同比仅上升0.21pct；归母净利率22.76%，同比增长5.6pct。我们预计公司在2017年的毛利率和净利率水平将保持在约65~70%和20~25%的区间。公司拟每10股派发现金股利3.00元（含税）。
盈利预测、估值及投资评级。公司目前正在接受东兴证券的上市辅导，并于2017年1月16日经湖北证监局备案确认，拟启动主板IPO申报。我们维持亿童文教2017-19年归母净利润预测为1.61、2.17和2.89亿元。我们维持亿童文教2017-19年EPS预测为1.07/1.45/1.93元。我们维持37.0元的公司目标价（对应2017年34XPE、1X的PEG和56亿元目标市值），维持“买入”评级。
5.4 联赢激光（833684）：激光焊接专家，动力电池深度受益者
动力电池激光焊接龙头。联赢激光成立于2005年，主营激光焊接机+自动化解决方案，下游领域集中在动力电池/消费电子/五金及汽配等，2015年收入占比53%/14%/10%，2016年动力电池领域收入占比预计70%以上。公司已经成长为动力电池激光焊接龙头企业，业务涉及顶盖/密封钉/软连接/模组焊接等，主要客户包括比亚迪、CATL、国轩高科等一线动力电池厂商及三星SDI、LG等海外厂商，覆盖国内90%以上的动力电池企业。公司2015年收入/净利润2.66（+58.7%）/0.52（+124.2%）亿元，2016收入/扣非净利润4.16（+56.7%）/0.66（30.2%）亿元。
投资建议。公司作为动力电池激光焊接龙头，将深度受益汽车电动化趋势，2016年订单爆发式增长，预计未来持续增长态势。公司2015/2016年收入2.66/4.16亿元，归母净利润0.52/0.69亿元，对应EPS为0.40/0.53元，公司当前为做市转让阶段，市值20.71亿元，对应2015/2016的PE为41/30X，建议积极关注。
5.5 长江文化（837747）：背靠湖北广电体系资源优势，围绕优质内容专注频道运营
核心观点请点击以下报告链接：
1、长江文化（837747）新三板公司投资价值分析报告—背靠湖北广电体系资源优势，围绕优质内容专注频道运营（2017年3月2日）
联系人：汤彦新
长江文化作为电视频道运营商，致力于构建视频产业链资源整合平台。公司是湖北广播电视台（集团）旗下大型国有股份制传媒公司，主要从事栏目、电视剧和新媒体节目的研发、制作、投资和发行业务、广告主投放代理业务和咨询服务业务。2016H1公司实现营收1.53亿元，同比降低13%，净利润0.41亿元，同比增长103.07%。
盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持长江文化2017-2018年净利润预测为1.12和1.37亿元。我们维持2017-2018年EPS预测为1.56和1.92元。公司目前已在新三板做市，当前价格为31.20元，对应2016年23X估值，2017年20X估值，建议持续关注。
5.6 新道科技（833694）：业绩快速增长，股价严重低估
核心观点请点击以下报告链接：
1、新道科技（833694）投资价值分析报告—专注高校信息化，向阳花木已逢春（2016年12月28日）
2、新道科技（833694）2016年年报点评—业绩快速增长，股价严重低估（2017年3月22日）
联系人：刘凯
业绩增长约39%，符合市场预期。公司2016年收入2.79亿元，同比增长21.95%；营业利润0.51亿元，同比增长11.56%；归母净利润0.71亿元，同比增长38.66%；扣非净利润0.70亿元，同比增长47.63%；股本1.8亿对应EPS为0.44元。净利润增速快于营业利润增速的主要原因是由于公司自有著作权产品收入占比提升后，增值税退税收入快速增长驱动公司2016年实现营业外收入0.31亿元，同比增长127%。公司拟每10股派息3元并转增2股。
盈利预测、估值分析及投资评级。我们维持新道科技17-19年净利润预测为0.93、1.26和1.69亿元，CAGR为31%。对应2017-19年EPS为0.52、0.70、0.94元。新道科技作为创新层公司，当前股价8.5元对应2017年PE为17x。我们维持新道科技目标价13.00元（对应26x的2017年PE和23亿元目标市值），维持“买入”评级。
5.7 奥迪威（832491）：汽车电子业务快速增长，已进入IPO辅导阶段
核心观点请点击以下报告链接：
1、奥迪威（832491）新三板公司2016年年报点评—汽车电子业务快速增长，已进入IPO辅导阶段（2017年3月20日）
2、奥迪威（832491）新三板公司研究报告——16年深厚积淀的中国知名传感器解决方案提供商（2015年8月11日）
联系人：刘凯
业绩同比增长19%，符合市场预期。公司2016年收入2.89亿元，同比增长8.39%；归母净利润5922万元，同比增长19%，以1.09亿股本计算的EPS为0.55元，符合市场预期。2016年，奥迪威的汽车电子、环境与健康电器、安防通讯、智能仪表、其他（为客户定制的专用配套产品材料销售）五项业务的收入分别为1.52亿元、5845万元、4985万元、2691万元、121万元，同比分别+31%、+32%、-40%、+26%和-47%，总收入占比分别约52.4%、20.2%、17.2%、9.3%和0.4%。
投资建议。奥迪威作为17年深厚积淀的中国知名传感器解决方案提供商，有望在汽车电子、无人驾驶、智慧城市等趋势中深度受益。2016年9月，公司针对核心员工以10.5元定增价增发66万股。2016年12月，公司收到证监会广东局出具的《辅导备案登记确认书》，公司目前已进入上市辅导阶段，IPO辅导券商为红塔证券。公司当前17元股价和18.6亿元市值对应2016年PE为31X，建议积极关注。
5.8 海鑫科金（430237）：生物识别+视频分析+大数据构建一体化安防解决方案
公司概述：国内领先多生物识别厂商。公司成立于1998年，持续关注与多生物识别技术研发，以及公安信息化平台建设与应用。截至目前，按覆盖省份和直辖市计算，公司产品和解决方案已经覆盖超过22个省级公安厅和4个直辖市公安厅。近年来，公司以生物识别技术为核心，以公共安全领域为主要应用场景，同时逐步向民用领域进行拓展。2015年公司通过对外收购，进一步完善自身在指纹识别、视频分析、大数据应用等重点领域的业务布局。
盈利预测、估值分析。公司在生物识别、视频分析、大数据等核心领域技术积累深厚，行业应用场景逐步落地，我们维持公司2017/2018/19年利润为0.64/1.02/1.47亿元的预测，对应EPS为0.33/0.54/0.77元，维持“买入”评级。
5.9 高德信（832645）：业务收入持续高速增长，基础网络资源建设稳步推进
核心观点请点击以下报告链接：
1、高德信（832645）2016年年报点评—业务收入持续高速增长，基础网络资源建设稳步推进（2017年4月24日）
联系人：陈俊云
营收同比增长57.9%，符合预期。公司2016年度实现营业收入0.92亿元，同比增长57.9%，实现归属挂牌公司股东净利润0.27亿元，同比增长57.9%。2016年公司业务毛利率为42.1%，较2015年下滑4.35pcts，主要源于出口带宽采购成本上升等因素所致。收入结构方面，企业宽带接入业务收入0.86亿元，占整体收入比重93.3%，同比增长65.8%，系统集成业务实现收入0.06亿元，占整体收入比重6.6%。公司2016年经营活动净现金流为0.34亿元，同比增长160.2%。
盈利预测、估值。公司网络资源的不断丰富有望为网络接入、企业组网等业务的开展提供坚实支撑。我们维持公司2017~2019年归属净利润预测为0.40、0.54、0.70亿元，对应EPS为1.24/1.68/2.19元，公司当前为做市转让，估值为5.15亿元，对应2016/17/18年PE为19/13/10X，考虑到三板市场目前较弱的流动性，暂不给予定价。
5.10 君实生物（833330）：中国首家获得CFDA临床批件的PD-1单抗药研发企业
核心观点请点击以下报告链接：
1、君实生物（833330.OC）新三板公司研究报告—中国首家获得CFDA临床批件的PD-1单抗药研发企业（2016年2月26日）
2、君实生物（833330）2016年中报点评—继续战略亏损，重磅新药PD-1进入临床I期（2016年9月20日）
联系人：周晨俊
君实生物：国内抗体药领域未来之星。公司主要从事抗体药的研发及相关技术的转让和服务。公司现有6个药物已正式立项并处于研发阶段，其中JS001已经在2016年1月成为国内首例取得PD-1抑制剂临床批件的药物，预计2017年能完成III期临床试验。2015年公司收入和净利润分别为288.68万元和-5797.03万元。
国内首个进入临床阶段的PD-1单抗药有望给公司业务收入带来几何级数增长。君实生物的PD-1单抗通过改造LGGastritis4的Fc部分，减少细胞因子风暴的副作用，活性高于普通PD-1单抗，在技术上不逊色于国外产品，可用于多种肿瘤治疗，疗效优于传统技术。在恶性肿瘤和重症疾病高发情况下，预计2020开始，随着公司新药陆续上市，其业务收入有望实现几何级数增长。
估值分析。君实生物主要从事单克隆抗体药物的研发、生产和销售，PD-1进入临床I期，横纵向扩张将继续加深公司在肿瘤和心血管科中临床和基础研究的综合实力。公司为做市转让阶段，当前股价为13.05元，市值为71.78亿元，建议积极关注。
六、一级市场组合重点公司分析
6.1 唐人影视（835885）：精品制作提升IP价值，多元布局打造娱乐生态
核心观点请点击以下报告链接：
1、唐人影视（835885）2016年中报点评—精品优势持续，多元布局培育新增长点（2016年7月8日）
2、唐人影视（835885）新三板公司投资价值分析报告—精品制作提升IP价值，多元布局打造全娱乐生态（2016年8月30日）
联系人：汤彦新
自身制作优势+专业外部合作，打造全娱乐生态闭环。（1）立足精品制作，强化网剧及艺人经纪业务。公司2015年首部自制网剧《无心法师》累计播放量达11.6亿，收视与口碑双赢，还有4部作品正在筹备。公司旗下拥有胡歌、刘诗诗、娜扎等15位艺人，大量影视项目有望保障一线艺人的高人气和新晋艺人的快速成长；（2）初探影游联动挖掘IP价值。伴随《青丘狐传说》的热播，公司与紫龙互娱合作推出同名手游，首月流水突破1亿元，实现微利并深化IP价值；（3）布局影视发行及直播平台，打造全娱乐生态。公司2016年先后投资了联瑞影业和米熊科技。联瑞影业位居国内电影发行商第一梯队，2015年发行影片6部、总票房45亿元，其中包括《捉妖记》、《终结者》、《美人鱼》等。此外，公司投资米熊科技进军视频直播以加强优质内容的线上互动，进一步完善全娱乐生态闭环。
盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持唐人影视2017-2018年净利润预测为3.74和4.74亿元。我们维持2017-2018年EPS预测为3.51和4.46元。目前公司处于协议转让阶段，且无流通股，暂不给予估值。
6.2 友宝在线（836053）：智能自动售货机行业龙头，智慧运营、多元拓展强化品牌
核心观点请点击以下报告链接：
1、友宝在线（836053）新三板公司研究报告—智能自动售货机行业龙头，智慧运营、多元拓展强化品牌（2017年2月15日）
联系人：汤彦新
友宝在线是国内自动售货机行业龙头。公司主营自动售货机上的产品销售业务，并辅之以售货机销售、租赁及售货机广告、陈列等相关增值服务。截至2015年底，公司自动售货机在全国一线城市及其他重要城市投放超过3万台，服务近万家企事业单位、学校、公共机构，日交易量约五百万笔，国内市场占有量居于第一。公司2016H1营业收入实现8.78亿元，同比增长71.66%，净利润实现4973.19万元，同比增长214.34%。
估值分析。公司作为智能自动售货机行业龙头，将受益“开放平台”加盟业务，业绩有望爆发式增长。公司2015/2016收入12.19/15.76亿元，归母净利润0.22/0.78亿元，对应EPS为0.05/0.16元，公司当前为协议转让阶段，市值37.2亿元，对应2015/2016的PE为243/70X，建议积极关注。
6.3 颂大教育（430244）：教育信息化巨头深度卡位幼教产业
核心观点请点击以下报告链接：
1、颂大教育（430244）新三板公司投资价值分析报告：一核N驱，驾雾腾云（2016年2月3日）
2、颂大教育（430244）新三板公司重大事项点评—全国跑马圈地，腾冲再签大单（2016年3月23日）
3、颂大教育（430244）2015年年报点评—内生增长受益行业爆发， 外延扩张进军幼教产业（2016年3月31日）
4、颂大教育（430244）2016年中报点评—业绩暴增13倍，进军幼教初见成效（2016年8月25日）
联系人：刘凯
国内领先的教育信息化平台建设和运营服务商。颂大教育作为K12教育信息化领域的教育云平台建设运营和服务提供商，以“一核N驱”构建完整的教育信息化生态系统，“一核”即颂大教育云平台，“N驱”即云电子书包、云网阅、云录播、云课堂、云教培、云家教、云穿戴设备等教育信息化的产品和服务。目前颂大教育的产品和服务已经应用于超过全国13个省（自治区）、50个地市、400个县区、1.2万所学校和2,000余万师生，所覆盖区域占全国15%以上。我们预计颂大教育2016年收入和利润约为3.52亿元和5347万元，同比分别增长39%和67%。
盈利预测、估值分析与投资建议。我们维持颂大教育2017-18年EPS预测为0.64和0.76元。我们维持颂大教育15.50元的目标价，维持“买入”评级。
6.4 高思教育（870155）：扎根京城，辐射全国
高思教育是线下扎根京城，线上辐射全国的K12培训服务提供商。高思教育专注于K12教育培训产品研发和教学服务提供，涵盖从小学、初中到高中的全阶段和全学科。公司主业包括C端业务（小班培优、一对一、爱尖子）、B端业务（爱提分、爱学习）。（1）C端业务：班课、一对一辅导业务目前在北京共设有32个教学点，同期在校生超过4万人；（2）B端业务：以爱学习为主的在线教学平台目前已覆盖全国500个城市，已和1300多家教育培训机构达成合作，同期在校生超过40万人，使用平台的教师超过8000人。高思教育2015年收入2.7亿元（+48%），归母净利润2326万元（+8675%）。
盈利预测、估值分析及投资评级。公司暂未开启做市交易，建议积极关注。
6.5 永乐文化（837736）：票务龙头转型升级，内容驱动高速成长
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1、永乐文化（837736）新三板公司投价报告—票务龙头转型升级，内容驱动高速成长（2016年11月9日）
联系人：汤彦新
永乐文化是一家立足票务代理，谋求全产业链布局的文化公司。公司是国内较早涉足文娱票务领域的票务销售商，至2015年底累计运营各类项目5万多个，成交额超过150亿元，为超过3000万人提供票务服务，注册用户超700万。公司核心管理团队经过十余年的发展，围绕票务代理多元布局上下游业务树立起行业品牌。2015年公司业绩高速增长，实现营收1.87亿元，同比增长301%，净利润为2030万元，同比增长190%。
盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持永乐文化2017-2018年净利润预测为0.71和1.12亿元。我们维持2017-2018年EPS预测为1.32和2.07元。公司处于协议转让阶段，暂不给予估值。
6.6 培诺教育（834290）：银保合作助推中国A-Level培训巨头加速成长
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1、培诺教育（834290.OC）投资价值分析报告—银保合作助推中国A-Level培训巨头加速成长（2017年3月23日）
联系人：刘凯
培诺教育是国内最大的A-Level国际教育机构和考试中心。培诺教育作为国内首家A-Level远程教育中心，公司在提供A-Level在线课程培训的同时，还提供ACT、托福、雅思、IGCSE和SAT等课程的在线培训服务。公司的主要客户群体是初中毕业生和高中在读生，学生可以在培诺教育各地的分中心直接考取A-Level证书，从而申请英、美、澳、加等150个国家和地区的11,000所著名大学。截止2017年3月，公司已在全国部署了17家考试中心，包括青岛、济南、北京、上海、天津和深圳等城市。2016年公司参培学生总数为494人次。2016年公司收入和净利润分别为4704万元（+83%）和1348万元（+106%）。
估值分析及投资评级。我们维持培诺教育2017/18/19年净利润预测为4008、6603和8882万元，3年CAGR为87.47%，对应2017/18/19年EPS分别维持1.85、3.05和4.11元。我们维持培诺教育64.75元的目标价（维持14.00亿元的目标市值和35X的2017年PE），维持“买入”评级。
6.7 网映文化（834902）：国内领先电竞赛事运营商
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1、网映文化（834902）新三板公司研究报告—国内领先电竞赛事运营商（2016年3月9日）
2、网映文化（834902）2016年中报点评—赛事运营业务进入爆发期（2016年8月22日）
联系人：陈俊云
国内领先电竞赛事运营商。公司成立于2006年，主要业务为电子竞技赛事运营及相关视频内容制作、销售业务。公司连续五年为WCG中国区唯一赛事承办机构，并先后承办全国电子竞技公开赛、网易黄金联赛、腾讯QQ飞车超级联赛等系列赛事。近年来，公司在自有品牌赛事培育、艺人经纪等方面全面发力。受WCG赛事停办影响，公司2014年营收1482万元，同比下降8%，净利润同比下降26%，至166万元。赛事运营为公司当期主要收入来源，占比近90%。
盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持网映文化2017-2018年净利润预测为0.40和0.88亿元。我们维持2017-2018年EPS预测为4.00和8.82元，我们维持网映文化58.9元的目标价和5.89亿元的目标市值，维持“买入”评级。
七、二级市场组合和一级市场组合重点公司分析
7.1 讯众股份（834195）：云通信业务实现迅猛增长，布局三大业务板块
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1、讯众股份（832646）新三板公司研究报告—云通信业务高速增长，持续打造一站式通信服务能力（2016年10月31日）
2、讯众股份（834195）2016年年报点评—云通信业务实现迅猛增长，布局三大业务板块（2017年4月6日）
联系人：陈俊云
营收同比增长142.7%，略超预期。公司2016年实现营业收入1.77亿元，同比增长142.7%，实现归属挂牌公司股东净利润0.318亿元，同比增长102.3%，归属挂牌公司扣非净利润0.315亿元，同比增长108.5%。收入结构方面，2016年云通信业务实现收入1.66亿元，占公司整体收入比重为93.7%，同时云通信业务较低的毛利率（34.2%）也使得公司整体毛利率由2015年的48.3%下降到2016年的34.3%。2016年公司经营活动现金流净额为-0.45亿元，主要为公司向上游运营商加大预付款支出所致，费用率方面，受益于自身业务规模效应的显现，公司各项费用率出现自然下滑，2016年公司管理费用率、营销费用率分别为8.0%、3.4%。
盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持讯众股份2017-2019年净利润预测为0.58、0.94、1.43亿元，3年CAGR为35%。我们维持2017-2019年EPS预测为1.64、2.67和4.04元。公司当前为协议转让，最近一轮面向做市商定增估值4.8亿元，考虑到当前三板市场较弱的流动性，暂不给予公司定价。
7.2 世纪明德（839264）：罗马同盟，龙跃九州
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1、世纪明德（839264）新三板公司投资价值分析报告—罗马同盟，龙跃九州（2016年12月8日）
联系人：刘凯
覆盖全国的体验式游学服务提供商。世纪明德是国内领先的覆盖全国的体验式游学服务提供商。公司面向3-18岁适龄幼儿、中小学生、中小学教师及其他教育工作者提供产品与服务，具体业务包括国内游学、国际游学、教师培训等。世纪明德陆续在上海、西安、南京、武汉、长沙、厦门等地建立分支机构，公司目前全部游学路线超200条，全国城市覆盖率93%，全国省级覆盖率94%，游学业务已基本覆盖全国。2015年公司收入2.35亿元（+53%），归母净利润3067万元（+152%）。
盈利预测、估值分析及投资评级。在盈利预测方面，我们维持世纪明德2017-2018年净利润预测为5536、7873万元。我们维持2017-2018年EPS预测为2.13和3.03元。我们维持世纪明德57.00元的目标价和15.0亿元的目标市值，维持“买入”评级。
7.3 璟泓科技（430222）：立足POCT，拥抱互联网+，进军智慧医疗
核心观点请点击以下报告链接：
1、璟泓科技（430222）新三板公司研究报告——立足POCT，拥抱互联网+，进军智慧医疗（2015年9月28日）
2、璟泓科技（430222）2016年中报点评—布局线上渠道推动诊断试剂产品量、价双升（2016年9月5日）
联系人：周晨俊
分子诊断行业上下游的服务提供商。璟泓科技主营多品类POCT（现场即时检测）产品。2014年公司收入/扣非后净利润分别为8007/1157万元，同比增速分别为99.5%和219.4%。公司立足于诊断试剂产品，通过合作生产的移动终端，将诊断数据、病人家属和医生连接形成闭环。公司与北斗合作的智慧手表已经渐具雏形，有望在今年下半年问世。
估值分析。璟泓科技致力于诊断试剂等生物类高新技术产品的研发、生产及销售，公司大规模研发投入和多维营销渠道保障未来增长。公司当前股价15.01元，市值7.75亿元，预计2016年净利率保持在18%~22%的水平，我们建议投资者积极关注公司未来的投资机会。
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*点击下方阅读原文查看中信新三板研究团队于5月15日正式外发的报告：《亮马组合周报第6期（20170515）—二级市场亮马组合新增调入海鑫科金》
