这两天香港股市可谓风声水起，特别是在A股遍野哀嚎的背景下显得尤其引人注目。但香港上市公司的大股东们似乎并没有被胜利冲昏头脑，中国中药（00570.HK）在5月11日跌出了一根放量大阴线，当天股价以暴跌5%收盘，全天成交1.69亿股，随后几天股价一路走低。

　　查询港交所披露易信息，可以看到公司主要股东杨斌透过其控股公司利通发展进行了1.33亿股的减持。持股比例由之前的8.5%降至5.5%。

　　（数据来源于港交所披露易）

　　在港股市场，大股东减持一般被市场视作利空消息，但这也并不能决定后市绝对的升跌，还是回头来看看基本面再做判断。

　　登录中国中药的官方网站，可以看到介绍“中国中药控股有限公司融合了“原盈天医药”、“贵州同济堂”、“天江药业”三个企业集群”，翻看历史，中国中药前身为盈天医药，2013年，国药集团入主盈天医药，并于2013年年底将公司名称改为中国中药有限公司。此后，中国中药成为国药集团唯一的中药上市平台，通过持续并购扩大公司规模。

　　从2013年到2017年初，中国中药在并购上合计耗资约117亿元。国药集团借壳后第一笔大并购是2013年对同济堂制药的收购，2013年10月中国中药收购同济堂，总代价26.4亿元人民币，公司配售价格3.1港元，国药基金认购1.25亿股、原老板杨斌认购了6648万股，其他机构2.25亿股，并有2年锁定期。

　　另外一次大的并购是2015年4月，中国中药公布了收购江阴天江药业有限公司(下称“天江药业”)的股本融资方案，拟以102亿港元至112亿港元收购天江药业87.3%注册股本，并计划配发合共15.4亿股份，集资额共72亿港元。根据协议，中国中药将分别配发约5.99亿股股份予控股股东国药集团、约4270万股予执行董事兼董事总经理杨斌、约4270万股予执行董事王晓春，每股认购价为4.68港元，三者总认购额约为32亿港元。

　　此外，中国中药向25位专业和机构投资者配发合共不超过8.56亿股份，每股认购价为4.68港元，集资约40亿港元。最后，国药在中国中药的持股比例为39.62%，仍维持控股股东地位，杨斌和王晓春持股比例分别为9.25%，参与配发投资者和其他公众股东持股量共为41.88%。2015年9月商务部批准中国中药对天江药业的股权收购。中国中药于2015年10月完成对江阴天江药业87.3%股权的收购，转让价款约87.58亿元人民币。

　　把历史往前推，在盈天医药之前，00570的名称为荣山国际，主业为电力生产与销售，2006年开始荣山国际收购佛山德众药业与冯了性药业进军医药产业，2009年荣山国际完成广州环球制药以及鲁亚的全资收购以后才改名盈天医药。

　　从荣山国际到中国中药，从电力到医药，从转型到做大，中国中药最大的诀窍是：买、买、买！

　　从股权变更上看，主要股东随着中国中药不断进行的“收购—融资—收购”等资本运作，其持股数量与形式也在不断变化。

（数据来源于WIND资讯）

　　再仔细看看公司公告：

（数据来源于中国中药00570.HK公司公告）

　　当然，这次主要股东杨斌的减持也有着一定的端倪，2017年4月1日公司公告：“杨斌由于健康原因，已辞任公司执行董事及董事总经理，自2017年3月31日起生效。自杨斌辞任执行董事生效后，彼已空出公司提名委员会及战略委员会成员职位。”一个多月后，减持正式开始。

　　诚然，对于一家上市企业而言，股份买卖，只要不违规，任何人都有权自己做决定，即使是主要股东也不例外。但对于吃瓜群众而言，除了看热闹，还是应该挖掘一下公司的价值，看看，砸下来的是陷阱还是馅饼。

　　在国药集团的支持下，经过一系列的资产运作，中国中药目前可以说是汇集了传统中药精髓。

　　其拥有的品牌跨越了400多年历史，传承了自明代以来开创的“梁仲弘腊丸馆”、“冯了性”、“同济堂”、“源吉林”等祖铺老号，拥有“冯了性”、“德众”、“同济堂”3个中华老字号，“仙灵”、“同济堂”、“仙灵骨葆”、“德众”“天江药业”5个中国驰名商标，“同济堂中药文化”、“冯了性风湿跌打药酒”、“少林跌打止痛膏”、“源吉林甘和茶”4个非物质文化遗产以及“仙灵骨葆胶囊”“颈舒颗粒”“风湿骨痛胶囊”“七厘胶囊”“润燥止痒胶囊”“枣仁安神胶囊”“玉屏风颗粒”“鼻炎康片”8大全国独家基本药物。公司业绩也随着优质资产的不断并入而节节走高。

　　在众多优质资产中，值得一提的是2015年收入囊中的天江药业。天江药业是中药配方颗粒领域的老大，2015年10月开始与上市公司合并报表，当年共纳入9.7亿元。

　　从中国中药2016年的报表上看，公司16 年收入增长76.1%至65.3 亿人民币，毛利增长72.1%至37.9 亿元，归属股东净利润增长77.1%至9.7 亿元，其中天江药业对中国中药的整体营收做出了突出的贡献，根据公司年报，2016年天江药业的中药配方颗粒同比增长21.8%至43.6 亿元，这相当于中国中药2015年的全年销售额（注：2015年中国中药营业额37.09亿人民币，纯利6.22亿人民币）。

　　值得注意的是，2015年9月份，由于黑龙江省内曝出多起中药配方颗粒销售回扣案件，迅速成为社会热点。这一事件使得天江药业的中药配方颗粒2016年在在东北地区的销售额下降24%。在这一大背景下，天江药业的营收照样取得了两位数的增长，说明中药配方颗粒市场容量巨大，且天江药业的市场渗透能力出众。

　　目前，中国中药的主营业务：

　　1、中成药

（数据来源于2016年财报）

　　2、中药配方颗粒：

（数据来源于2016年财报）

　　我们在同比一下香港医药上市企业里中成药企业的估值：（以2016年财报为静态数据，市值数据截止20170517收盘价）

（数据来源于WIND资讯）

　　再来说说中国中药拥有的一些客观优势：

　　随着医保目录更新、医保控费、两票制等落实，医药行业门槛渐高，医药行业也在整合加速。从综合素质上来说，中国中成药板块可生产979个中成药品种，其中282个进入2007版国家最新医保目录，包括26个独家产品，其中仙灵骨葆胶囊剂和片剂、玉屏风颗粒、鼻炎康片、颈舒颗粒、润燥止痒胶囊、风湿骨痛胶囊、枣仁安神胶囊和七厘胶囊为国家基本药物目录里的独家产品。

　　在中药配方颗粒板块，江阴天江药业对于中药配方颗粒制备工艺的探索已经历时18年，拥有630个单味中药配方颗粒的制备工艺，目前产品市场占有率在60%-70%。而在中国食品药品监督总局的牌照管理体系下，目前只有天江药业、一方药业、康仁堂、三九药业(华润集团旗下)、绿色药业、培力药业等6家中药配方颗粒试点厂家。这种在浓缩中药颗粒剂制造子行业的垄断,至少还将持续一段时间，而且该子行业准入壁垒较高，凭借其品牌知名度、产品质量和中国医药集团的支持，江阴天江制药完全有能力保持住在该领域的领先地位。在具备部分垄断性质的市场环境下，天江制药还将飞速发展，同时，进一步树立“天江”、“一方”中药配方颗粒领导品牌的形象，形成与竞争者的差异化和护城河。

　　根据中商情报网发布的《2013-2018年中国现代中药配方颗粒行业发展趋势及投资预测报告》，未来中药配方颗粒市场预计维持约30%的年增长率，且市场整体规模将于2018年超过人民币188亿元。

　　另外一个，公司开始加快中药饮片板块的业务布局，2016年中药饮片行业市场规模已超2000亿元人民币，公司布局中药饮片业务有利于打造完整中药产业链，实现与中药配方颗粒业务比翼齐飞的局面。2016年中国中药出资5.7亿元人民币收购贵州同济堂以及上海同济堂，两者均为中药饮片加工企业，或许未来还将存在更多此类并购机会。饮片加工行业门槛较低，利润也不算高，但能为公司下游产品制造提供稳定的原材料供应来源，并可与公司其他产品的分销及销售网络实现协同效益，有助于公司扩大产品组合、整合上游资源及扩大产业价值链的覆盖范围。

　　最后，还有未纳入上市公司的中药种子种苗研发、种植及中药材贸易业务板块存在一定的整合注入概率，中国中药业务链延向上游延伸已经做了诸多努力与准备工作，例如针对霍山石斛的研究与种植，中国中药专门设立了中国中药霍山石斛科技有限公司。

　　结语：

　　尽管中国中药企业基本面良好，估值合理，但需要注意的风险点还是有的。

　　首先，就是主要股东的减持意愿。这1.33亿股的减持量不小了，但后面至少还有2.4亿股可以抛售。如果大股东继续减持，市场将以什么样的价格去承接是一个问题。还有，其他的主要股东会不会也跟着减持？

　　其次，虽然公司的中药配方颗粒业务蒸蒸日上，但中成药业务在2016年出现了一定的下滑。根据公司年报，2016年公司中成药业务营业额约21.74亿元，比上年下降20.4%。根据公司解释，这是由于临床核心品种在各地中标价格下跌及部分地区实施二次议价弃标引起，加上经销商客户受医保控费和“两票制”的影响而压减库存，公司采取主动去库存的措施也影响了中成药的销售。这些的确是整个行业所面临的客观原因，但从国家医保政策层面来考量，今后公司中成药业务存在一定的回暖机会，但要大幅增长是存在一定难度的。

　　最后，就是资本市场的特性。只要行情向好，一批公司就会跳出来，要么乘股价高企直接配股，向市场伸手要钱并摊薄股东权益（例如复星医药）；要么大股东直接套现减持，及时兑现利润（例如中国中药）。

　　对于小股东而言，在心中忐忑之余，还是要擦亮眼睛，并非每只股票都能像腾讯一样，让每一次大股东卖出股票砸下的坑都成为买入的机会，但假使我们理解公司业务，保持耐心，如果大股东继续减持，我们不妨在更大的坑前耐心等待买入的机会。

　　利益声明：本文内容和意见仅代表作者个人观点，作者未持有该公司股票，作者提供的信息和分析仅供投资者参考，据此入市，风险自担！

【作者简介】

财报挖掘机 | 格隆汇·专栏作者

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