二月经济数据评析：季节性影响较大，整体经济稳中向好

　　作者：卞永祖 王玉娟

　　2017年3月9日，国家统计局相继公布了2月的主要经济数据，从表面上看，2月部分经济数据显现异常：CPI同比0.8%，与PPI上涨势头看似矛盾，进出口三年来首先逆差，但深入分析可以发现，2月经济数据受季节性因素影响较大，总体上来看，经济延续了去年下半年的稳中有升趋势，服务业增长较快，制造业稳中有升，进出口形势好转，但仍需防范需求动力不足与输入性通胀的风险。

　　核心CPI延续温和上涨趋势

　　根据国家统计局最新数据显示，2017年2月份，CPI同比上涨0.8%，环比下降0.2%。1-2月平均比去年同期上涨1.7%；核心CPI同比上涨1.8%，1-2月平均上涨2.0%。

　　与1月CPI同比增长2.5%相比，2月同比数据0.8%看似大幅回落，实际受季节等偶然因素干扰较大，无需过多解读。根据统计局数据，2月份食品烟酒价格同比下降2.4%，影响CPI下降约0.74个百分点。这主要是受两方面因素影响：一是受天气影响，今年2月平均气温明显偏高，全国蔬菜供应充足，最终表现为鲜菜、蛋、猪肉价格分别同比下降26.0%、14.9%、0.9%，影响CPI下降分别约0.94、0.09、0.03个百分点。二是受春节影响，一般来说，春节前期会伴随着物价短期升高，去年2月因春节和寒潮影响价格基数较高，导致今年2月份CPI同比涨幅中，上年的翘尾因素约为0，翘尾因素比1月份减少1.5个百分点。

　　尽管2月份CPI同比涨幅回落幅度较大，但扣除食品和能源价格的核心CPI走势较为平稳，2月份和1月份核心CPI同比分别上涨1.8%和2.2%，1-2月合计上涨2.0%，基本延续了去年的温和上涨态势。

　　PPI呈恢复性上涨趋势

　　2017年2月份，PPI同比上涨7.8%，环比上涨0.6%。1-2月平均 上涨7.3%。PPI上涨主要源于大宗商品的恢复性上涨，一是因为随着“去产能”政策与市场因素的影响，能源、煤炭、钢铁、矿产品等行业的过多库存得到消耗，供需关系得到改善；二是因为我国能源市场化程度较高，受国际大宗商品尤其是原油与有色金属价格触底反弹影响，我国生产资料价格随之走高，带动 PPI的上涨。从具体数据上来看，生产资料价格同比上涨10.4%，影响PPI总水平上涨约7.6个百分点。其中，石油和天然气开采业、石油加工炼焦和核燃料加工业、煤炭开采和洗选业、黑色金属矿采选业、黑色金属冶炼和压延加工业分别同比上涨85.3%、30.5%、39.6%、27.6%、40.1%。

　　PMI：制造业稳步上涨，非制造业发展较快

　　根据统计局2月最新数据，制造业PMI为51.6%，环比上升0.3个百分点，连续7个月高于50%，表明制造业的发展趋势稳中向上。

　　从具体构成数据来看，生产与新订单指数都处于高位，分别为53.7%、53%，与上月相比分别上升0.6、0.2个百分点，反映了旺盛的市场需求；生产经营活动预期指数再创新高，达到60%，与1月相比上升1.5个百分点，反映了企业对未来增长预期信心进一步提高。分行业来看，装备制造业和高技术制造业延续良好发展势头，根据国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河数据，“装备制造业和高技术制造业PMI为53.3%和54.6%，分别高于制造业总体1.7和3.0个百分点，特别是装备制造业PMI为近三年的高点。”

　　2017年2月份，中国非制造业PMI指数为54.2%，连续五个月保持在54%以上，业务活动预期更是创下了62.4%的新高，表明非制造业处于较高速发展的繁荣阶段，位于高景气区间。此外，2月新订单指数为51.2%，较上月小幅减少0.1个百分点，新出口订单50.1%，与上月相比大幅增加3.7个百分点，反应海外市场的需求增加。

　　但PMI指数中仍有值得注意的地方，一是出口对制造业与非制造业增长动力不足， 表现为2月制造业与非制造业新出口订单指数分别为50.8%与50.1%；二是企业增加雇员动力不足，制造业与非制造业从业人员指数同为49.7%，说明企业从业人员仍然处于减少趋势，这可能是因为企业对长期经济发展预期不明朗，也可能是伴随着“去产能”清理冗余人员的结果，具体原因有待后续观察。

　　进出口数据：三年来首次逆差，大宗商品价格回升成主因

　　2017年2月人民币计进出口总值同比增长21.9%，出口同比增长4.2%，进口同比增长44.7%，逆差603.6亿人民币，这是自2014年2月以来的首次贸易逆差；一至二月累计进出口同比增长20.6%，出口同比11.0%，进口同比34.2%；2016年全年进出口总额下降0.9%，出口下降1.9%，进口上涨0.6%。

　　每年开年一二月受季节影响因素较大，根据海关总署2月经季节调整后的数据，2月进出口总值同比增长15.3%，其中出口增长11.8%，进口增长18.7%，与16年数据相比，2月数据显示进出口都有大幅上涨，但进出增速大幅快于出口，最终导致2月逆差，深究其原因，主要与国际市场上大宗商品价格恢复性上涨有关。海关总署2月份全国进口重点商品量值表显示，海关数据显示，近来我国原油、煤及褐煤、天然及合成橡胶等主要大宗商品进口量价齐升。前2个月，我国进口原油6578万吨，上涨12.5%，进口总金额上涨70.1%；煤及褐煤4261万吨，增加48.5%，进口总金额上涨187.7%；天然及合成橡胶107吨，增长39.5%，进出总额增长98.1%。

　　2月经济整体延续稳中向上趋势，但风险仍需警惕

　　综合以上分析，2月服务业较快增长，制造业在供给侧改革的影响下稳中求进，结构调整仍是主要目标，整体经济活力增强。3月14日最新数据显示， 2017年1-2月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.3 %，较2016年12月份加快0.3个百分点，其中2月份规模以上工业增加值环比增长0.60%；1-2月全国固定资产投资（不含农户）41378亿元，同比增长8.9%，增速比去年全年提高0.8个百分点，其中2月份环比增长0.77%。工业增加值与固定资产投资速度加快，表明经济动能增强，预示着3月经济持续向好。

　　但是，从2月份的经济数据，我们也可以看到一些隐藏的风险，需要引起警惕。一是外需不确定性大，统计局局长宁吉喆表示，“中国的经济增长主要还是靠内需拉动的，去年内需对整个经济增长贡献率占到106%，外需还是负的。”尽管近两月进出口有所好转，但受特朗普新政与全球贸易保护主义抬头的影响，今年国际形势仍然不明朗，PMI新出口订单指数显示外需对经济增长动力不足； 二是警惕国内可能面临的内需动力不足，2017年1-2月份社会消费品零售总额57960亿元，同比名义增长9.5%，与去年12月同比下降1.4%，1-2月份CPI同比上涨1.7%，涨幅比上年全年回落0.3个百分点，比上年同期回落0.3个百分点，这些数据是否说明内需动力不足还有待后续观察。三要警惕实体经济发展仍然面临很大困难，供给侧改革需要加强。2017年1-2月份，全国房地产开发投资9854亿元，同比名义增长8.9%，增速比去年全年提高2个百分点。其中，住宅投资6571亿元，增长9.0%，增速提高2.6个百分点。当前房价增长很快，虽然政府明显加大了调控力度，但是效果并不明显，这增加了我国转型升级的难度以及金融系统发生风险的概率，也抑制了居民的消费能力。如果这种状况不改变，经济就有进入滞胀的风险。

　　此外，国际大宗商品价格触底反弹后连续上涨，我国大宗商品受国际价格影响大，因警惕输入性通货膨胀对我国经济的影响。目前来看，PPI中生产资料价格同比涨幅破10%，生活资料产品价格指数变化不大，核心CPI温和上涨，说明原材料价格上涨尚未传导至生活资料领域，但仍应做好防范输入性通胀的准备。

　　（卞永祖系中国人民大学重阳金融研究院研究员 王玉娟系中国人民大学重阳金融研究院实习研究员）