张平
中国社会科学院经济研究所研究员
这个报告很好，我先提两个问题。首先，这个报告指出投资收益弥补不了负债成本，按照报告中计算的数据，中国靠顺差弥补了投资收益的损失，看似盈余状态很好。同时很多人认为如果中国贸易顺差下降的很厉害，整个投资收益低的情况下，是否会出现盈余的逆转，同时这会对结构产生什么影响？其次，从金融渠道，报告主要探讨了货币贬值问题、收支问题，所谓的中美利率关联性弱化，但实际上中国的投资回报率此时是下降的。在美国连续加息以后，对中国资产负债表极大的压力，而且还会强化，甚至越来越软化，如果情况越来越恶化，是保利率还是保什么？汇率稳定的话，利率会跟随，利率跟随对整个资产渠道压力也要大，那么这方面的问题该如何分析？
这次实际增长率下降的不多，6.8%到6.7%，目前名义GDP变为10%以下，名义GDP下降代表的是需求的收缩。从需求角度来看，谁都觉得下降；但是从生产角度看，全部都还不错，为什么二季度会不错呢？
第一，3月15号环保限制生产的企业逐渐开工、生产。而GDP核算往往使用生产法，很多生产出的产品会成为库存，这依旧计算在GDP中。做投资的人多是关注名义GDP，如果需求不持续，那么GDP的增长无法持续下去。正如报告中指出的，基建投资下降很快，尤其是实际投资增速是负增长。
第二，释放出的M2货币很少，今年降到8%了，体现出M2增速的急剧下降。
第三，中国的消费结构固化，过去两年的消费比例基本上是保持着吃占比为29%，住的比例为22%，交通则是13%，这些整体的消费维持在65%左右；并且众所周知目前的消费结构很僵硬。由于目前消费增速在下降，所以提出消费结构升级是难以实现的。从需求来看，出口在下降，投资还不利，货币难以释放，消费难以上升。这是因为实体经济确实潜在生产率下降，劳动生产率降低。
虽然经济表现良好，但是却出现了振荡。目前金融市场一片恐慌，其根源在于债券市场，在金融去杠杆时已经倒逼实体去杠杆。2A级信用的民营企业的发债利率与国债利率差大概是400到500个BP。这意味着整个实体经济在衰退，并且更进一步是体现出金融市场，债券市场的违约和信用息差的极具扩大导致债券市场的恐慌，引起汇率和股票市场的恐慌。总之，虽然民营企业的发展整体良好，但是由于金融行业的去杠杆，使得金融的恐慌压力更大。
这就引出RBC理论，即在劳动生产率下降之后，各国都似乎采用“金融杠杆+房地产杠杆”，进而维持所谓的经济平稳性，原来的周期波动，都是由技术进步冲击的。这个理论指出技术进步导致劳动生产率提高不一定连续，有时甚至会下降，则需要要使用“金融杠杆+房地产杠杆”维持劳动生产率的上升。这个政策运行的不好，经济就会脱实向需；如果这个机制维持得好，经济就发展的平稳。而现在的中国显然是使用力度过大，导致利润分配出现问题。
目前学者多是认为降杠杆的核心是降税。然而美国在加关税，中国何去何从？由于加关税是损失国内消费者的福利，不一定损失外部人的福利。由于中国人经常到国外海淘，买国外的商品，体现出中国现在有必要降低关税，将高端消费群体引入国内进行消费，能够实现在国内就能购买国际上的名牌商品，进而使中国的消费更好升级，促进中国的结构调整。
