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作者：格隆汇
编者按
由格隆汇主办，富途证券独家冠名，香港交易所全程支持的2018首期汇说“拥抱大健康”已于18日完美收官！格隆汇力邀石药集团、中国中药以及环球医疗三家医药界领袖级企业莅临现场，给现场高净值投资者带来满满干货，轻松有趣的演讲与圆桌互动令在场所有人都乐此不疲。今天，我们特此分享中国中药的汇说现场直击。
▌一、业绩回顾
我们2017年总营业额为83.3亿元人民币，同比上涨27.6%，毛利润为46.5亿元人民币，同比上涨22.8%，经营利润为17.8亿港元，同比上涨29.8%。我们去年毛利率约为58%，经过调整之后为21.9%，同比上涨34.4%，经营利润率为21.4%，同比上涨0.3%，净利率为15.7%。另外，今年公司派息政策会继续维持在30%以上，所以从派息这个角度来看也是不错的选择。
首先，我们来看一下整体营业额的分布状况。中药颗粒业务方面，去年营收为55亿元人民币，占总营收比例为66%，占整个市场的比例大概为50%。这个份额是市场上最大的份额，并且同比增长了26%，也是市场上增长最快的；成药业务方面，去年营收为23亿元人民币，同比增长为15.5%；中药饮片业务虽然占比小，但是增长迅猛，是我们以后重点发展方向；大健康业务还在成长阶段，全年收入为5800万。
接下来，我们可以看一下毛利和毛利率。2017年整体毛利为46.52亿元人民币，而同期则为37.88亿元人民币。毛利绝对值上同比增加了8.64亿元人民币，但毛利率有小幅的下跌，主要有两方面的原因。
第一，去年采购成本上涨。我们看到中药材价格在去年下半年有加速上涨的趋势，但下半年出现回落。为了应对这一情况，去年年底，我们在低位做了1.8万吨的囤货。我们一年大约用量5万吨，这样1/3的储量已经被控制了，所以今年来看，毛利率应该会维持现在水平。
第二，去年新并入的公司毛利率相较集团原有业务偏低。我们去年在走扩张的道路，一些新的厂房也投入使用了，例如贵州同济堂，老厂房也会一些折旧影响。总体来说，去年和今年的毛利率基本持平。
我们再来分析下主要费用。销售费用随着业务增长，相比去年同期有所上升。财务费用增加是因为45亿元人民币的熊猫债产生的利息支出所致。但是销售和管理费用占营业额的百分比有所下降，这也意味着我们对行政费用都是进行管控的。
利润总额方面，我们经营利润同比上涨达到29.8%，年度净利润同比上涨20.7%。利润组成的四个板块来说，配方颗粒的占比接近79%，成药占比为18.6%，中药饮片和大健康占比相对较低。
▌二、业务亮点
我们的业务亮点应该是大家比较关注的重点。
第一，中药产业园和配方颗粒布局有亮点。
截至2017年12月31日，中药提取可以达到4.8万吨，中药配方颗粒产量可以达到1.43万吨，中药饮片也有4.3万吨的水平。
我们在2015年收购天江之后，就一直在规划发展，从饮片、提取基地、中药颗粒方面进行全面布局。2017年是我们执行规划的重要一年，也是我们硕果累累的一年。考虑到药材使用情况，既要控制药材的成本，也要控制药材的质量，我们会在全国进行中药提取基地的布局。我们现在有八家，之后是X家。我们经过计算，除了少有的5个省（比如新疆、西藏、内蒙古、宁夏、天津）以外，其余的省份都会布局。我们内部有一个五年规划，希望能够把中国版图基本填满。2017年我们在海外也有拓展市场，从中国的内地地区开始逐步踏入到港澳台地区，再到日本和韩国的布局，相信我们的步伐可以越走越远。去年一年，我们在香港就争取了18个中心可以购买我们的中药颗粒。
第二，建立中药智能配送中心为医疗机构、零售药房和个人客户提供个性化、一站式服务。
中药智能配送中心的模式，是综合性的，这种模式简单来说，我们和当地重要的中医院一起建立一个智能配送中心，饮片主要卖给这些中医院，医院的医生给患者开方，再通过互联网的形式直接传到我们的配送中心，配送中心会自动进行配药，自动代煎，这样大家能够喝到品质有保证的中药，解决了大家吃中药麻烦的大问题。这种模式当中，我们主要的收入是饮片收入。这样一来，也能够扩大饮片收入占比。
第三，我们在配方颗粒标准和经典名方研发方面有比较大的投入。
我们去年研发投入了1亿元，相对其他中药商来说，是具备先发优势的。这其中有两个方向，一个是国家标准，国家在2016年提出要在5年之内形成600个品种配方颗粒的标准。先给大家一个概念，我们的饮片有两千多个品种，但不是每一种饮片都可以做成颗粒，因为它有一个前提是具备水煎剂。这样算下来可以做成600-700种颗粒，但是目前是没有国家统一标准的。所以去年我们自己内部已经完成并提交了100多个品种给了国家药监局。因为我们始终记得天江总经理的一句话，我们未来1-5年是以销售作为引领方向，5-10年是以科研作为方向，10年之后是以服务为中心。
研发投入除了国家标准这个方向以外，还有经典名方。国家在去年推出说建立100个标准，我们认为其中73个水煎剂，可以做颗粒，它和前面的国家标准有什么不一样呢？现在，在医院能够买到都是单方颗粒，因为国内没有复方颗粒，而在日本和韩国买到的都是复方。所以我们对于73个水煎剂有进行研发，而且我们把这个研发的情况分到各个子公司来做，希望在两年内做完。
第四，我们引入了平安人寿作为战略股东，强强联手打造中药产业链。
平安人寿以4.43港元入股，确实是买赚了，不过没有想象的那么高。因为这个价格是按照平安当时收购日本津村的20日平均价在折扣10%左右这样的情况下去进行的，所以我们的平均价折扣是9.8%。
引进平安是因为我们想引进战略合作者，一方面希望同日本津村的合作。一是在经典名方上有一个很好的合作。二是在原材料平台合作。一方面是平安自身进入健康行业，旗下拥有万家、好医生平台，在未来也有很大想象空间。
值得注意的是我们的股东结构。平安完成认购后，占中国中药股份的12%。另外，大股东国药香港占比32%，CEO王晓春占比7.48%。这说明虽然国药在推行一些政策的时候，在和地方关系的维护上给了我们很大的支持，但我们是一家很有活力的民企和国企特点的企业，因为我们在激励和内部管制上做的非常不错。
▌三、业务板块分析
我主要讲一下中药配方颗粒，这也是大家最为关注的板块。
因为它是我们的重点板块，同比增幅有26%。市面上其他的四家增速也不错，大概是15-20%，所以平均一下，行业增速在20%左右。我们相信，我们今年的增速也会维持在20-25%的水平。
我们现在的中药配方颗粒营业额已经非常大了，为什么会有如此强大的信心保持这么高的增速呢？
第一点，我们可以看到国家对于配方颗粒相对来说是很鼓励的。颗粒和饮片一样，享受最高25%的加成，不占药占比。并且，我们觉得现在国家制订标准，目的是为了未来可以把这个市场做得更加规范，到那时医保就会逐渐跟上来。
第二点，颗粒市场是一个新兴的市场。对于饮片，我们有两千多年历史，作为国人都很容易理解。而对于颗粒，却没那么容易，因为我们需要临床，医生也需要实践。我们问中医生怎么样把饮片转到颗粒，他说原来的患者需要饮片进行健康维护，但是他突然出差，就拿颗粒试一试，看看效果怎么样，如果效果还不错，下次就会开颗粒，所以这也需要时间。
第三点，我们用了智能配药机，去年从2500台增长到3800台，增速非常快。也可以看到现在的配药机进入到医院，就可以作为渠道销售巩固的方式。其他四家也有配药机，不过我们并不惧怕。配药机之所以进入医院，前提是医院用你的药，而不是倒过来。我们明白谁家的渠道越广，谁家的收入就会增长更快，所以现在对于规模小的医院，我们也推行了配药机。它的成本是10-15万一台，进行三年销售费用摊销，算下来一年就可以回本，三年之后都是纯增长。
我们在销售渠道上有配药机的帮忙，也有销售人员的努力。医院覆盖数量增长非常快，特别是三级医院和基层医院。虽然我们覆盖了超过1万8千家医院，但看总量也还有很多，所以上升的空间非常大，例如但是基层医院这一块（不算小诊所）就有12万家。
其次，我们来看下成药板块。
2017年，我们成药营收同比增长了15.5%，增速与整个行业持平。这也源于OTC品种增加以及各个核心品种的良好表现，当然也有并表的因素，因为我们在2016年收购了华宜药业，16年时并表半年，17年时全年。事实上我们内生增长为12%。我们很厉害的临床品种，在去年卖得非常好。还有核心的OTC品种，销量保持了一个较高的水平，同比去年有一定的增长，所以整个成药来说也还是比较好。
再来看一下饮片板块。
有合并因素。2017年全年合并上海同济堂饮片业务，今年也完成并购了母公司两个饮片厂，北京华邈和四川的江油，18年饮片的销售并表会有大幅上升，业务占比会超过10%，整个饮片布局在不断加强。陇西一方、四川天雄、山东冯了性等也在不断投入建设。今年除了并购母公司的饮片企业，自身也在加大饮片的投入。饮片产能未来可以达到8万吨。饮片是成药和配方颗粒原材料也是终端产品，有政策支持，增速可以在20%以上，行业增长也会保持高速形势，所以我们加大投入。
对于大健康板块。
规模还不是很大，正在运营贵州同济堂和冯了性国医馆，重庆国医馆于2017年9月正式投入运营。今年会增加两个新的国医馆（佛山南海国医馆和江阴新馆），正在建设当中，今年会投入运行。
中医馆的投资很有必要，虽然销售规模现在占比不到1%，但是综合体对公司的品牌价值很重要，国医馆做好了是对品牌很好的宣传。里面有很多自己公司产品的展示，成药和配方颗粒。国医馆服务非常好，饮片质量很好，对公司形象有很好的提升作用。
就算不赚钱，也有投资的必要，经过几年的培育，业务量也会快速增长，冯了性去年门诊量增加了80%多，名医都愿意去国医院开诊，环境服务都很好，这也是未来中医的趋势。我们会用一定的时间去培育规模，之后会产生稳定的现金流。现在速度不是很快，会通过并购扩大速度。
▌四、经营指标分析
1、存货周转天数大幅增加62天：库存增加很多，余额增加16亿，其中原材料增加8个亿，产成品4.8亿（要为今年一季度做库存准备，配方颗粒都是一票制的，不发库存给经销商，直接发给医院，需要自己有一定的库存量，是由业务决定的）。
（1）战略性储备；
（2）一季度发货储备。
2、应收账款下跌33天：超过一年的应收账款有考核，超过两年必须收回来，去年也做到了，去年超过一年的应收账款收了9200万，全部收回来了，我们坏账率很低，平均一般医院账期半年。应收账款半年以内的接近80%，只有3%左右超过一年。有一些少数的医院账期长一些。
3、应付增加27天：存货和原材料采购的因素。
财务指标应该是各位投资者特别关心的。
4、现金47.8亿，资产负债率41.4%，流动比率2.4；经营现金流12.3亿，比2016年低一点，原因是原材料采购大幅上升。
2018年公司要做的核心项目：项目做下来不光对18年业务业绩有影响，也是未来五年的规划：
（1）药材量需求很大，我们考虑做中药材的仓储和交易中心（甘肃陇西、安徽亳州、四川绵阳、广西桂林等地），利用这些平台，不仅是内部原材料的储存，也作为交易平台提升国家中药材质量水平。
（2）经典名方今年要投入，对未来公司战略有重大的作用。
最后，提及一下中国中药的愿景。我们想建立中医药全产业链，在保持收入和利润的稳健增长之下，保持中国中药颗粒龙头的地位，并且成为中国最有竞争力的企业。谢谢大家！
一直都坚信，一个优秀的企业成功领先行业榜首多年，其实根本没有捷径可走，唯有秉承初心，专注于优化产品质量，遵从于行业要求本身，才会在造福于更多人之后受益于自己。今天的中国中药就是如此。
