从市场的角度来看，汇率的弹性增强可以降低短期资本的冲击。因为汇率弹性增加意味着单边汇率贬值预期变少，以套利为主的资本流动也会随之下降，对于稳定流动性的供给是一个积极的信号。因此，增加短期汇率双向波动从政府和市场来看，都是可以承受，也是愿意承受的。
从整体的宏观经济态势来看，未来汇率的波动性可能还会进一步加强。因为不确定性因素在增加，不管是中美贸易摩擦的不确定性、欧洲和美国经济的不确定性，还是国内政策调整的不确定性，都将给外汇市场带来变数。
对于中美贸易摩擦，从当前中美双方的举动来看，都存在不可预测，对汇率的影响可能会比较持久。而欧洲和美国经济形势也存在一定的不确定性。美国经济形势近年来有一定反复，特别是通胀上行猛烈，整体失业率下降、劳动力市场接近或已经处于充分就业状态，全年加息的节奏与年初相比，预计加息从三次上升为四次。
欧洲经济也存在一定的不确定性。今年年初，业界对欧洲经济形势较为看好，认为今年其可能会退出QE甚至可能加息，但到了3、4月份，欧洲经济发展不及预期，整体加息预期下降。前不久，欧央行宣布今年暂不加息，要到2019年下半年才能确定是否加息。在此背景下，货币政策开始分化，美元指数开始新一轮上涨，这使得人民币汇率波动更加剧烈。美欧货币政策的分化会影响新兴市场资本流动，未来人民币波动将会相对剧烈。
但是，中国经济基本面并不支持人民币汇率持续贬值。作为同时存在贸易盈余和资本管制的追赶型国家，中国只要不出现系统性金融危机，汇率持续贬值的概率非常小。因为只要有贸易盈余，外汇市场的美元就会供过于求。短期资本流动只是资产配置的扰动项，主要和利差、预期联系紧密，并不会形成趋势性的持久冲击。
下半年汇率贬值空间有限
中国经济时报：展望2018年下半年，人民币汇率走势如何？
肖立晟：对于下半年人民币汇率走势，短期来看，建议参考以下几个指标。
首先，是美元指数。美元指数反映了很多信息，一方面说明美国和欧洲之间经济的相对强弱，另一方面也反映了资本流动是从发达国家流向新兴市场，还是从新兴市场流向发达国家。当美元指数较强时，资本一般是流向美国，届时新兴市场的货币就会走弱。人民币作为新兴市场国家的货币就会承压。
当前，人民币汇率中间价由三大因素构成：一是上一期的收盘价也就是市场供需，二是一篮子货币，三是央行对中间价的逆市调整。当美元指数上行时，为了稳定一篮子货币，人民币汇率也要对美元贬值。
当前来看，下半年美元指数上涨是大概率事件。原因在于美国通胀上行速度比欧洲快，美联储货币政策紧缩力度也要比欧洲大。如果整体通胀继续上行，下一阶段利率上行引发的汇率升值还会持续下去。所以从今年下半年来看，因同时受充分就业以及特朗普税改政策的双重冲击，美国经济还会继续增长和扩展，且目前经济在一定程度上已经过热。在这种情况下，货币政策收紧的力度会超过预期，对资本流动的吸引力会上升。所以，下一阶段美元指数会进一步上升，对人民币汇率形成一定压力。
其次，就是与中国经济形势密切相关。我们判断，中国下一阶段货币政策在流动性方面会继续放松。今年上半年人民币汇率贬值，重要的时间节点并不是中美贸易摩擦引发的，其只是助推了人民币贬值，真正的时间节点分别是4月17日和6月19日，央行和国务院释放的两次降准信号。当天，收盘价相对于中间价均处于大幅贬值。由此来看，是货币政策的分化真正推动了人民币汇率的贬值。
今年下半年，中国货币政策还有进一步宽松的空间。首先，当前M2和社融数据较快下滑，说明金融体系对实体经济的融资和提供资金的能力开始下降。其次，整个金融部门收缩的速度过快。过去金融对GDP的贡献约为10%，现在已经不到5%。金融业收缩过快不利于金融增长和金融稳定，难以为宏观经济提供足够的融资渠道和货币供给。所以，货币政策还有进一步宽松的空间，人民币汇率会承受一定的压力。
反过来看，人民币自身还有没有支点？
答案是肯定的。第一，中国依然有较多的贸易盈余。数据显示，我国每个月有200亿美元－400亿美元的贸易盈余，可以支持国内的美元供给。在这种情况下，人民币汇率难以出现大幅度的贬值。央行在关键时点也会释放信号稳定市场信心，人民币贬值的空间有限。
如何判断下半年人民币汇率会贬值多少？由于中国同时面临美联储加息冲击和中美贸易摩擦冲击，此时参考东亚其他和中国处在同一产业链上的国家货币走势，会比较有借鉴意义，例如韩元或马来西亚林吉特。
汇改的方向是浮动汇率
中国经济时报：在汇率波动加剧的背景下，人民币汇率政策框架是否有变化？汇率制度和形成机制是否会有新的改革？汇率制度改革的步伐是否会加快？汇改的方向是什么？
肖立晟：当前是汇改的好时机。
表面来看，我们外有中美贸易摩擦，内有结构性去杠杆，可能时机并不好。但是，经济发展过程中，无论是内部还是外部，每一年都会面临新的挑战。
反过来，很多时候经济运行出现的不稳定状况，多少都与改革的迟缓有关。中国经济结构性改革的大方向是扩张服务业、发展高端制造业。人民币汇率本身又和这些结构性改革密切相关，如果汇改难以推动，经济结构性改革的阻力也会变大。
是否是好时机要看外汇市场供求状况。
相比过去，目前外汇市场有一个很明显的特征：即外汇占款和外汇储备波动非常小。这一方面说明央行的干预比较小；另一方面也说明，短期资本的冲击也比较小。外汇市场处于自主平衡的状态。在自主平衡的状态下，供给和需求基本一致，汇率改革阻力和压力会更小一些。
至于汇率改革的方向，应该向浮动汇率制度改革。
目前的汇率机制中，一篮子货币权重较大。同时参考收盘价和篮子货币，容易让人民币汇率和一篮子货币之间形成一个顺周期。当美元指数上涨时，市场情绪会倾向于抛售人民币，导致人民币汇率受到贬值压力，同时对第二天的中间价造成贬值压力，诱发进一步贬值的市场情绪。
因此，当前汇改的一个重要方向，就是降低篮子货币的权重，如果权重降到零，人民币就会完全由市场供需决定。在汇率形成机制中减少篮子货币的比重，也有助于降低美元指数的影响力，增强货币政策独立性。
同时，逐步增加收盘价的比重，增加市场供求的力量，可以让市场压力更快释放，等到央行最终放开汇率时，造成的影响会更小一些。
至于汇改的步伐究竟是否会加快？
从外汇市场的角度来看，当然希望越快越好。但从整体宏观经济形势来看，决策部门可能会有一些担忧，特别是在中美贸易摩擦加剧的情况下，出现了一定的资本外逃。个人认为，当前外汇市场建设步伐加快了很多，不管是市场准入还是外汇市场的产品，都比过去丰富了很多，表明货币当局依然有推动人民币汇率形成机制改革的决心和意愿。
