留给贾跃亭的将是什么？他抬起头来想了想，说：“一个梦吧”。

文|《中国企业家》记者李亚婷王芳洁

《冈仁波齐》火了。这部出品方包括乐视影业的电影，向人们展示了一个简单的道理，走到冈仁波齐的办法只有一个，沿着一条路，并一直走下去。而手握7个子生态的贾跃亭，应该走不到他的冈仁波齐了。

一位接近乐视的人士向《中国企业家》透露了一个“正在发生”的坏消息，贾跃亭正逐步丧失对乐视体系（上市公司及非上市公司）的控制权，导致这一结果的主要原因是贾将乐视的“核心资产”抵押给了孙宏斌。

记者在第三方独立软件上，找到了与上述表述互为佐证的资料——乐视影业内部发生过巨大股权出质的情况。第一股东乐视控股将其在乐视影业的99.94%的股权质押给二股东的实际控制方融创。该等股权出质中仅一小部分被注销。鉴于乐视控股和贾跃亭的资金状况，他们应该很难偿还剩余债务，要解除质押，很有可能得部分或全部划转标的物。

由于乐视影业正在注入乐视网的途中，其内部的股权结构调整，将影响上市公司最终的权力结构。而另一个已被公告的坏消息是，贾跃亭直接或间接持有的乐视网股权，已近全部被银行冻结。

记者问上述人士，留给贾跃亭的将是什么？他抬起头来想了想，说：“一个梦吧”。

谁的乐视影业

孙宏斌在乐视影业的权益很有可能比大家估计的要大的多。

今年年初，孙宏斌进入乐视体系时，原计划通过受让股权，获得乐视影业15%股权。但根据乐视影业的最新工商资料，该公司于4月13日完成了最新一轮的工商变更，由融创协议控制的天津嘉睿汇鑫企业管理有限公司，持股比例为21%，而作为乐视影业的第一大股东，乐视控股的持股比例为21.8%，仅比天津嘉睿多了0.81%。

就在上述工商变更完成的前一天，上述股权出质设立。据上述软件显示，乐视控股作为出质人将18242.0753万元乐视影业股份（占其所持公司股份比例的99.94%）质押给融创，留给自己的不过10.2万元股份，所占股比仅0.01%。5月9日，上述出质股权中的5020.7547万元被注销。目前不明确的是，该等质押注销的原因是什么，是贾跃亭找到了钱，还是他和孙宏斌达成了股权转让协议。

鉴于乐视网正在收购乐视影业过程中，如果大家都希望监管层能尽快放行，乐视影业剩余超过1.3亿元股份的质押必须尽快解除干净。对于已经极度缺钱的贾跃亭来说，最简便的解除方式是将股份转让给孙宏斌。孙宏斌很有可能即将成为乐视影业的第一大股东，最高拥有乐视影业42.79%的股权。上述接近乐视的人同样告诉记者，孙宏斌在乐视影业的权益可能已经达到了33%。

谁的乐视网

一个值得探讨的问题是，孙宏斌为什么要提高自己在乐视影业中的权益？这件事将对整个乐视体系产生什么样的影响？

让我们回到1月15日，两个山西人你侬我侬的那场发布会。在记者问答环节，乐视影业董事长张昭表示，乐视影业将在2017年注入上市公司。

4月28日，乐视网2016年度业绩说明会上，公司董秘赵凯确认，此次停牌系推进乐视影业注入乐视网事宜。如果整个重组计划不会被推倒重来，那么影响重组结果的是乐视网和乐视影业的估值和股权结构。

今年1月16日，乐视网复牌，一段时间内，公司股权不断攀升，最高达到41.17元，市值约815亿元。但随之而来的是，不断被曝光的负面新闻，乐视网股价不断下跌，及至4月17日停牌前，公司股价为30.68元，市值已跌去200亿，仅612亿元。当大家都在为孙宏斌惋惜的时候，上述接近乐视的人这样说：“乐视网估值下跌，对于孙来说不是坏事，毕竟他在乐视影业的股权比例要更高。”

根据乐视网的公告，在注入上市公司的过程中，乐视影业的估值预计将较前次计划有所下调，而前次流产的计划中，乐视影业的估值是98亿元。鉴于孙宏斌投资乐视影业时的估值70亿元，此次资产重组中，乐视影业的估值极有可能介于70~98亿元区间。

据此，我们不难算出本轮重组完成后，孙宏斌在乐视网中的权益比例，不外乎以下几种情况（以乐视影业70亿元估值为参考）：

若孙宏斌持股乐视影业比例为21%，该等股权将置换乐视网股权为2.16%，而孙此前已持有乐视网股权8.56%（重组后稀释为7.68%），将共有上市公司股权9.84%；

若孙宏斌持股乐视影业比例为33%，该等股权将置换乐视网股权为3.39%，孙将共持有上市公司股权11.07%；

若孙宏斌近全部受让乐视控股持有的乐视影业股权，即持股乐视影业42.79%，该等股权将置换乐视网股权为4.39%，孙将共持有上市公司股权12.07%。

上述数字只是根据记者获得的信息进行的推演，孙宏斌在乐视影业中的实际持股比例，以及乐视影业最终的估值会对数字产生决定性的影响。

6月19日，乐视影业召开了新闻发布会，张昭在会上宣布了不少好消息，包括乐视影业现在的现金流非常健康，将构建IP垂直生态，已经着手与孙宏斌共同打造电影小镇。这可能是小半年以来，乐视体系唯一的正面新闻了，根据这些信息，乐视影业调高未来业绩预期并非没有可能，而这将影响乐视影业的估值。这个宾主尽欢的场合，贾跃亭缺席了，与张昭共同站在台上的是孙宏斌。

6月28日，乐视网2016年年度股东大会召开，首次明确披露乐视影业注入上市公司的最新进展，称“最近会有比较具体的进度变化。”

通过乐视网和乐视影业的重组，孙宏斌将在上市公司中获得更多的权益，可能比外界预期的要多很多。当然，经此一役，孙宏斌不会立即成为乐视网的第一大股东，监管层也不会允许创业板公司出现类似借壳的结果。

因此贾跃亭仍将是乐视网的第一大股东。他还在乐视网中持有25.67%股权，即便他在乐视影业中一点都不剩，重组完成后，他仍会在乐视网中持有超过20%股权，领先于孙宏斌。

不过，众所周知的是，作为ALL IN型创业的代表，贾跃亭所持有的乐视网股权已经全部被冻结，通过乐视控股间接持有的0.6%股权，已有0.35%被冻结。这26.03%的冻结股份中，有14.2%股份为轮候冻结，即多个债权方轮流冻结。

我们不知道，贾跃亭拿什么钱来挽救这些股权，但我们知道，几天前，贾跃亭后悔了，说不该还金融机构的钱，因为后者不再提供后续的资金支持了。

对了，我们还知道，虽然马化腾(微博)不是腾讯的第一大股东，但他掌握了腾讯的绝对话语权。