投资要点

　　优秀的技术型公司，开疆扩土二次腾飞。公司整体11-16年收入CAGR为30%，以“电子取证、视频分析、大数据、大搜索”四大技术为基石，从取证细分市场绝对龙头，不断开辟市场，延伸到网络空间安全监管和政务大数据。2016年开始随着大数据、大搜索、视频分析与专项执法设备新业务起量，取证业务占比从69%降至58%，收入结构变化践行公司战略方向。

　　电子取证行业的先驱者，有显著护城河的明星业务。取证市场稳健增长，平均增速约20%，竞争格局稳定，近年维持40%份额。目前该业务成长驱动因素为：区域下沉（短期带动业绩效果显著）、行业延伸（中长期重要因素，商民用潜力大）、“一带一路”（以17年金砖、一带一路会议为起点）。

　　驶入大数据“长赛道型”业务，技术和数据资源优势突出。政务大数据市场快速成长，大额订单和较高利润吸引公司及传统网络安全厂商、互联网安全企业、前端厂商等群雄逐鹿。公司技术和积累的数据优势领先，并不断寻找重量级合作伙伴构筑渠道优势，该业务16年收入1.59亿，占比16%。其市场空间大于传统取证市场，将是公司未来快速发展的重要支撑点。

　　网络空间治理多点开花，驶向国际市场的蓝海。受益政府管理线上化的大趋势，公司多项业务取得收入或行业拓展的突破。16年视频分析与专项执法设备增幅达66.48%、大搜索斩获标杆项目、国际市场蓄势待发。公司完善员工激励，完成第二期股权激励（471人，涵盖面广）。

　　盈利预测及投资建议：公司在客户、业务上不断开疆拓土，市场定位不断扩大，长期成长空间开启。我们给予2017-2019年EPS分别为：0.51、0.66、0.86元，维持“增持”评级。

　　风险提示：规模扩张的管理风险、市场竞争加剧的风险。

　　报告正文

　　一、电子取证龙头、网络空间安全与大数据信息化专家

　　1.1、公司主营介绍与营收趋势

　　美亚柏科是国内电子数据取证绝对的龙头、网络空间安全与大数据信息化专家。客户包括国内各级司法机关以及行政执法部门、企事业单位，目前业务主要是围绕执法部门打击犯罪及政府网络空间社会治理提供产品和服务。

　　

　　作为电子取证行业的先驱，公司在1999年成立之初便定位于此，并于2011年在创业板上市。经过18年的发展，公司从电子取证产品提供商，延伸到网络空间监管。截至目前，公司拥有3家全资子公司，7家控股子公司、10家参股子公司，在北京成立1家分公司，并在全国建立了24个分支机构。2016年，公司实现营业收入9.98亿元，比上年同期增长30.76%。归属于上市公司股东的净利润1.83亿元，比上年同期增长37.13%。

　　公司主营业务由“四大产品+四大服务”体系构成，四大产品包括电子数据取证、视频分析及专项执法装备、网络空间大搜索产品及大数据信息化平台；在四大产品的技术基础上衍生发展出存证云+、搜索云+、数据服务和信息安全服务四大服务体系。其中占比最大的电子数据取证业务过去几年营业收入占比保持在70%以上。2016年开始随着大数据信息化、大搜索、视频分析与专项执法设备业务的起量，取证业务占比有所降低，收入结构的变化和公司的战略规划保持一致。

　　

　　

　　1.2、电子取证龙头企业，从打击犯罪到网络空间安全监管

　　在电子取证行业中，公司一直保持着龙头企业的地位，2016年市场份额约为40%。

　　

　　公司的收入结构的变化基本体现了战略的方向，电子数据取证业务作为公司传统业务，营收占比从2011年到2015年一直保持在70%以上。2016年随着大数据信息平台及视频分析与专项执法设备等新业务的起量，比例降至58%[1]。

　　

　　[1] 16年该比例较大幅度的下降，部分也来自16年电子取证业务收入增速放缓，低于以往约20%的平均增速水平，主要原因为传统业务在某司法机关行业的订单出现年度波动性下滑的暂时性影响。

　　1.3、股权结构稳定，母子公司协同效应明显

　　公司实际控制人稳定，长期任公司要职。公司控股股东和实际控制人为郭永芳、滕达母子截至2016年共持有11491.2万股，占总股本的23.15%。郭永芳女士为现任公司副董事长，滕达先生为现任公司董事长。

　　

　　公司通过控股参股公司拓宽各专业领域业务。随着公司投资并购项目的开展和自身业务规模不断扩大，公司子公司数量逐渐增加。公司借鉴集团化管理模式，设立了集团资源协调中心，以协调母子公司之间的技术、渠道、数据资源，增强公司及各子公司的综合竞争力，母子公司协同效应明显。

　　

　　二、电子取证行业的先驱者，有显著护城河的明星业务

　　电子取证产业是网络安全中的一新兴细分领域，因当下客户是以司法机关和行政执法部门等为主，故目前市场存量空间不够大。但竞争格局较为稳定，且公司保持着绝对的龙头地位，近年来维持约40%的市场份额水平及逐渐上升的毛利率（2016年为65%）。对于公司而言，该业务进入壁垒已经较高，公司已成功构建了明显的护城河，来有效阻止新进入者的竞争。与公司成立起初对标的Guidance不同的是，美国的取证市场非常细分，每类取证企业服务的客户面窄很多。而中国的市场这些年给予了美亚足够的时间差在此独立的王国里覆盖各大监管机构的市场，并有能力拓宽业务范围至网络空间安全的监管和大数据、视频分析等围绕政府监管部门的新业务。

　　取证市场的扩容包括横向和纵向的拓展，大都来自于如新的行业用户、海外新市场等其他领域的扩展，以及已有市场的渗透率提升如区域下沉。公司取证业务目前的收入增量驱动因素，亦即主要来自于以下三方面：1、一线办案用户增加，区县渗透率提升，区域下沉。2、行业延伸，从公安拓展到检察院、工商、税务、海关、食药监等。3、一带一路海外市场的开启，借力国家“一带一路”的机会，开拓国际市场。

　　其中，第1个因素在短期内带来收入增量带动的效果显著，第2个因素为中长期持续的重要驱动因素。一方面，公安外的其他行业渗透率仍然较低。第二大需求部门的检察院，也仅在部分较发达地区的检察院系统，配备电子数据取证实验室。另一方面，国外成熟市场的经验显示，电子取证的用户最初是政府机构，随后企业用户需求逐渐增长，企业端市场是行业最大的潜力市场。第3个因素是公司近两年来的重要战略方向，并将努力以17年的金砖会议和一带一路会议，作为践行的重要起点。

　　公司取证产品不断的升级换代[2]，系维持龙头地位的市占率的重要因素，并得以保持较高的毛利率水平。2016年，公司代表取证软硬件一体化更高水平的取证航母成功量产；取证金刚、恢复大师、手机画像等新产品在实战中初显效果，口碑进一步提升；手机取证核心技术获得突破性进展，市场份额继续保持领先地位。

　　[2]电子取证的产品更新换代的周期和电子设备更新换代的周期具有一定同步性，如存储介质接口类型的变化、数据存储和传输方式的改变、新的操作系统和应用程序的出现等，都会驱使取证产品升级换代。

　　2.1、电子取证市场拓展三板斧：区域下沉、一带一路、行业延伸

　　近年来电子数据取证产品业务量不断攀升，产量、销量和库存均快速增长，2016年销量稍有停滞，库存量也因此涨幅较大，但产量保持了21.06%的增速，可见公司对该业务的市场预期和计划稳定。

　　

　　区域方面，市场下沉到区县一级。目前公司的取证业务在地市级基本实现全覆盖，在此市场上的业务增长已主要源于设备升级换代的需求。从2013年提出销售渠道下沉的市场战略以来，公司持续推进区县战略，针对区县客户研发形成有针对性的产品，区县收入占比显著上升，目前区县覆盖率已达三分之一。

　　

　　从公司及子公司部分的区县中标订单信息中，我们可以看出，拓展区县市场的产品主要为：针对区县用户需求研制的一体化装备，如取证魔方、手机取证类产品等。

　　

　　在国际市场的开拓上，公司把“一带一路”国家作为公司市场开拓的重点，在涉外培训、技术、产品销售、援建取证实验室等方面开展相关工作，已有收入体现。2016年,公司承接了10期外事培训班，当年累计培训外警人数200余人，与土库曼与土库曼斯坦、塔吉克斯坦、马来西亚、柬埔寨等国家开展了合作活动，总共为15个一带一路国家和地区提供了技术培训，海外拓展初显成效。

　　

　　公司主要通过承办国家有关部门组织的警务援助的培训， 了解一带一路国家客户需求，将公司产品和服务推介到其他国家市场，带动销售。公司今年总共为十五个一带一路国家和地区提供了技术培训，其中已陆续有主动采购的意愿，目前以销售取证产品为主。

　　除此以外，公司客户还向税务、海关、食药监等更多政府监管部门拓展，未来还将拓展到民用领域。从行业的角度，公司客户从司法机关逐渐向行政执法部门延伸。司法机关带来的营收绝对值在增加，但占比在降低，工商、税务、质监等新行业增速较快，拓展效果明显。目前公司在司法机关、企业单位[3]的占比较稳定，基本维持在50%和38%左右。根据国外成熟市场经验，最初电子数据取证的用户也是政府机构，之后企业端需求逐渐成长，企业需求是电子数据取证行业潜力最大的市场。

　　公司去年成立了子公司美亚商鼎，专注市监行业（工商、质监、食 药监）的商品交易监测和管理信息化业务，包括前端的快检设备、线上管理信息化平台和后端取证装备，有完整的产品线，未来市监行业的市场空间值得期待。

　　

　　[3]一些面向行政执法部门的销售是通过代理商实现的，在财务数据分类上体现为企业，所以企业部分的销售也代表了新行业的拓展。

　　2.2、电子取证新产品不断，毛利率保持较高水平

　　2016年，公司围绕计算机取证产品、手机取证产品、数据分析产品及分析平台产品四大产品线进行了新产品的研发，取证航母、取证金刚、恢复大师等新产品推入市场并开始得到市场的认可，取证魔方、手机取证大师、手机取证塔等重点产品进行了升级研发，丰富了公司的产品体系，也使得公司在行业内始终保持技术领先地位。

　　同时，由于新产品初上线可以为公司带来较高的毛利率红利，不断推陈出新使公司一直以来都维持了较高的毛利率。

　　

　　

　　三、大数据信息化快速起量，将是重要的新增长点

　　如今公司的定位已是电子取证龙头、网络空间安全与大数据信息化专家，从以前的围绕执法部门打击犯罪，到同时为更多的执法部门网络空间社会治理提供产品和服务。不难发现，监管的市场需求大于执法的市场需求；大数据信息化的市场空间大于传统的取证业务市场空间，该业务将成为公司未来重要的业绩新增长点。市场空间的大力扩张，将成为支撑公司未来快速发展的基础。

　　未来，公司将随着政府大数据的开放，继续发挥大数据和大搜索的技术优势及资源优势，为范围更广大的社会公众提供便民服务。美亚大脑是公司自建大数据平台，政府数据开放是发展趋势，将政府开放数据、互联网数据等汇聚到该平台，可以为社会大众提供征信、维权、存证等民生服务。

　　3.1、政务大数据市场群雄逐鹿，公司技术和数据资源优势明显

　　在政府公共管理意识转变、网络技术与政务各领域交融日益深化的背景下，

　　政务大数据市场近年来需求紧迫，可涵盖的领域广泛。除部分发达地区饱和度较高外，整体上全国各地区的大数据系统建设需求都比较大，且还有后续升级维护的市场空间。

　　

　　政务大数据平台的发展初期，很多的市场需求是由打破信息孤岛到连通各部门各地区的数据，实现数据共享交换及初步的分析应用。目前，全国统一的国家电子政务外网已初步建成，横向连接了118个中央单位和14.4万个地方单位，纵向基本覆盖了中央、省、地、县四级，承载了47个全国性业务系统和5000余项地方业务系统。依托国家电子政务外网搭建的全国统一的国家数据共享交换平台基本建成，13个行业领域的跨部门共享交换业务已通过或拟通过国家数据共享交换平台实现，涉及部门超过100个。

　　

　　目前政务大数据市场的巨大需求和订单金额相对较大刺激了行业的激烈竞争。以省会级城市为例，一期大数据信息化项目平台的总订单金额在千万元的级别。公司面临的竞争者众多，如传统的网络安全厂商、互联网企业、前端设备厂商等。大数据信息化平台收入构成上，基础架构及硬件投入、软件和服务约各占一半。故收入方面，就一个大数据信息化平台项目而言，软硬件厂商各占50%；利润方面，软件厂商则高于硬件厂商。

　　公司所涉及的业务主要偏软件和服务，而较高的利润空间也吸引了更多厂商发展政务大数据软件业务。竞争优势上，公司具备技术沉淀和数据资源与行业经验丰富的显著优势。自成立以来，公司就在从事和数据相关的业务，在针对各种结构化和非结构化的静态数据和动态数据的处理已经形成了较为系统的核心技术体系，在数据处理能力上有优势。公司虽然平台建设起步较晚，但近几年通过产业并购，各子公司在不同领域、各个警种已全面布局，产业链较全，对将来各警种数据融合解决较有优势。 此外，公司长期深耕于公安行业，积累了一定的数据资源、行业经验和渠道。

　　3.2、大数据信息化强强联手，快速落地带动业绩起量

　　公司的大数据信息化平台业务，是指提供大数据分析平台建设及数据采集、清洗、分析、应用服务等，主要客户为司法机关和行政执法部门，如公安、税务、工商等。该业务是16年起迅速起量的一项新的分业务，在2016年为公司带来了15887.59万元的营业收入，在总营业收入中占比15.92%。公司的大数据业务收入来源目前主要是公安大数据平台，还有子公司贡献的一些收入。

　　

　　随着各级政府部门网络空间监管和治理需求的凸显，公司大数据信息化业务也迎来快速发展机遇。业务拓展模式上，公司是凭借专注数据领域十余年，积淀的技术实力和积累的海量数据资源，得以联手强力合作伙伴（飞利信与国家信息中心、华为）抢先布局大数据业务。其中，与国家信息中心、飞利信合作承接的政务大数据项目、经济态势分析、税务大数据、一带一路数据库建设项目等等。

　　公司和国家信息中心的合作一开始主要为发改委服务，之后逐步扩展至质监、税务等其他行业。2015年，公司与飞利信、国家信息中心在厦门签约了合作框架协议，整合优势资源，共同发起成立中国政务大数据产业联盟，公司的控股子公司美亚宏数和飞利信的子公司国信利信共同出资成立国信宏数，承接了发改委的“互联网大数据分析平台”建设项目，提供大量的数据分析报告服务。发改委的互联网大数据分析平台成交金额1438.69万元，已于2016年3月落成。

　　

　　在与华为的合作上，双方共同提供公安大数据应用解决方案，公司重点进行大数据应用软件研发，华为主要从服务器、网络 设备等硬件方面提供支撑。公司和华为合作有三种模式：1、共同为公安提供大数据平台；2、借助华为在全球范围内的渠道，拓展海外市场；3、子公司服云安全狗与华为就云安全管理进行合作。

　　2015年底公司与华为签订了关于深化公安大数据的协定，优势互补，共同发展，双方联合开发公安警务云及大数据创新应用，携手构建公安大数据联合解决方案，通过双方共同努力，为公安行业客户提供高效可靠的大数据。

　　公司在大数据领域已落地公安大数据、城市公共安全平台和发改委的互联网大数据分析平台，并以数据分析报告形式给政府部门提供服务。公司已经实现了以公安大数据平台和城市公共安全大数据平台为代表的跨部门、跨行业的数据融合应用。

　　公安大数据的驱动因素为：随着公安的大部制改革，提出了各部门之间数据融合的要求，行业需求在不断变化。从整个大美亚体系来看，公司已布局到公安的多个警种，支持多警种的需求，更长的产业链为其带来竞争的优势。同时，公安大数据平台在多个省市已有应用案例，公司擅长网络数据分析在这方面有明显优势。

　　从技术的突破来看，公司去年研发的城市公共安全平台实现了跨行业的数据汇聚和分析。从政策推动[4]的方向来看，民生数据的互联互通是未来的趋势，服务于民生的大数据平台具有广阔的市场。在此产业趋势和技术突破递进的趋势下，公司下一步就是建立自己的大数据平台，即民生大数据平台，基于各方的数据资源，对外提供民生服务。

　　[4] 《促进大数据发展行动纲要》中明确提出了医疗健康服务大数据、社会保障服务大数据、教育文化大数据、交通旅游服务大数据4项公共服务大数据工程，《国务院关于积极推进“互联网 ”行动的指导意见》(国发〔2015〕40号)也要求用好大数据等手段，加快发展基于互联网的医疗、健康、养老、教育、旅游、社会保障等新兴服务。

　　3.3、案例分析：厦门市城市公共安全平台

　　下面我们以政府网站公开的公司承建的厦门市城市公共安全平台为例，分析政务大数据平台的业务相关内容与特点、项目订单特征等因素。

　　厦门市公共安全管理平台（一期）于2016年6月底上线运行，依托市公安局110联动指挥中心，在全国率先建设城市公共安全管理平台，结合“三网融合”和智慧城市建设，整合公安、安监、水利等十余个职能部门相关职能，多渠道收集汇总全市公共安全数据。

　　该平台依托市级政务专网，从城市综合治理角度搭建了市级城市管理数字平台，并将该平台延伸至相关市直部门和供电、水务、燃气等56家单位及6个区的网络化平台，已具备公共安全资源全景展示、全流程管理、网络热点舆情分析评估、应急预案“一键启动”的四大功能。

　　大数据平台的建设通常是分期进行的，随着带宽及数据量的增加，每年需要做新的增量投入。截止目前，厦门市城市公共安全平台（二期）已开始招标，金额为691万，距离一期的招标时间约11个月。

　　

　　城市公共安全平台是一个可以汇聚全市各单位公共安全数据的系统，提供预防预警、统筹研判、应急处置、协同调度等功能服务。它整合了比较多的政府部门数据，打通了各部门之间的壁垒，能够实际地解决城市公共安全管理方面的问题，是智慧城市的重要组成部分，但数据的打通需要政府的支持。目前这个系统已经在厦门市有落地应用，多个地市也在考察后表示了需求意向。城市公共安全平台需要整合比较多的政府部门数据，打通各部门之间的壁垒，数据的打通需要政府的支持和推动，这也是项目落地的关键之一。

　　3.4、大数据平台毛利高于装备，有助于提升综合毛利率

　　由于是平台性质，大数据信息化平台业务2016年的毛利率高达78.79%，高于视频分析及专项执法设备业务的45.55%。所以公司扩大大数据平台业务可以带动整体，对综合毛利率的提升有较大贡献。

　　

　　四、网络空间治理多点开花，驶向国际市场的蓝海

　　4.1、视频分析业务长期看好，专项执法设备快速爆发

　　视频分析及专项执法装备主要客户为各级公安执法部门、交通管理部门，以及机场、商场等各公共场所安保部门。该系列产品大大缩短执法工作人员调查、取证、分析的时间，提高视频、图像识别的准确率。此项业务近年来增速较快，且在总营业收入中占比不断扩大。2016年该业务全年收入攀升至12791万元，占总比总营业收入的12.82%，主要贡献来自专项执法设备，且主要是新德汇的出入境自助一体机。

　　

　　此项业务的营业收入和毛利连年稳定增长且增速较快，毛利率也保持的较稳定。去年该业务的营业收入和毛利已分别达1.28亿和5827万，且有继续增长的趋势。由于基数小，视频分析及专项执法装备在2013-2015年间增幅巨大，2015年销量猛增66%。到2016年，由于公司对该产品进行升级整合集成化，使得产量、销量和库存较去年同期下降。公司主要进行了人脸识别、车型识别和有害信息检测项目的研发,初步建立视频侦查车的设计规范和质量管控办法。推出新产品视频侦查作战平台，已陆续在各地上线试用，并有项目落地。

　　

　　新德汇出入境自助办证一体机贡献了16年此项业务的主要收入，已覆盖广东省各市局和厦门市局的出入境办证大厅及分局受理点。目前正在全面建设24小时自助办证厅，后续将延伸至社区派出所和社区警务室，市场容量大。去年还针对无人机黑飞、乱飞现象研发了“电子鹰”无人机雷达侦测系统，可为重要场所、重要安保活动现场的空域安全提供有力保障。

　　

　　4.2、大搜索业务：从公安舆情，到助力各执法部门网络空间治理

　　公司的网络空间大搜索业务过去主要是提供舆情搜索，现在应用的领域已经延伸到不同的行政执法部门，包括为证监、金融办等用户提供网络金融风险预警监测及防控服务，为工商、食药监用户提供网络商品交易监管平台及网络市场监测服务，为税务局提供的互联网+税务平台等等，为网络空间治理和秩序维护提供支撑。该业务成长的驱动因素来源于：随着越来越多政府机构的监管职能正由线下逐步向线上渗透，网络空间大搜索业务也从公安向发改委、社科院、 市监等更多行业延伸。

　　目前，网络空间大搜索业务目前基数比较低，业务形态以项目制为主，单个项目体量通常较大。公司去年承接了厦门市“互联网金融风险预警监测及防控平台”，目前该平台一期建设已经完成，并于2016年8月份正式上线运行。平台充分利用线上与线下的数据，如“互联网金融特征大数据&政务大数据”、“互联网金融企业项目存证数据”、“互联网金融企业银行资金存管数据”、以及社区网格化平台力量通过“随手拍”APP采集的数据。

　　

　　该平台利用互联网、大数据等技术手段加强对互联 网金融进行风险监测和风险预警，有效地运用于发现未备案的 P2P 企业，监测已备案的 P2P 企业，发挥打击金融犯罪的作用。自上线以来，帮助发现142家从事互联网金融的厦门本地企业，为专项整治排查工作提供了较全面的基础数据。在企业风险监测工作中，6家高风险企业、10家待整改企业被系统监测预警。通过金融监管部门及时介入，帮助投资者避免了上千万元的经济损失。

　　4.3、多方位拓展国际市场，瞄准“一带一路”蓝海

　　2017年金砖五国峰会将于9月3日-5日在厦门举办。作为厦门本土优势企业，公司将积极参与峰会的网络安全保障工作。金砖五国会议不仅仅是网络信息的安全性，整个城市的公共安全都是要重点保障的范畴，公司目前有比较成熟的城市公共安全平台，有望争取相关系统服务的订单，为城市公共安全提供重点保障。

　　此会议安保要求高、时间紧急，同时要求本地网络安全集成商来承担会议注册、培训、证件制作等大量现场服务工作，公司在厦门拥有较强的安全保障技术，丰富的会议安全保障经验，能充分了解项目的现状和满足需求。

　　今年3月，公司已中标2017金砖厦门会晤官方注册系统，成交金额达2020万元，主要负责金砖厦门会晤官方注册系统基础软硬件、机房环境建设，官方注册系统安全防护建设，日常运维管理、安全保障、应急处置工作、驻场技术支持，通信和电力保障组数据大屏系统建设。

　　

　　在国际市场的开拓上，公司借力国家“一带一路”的战略，作市场开拓的重点。一带一路国家的取证类产品市场大都刚起步，属于蓝海市场。现主要通过国家对“一带一路”国家的援建采购，销售成本较低，已陆续有一些国外客户直接采购。

　　从经营管理层面来看，公司成立了国际市场部，国际市场的销售模式还是延续公司传统的用培训带动销售的模式。

　　实质开展的工作上，2016年，公司已经进行了对十几个国家的相关培训，主要销售为取证类产品。

　　业务改善方向上，目前公司在积极进行产品的国际化定制，并寻找当地合作伙伴，以在当地设立一些技术支持点。

　　业绩体现方面，在涉外培训、技术、产品销售、援建取证实验室等方面开展相关工作，并有收入体现。

　　五、管理、研发、渠道三管齐下，蓄势待发

　　5.1、完成第二期股权激励，绑定员工利益利长期发展

　　目前母公司 900 人左右。其中研发和技术支持人员占比 60-70%，销售大概有 100 余人。薪酬待遇方面，在厦门本地处于中等偏上水平。公司还将股权激励作为一项长期激励措施，吸引和留住人才。

　　人力资源方面，为了规范现行绩效管理体系，优化现行绩效管理方式，通过长短期相结合的方式完善激励体系，去年公司实施了第二期限制性股票股权激励计划，激励对象共计 471 人，其中董事及高管共7人，其他激励对象包括中层管理人员、核心技术（业务）人员、子公司中层管理人员和子公司核心技术（业务）人员共464人。与第一期股权激励相比，此次涉及人员翻了一倍，中层管理人员及核心技术（业务）人员所获股票的占比增加了19.53%。

　　

　　公司在 2016 年底推出了第二期股权激励计划，人员 覆盖面大概是公司员工的 30%左右，激励力度比较大，股权激励计划中提出的业绩目标公司也比较有信心完成。

　　

　　公司以目前信息初步估算，在不考虑股权激励计划对公司业绩的刺激作用情况下，限制性股票费用的摊销对有效期内各年净利润有所影响，但股权激励会激发管理团队的积极性，提高经营效率，稳定公司核心人才，防止人员流失，其带来的公司业绩升将远高于带来的费用增加。

　　

　　5.2、 产品研发力度大，围绕主业做投资并购

　　在产品研发方面，公司坚持技术创新，2014-2016 逐年加大研发人员及研发金额的投入，促进内生增长。研发和技术人员占比接近 70%，专利数量持续增加。投资并购主要围绕公司的主营业务、战略方向及不同的市场需求开展。在技术研发方面，公司将专注于电子数据取证技术、网络安全技术、大数据技术、互联网搜索技术及人工智能这五大技术方向的研究和创新。今年增加了一个重要的方向——人工智能，目前成立了人工智能的研究团队。接下来将围绕人工智能 技术平台和应用开展进行更多的探索，如将人工智能的学习方 法应用于视频分析产品及智能安保设备研发等。

　　

　　2016 年，公司成立了子公司美亚商鼎，致力于市监行业（工商、质监、食药监）的商品交易监测和管理信息化业务。成立了子公司美亚智讯，致力于社科大数据业务。孙公司国信宏数纳入公司合并报表范围，其与发改委合作，构建基于非统计数据的国民经济监测预测与宏观决策支撑体系。另外，美桐产业并购基金也在积极地对标的进行筛选和立项，今年会完成募集资金的投入，主要是投资网络空间安全和大数据领域的优质企业。

　　5.3、各项新业务快速开展，费用增速也较快

　　随着收入体量的增长，销售费用和管理费用绝对值亦不断增长。其中，销售费用自2015年起，增速从过去三年14%-18%间较稳定的增速水平，提升至近30%的增长。而管理费用增长较快，近三年在40%左右的水平，高于收入的年均复合增速。由于银行存款利息等原因11年后公司财务费用保持为负。各项期间费用在营收中的占比多年来基本保持稳定，没有很大波动，其中管理费用均高于销售费用。

　　

　　六、盈利预测与投资建议

　　基于上述的分析，我们预测公司2017-2019年收入分别为：1328百万元、1702百万元、2154百万元；归母净利润分别为：253百万元、326百万元、429百万元；

　　EPS分别为：0.51、0.66和0.86元，维持“增持”评级。