文/佟亚云
编/李悫
7月17日，新东方在线科技控股有限公司（新东方在线）向港交所提交招股书，联席保荐人为摩根士丹利、花旗银行、中金公司。而5个月以前，“新东方网”刚新三板摘牌。
新东方在线成立于2005年，是新东方集团旗下的在线教育公司，2014年从新东方集团独立分拆，主要从事基于B2C和B2B商业模式的面向学前儿童、中小学生、大学生以及职业人群的在线教育服务。
根据招股书，截止2017年5月31日，新东方在线年度营收4.46亿元，净利润为0.92亿元，分别较前一年度增加33.51%和54.7%。
而高速增长仍在继续，截止2018年2月28日的9个月内，新东方在线营收已达4.85亿元，超出2017年全年营收额。
三轮筹1.64亿美元，腾讯为第二大股东
2016年7月，新东方在线以北京新东方迅程网络技术股份有限公司为实体公司挂牌新三板，证券名为“新东方网”，挂牌前经历几轮融资，新东方网整体估值32亿元。同年12月，新东方网董事会通过终止挂牌议案，今年2月14日正式终止挂牌，从挂牌到摘牌期间不足一年。
而在从新三板摘牌前，新东方网便着手进行海外上市准备。招股书显示，新东方在线公司于2018年2月7日在开曼群岛注册，通过红筹结构，协议控制境内业务主体公司新东方网。
新东方在线注册成立后，曾进行过三轮融资。今年5月17日新东方在线进行A轮融资，腾讯以0.5627美元/股认购9041.62万股优先股，共投资5087.72万美元（约合人民币3.41亿元）。
而早在2016年1月，腾讯曾向新东方网投资3.2亿元，并取得12.5%的股权。
B轮投资者包括Dragon Cloud和ChinaCity Capital，分别出资7345.21万美元和1924.67万美元。其中Dragon Cloud也是新东方在线第五大股东，由唐华全资所有。据媒体报道，唐华是景林资产创始人蒋锦华的夫人。
C轮投资者最终实际拥有人为俞敏洪，以1.4914美元/股认购1385.88万股普通股，共计2066.9万美元。三轮融资后，新东方在线共筹得1.64亿美元（约合人民币11.02亿元）。
根据招股书，目前新东方集团、意向架构和腾讯为新东方在线前三大股东，分别持有5亿、0.9亿和0.9亿股，其中意向架构为腾讯附属公司。
100万付费学生，毛利达68%
根据弗若斯特沙利文报告，按营收总计，新东方在线在2017年是中国最大的线上教育服务供应商。除了营收，新东方在线的利润也较为可观，2017年新东方在线毛利率为68%，净利润率为20.7%。
“公司深读”注意到，2017年新东方在线向包括新东方集团在内的关联方销售1096.1万元的商品及服务，关联交易占营收的比重较小。
高利润率的背后是公司对成本的良好控制。2017年新东方在线营收成本及经营成本共计3.81亿元，成本中比重最大的是销售与推广开支，为1.33亿元，教学人员和课程研究人员成本为0.74亿元，研发开支为0.73亿元。
与收入同样快速增长的是付费学生数量。截止2017年5月31日，新东方在线年内付费学生人次达100万人，较前一年度增加53.1%；截止今年2月28日的9个月内，付费学生人次达140万人，据此计算，平均每位付费学生带来的营业收入约为346.43元。
海外备考生均贡献999元，学前教育业务仍亏损
新东方在线主要提供三大核心类别的在线教育：大学教育、K12教育及学前教育，三类付费学生人次分别为85.2万、12.9万及46万人，占期间付费学生总人数的59.1%、9%和31.9%。
根据招股书，截止2018年2月的9个月内，大学、K12和学前教育的毛利分别为2.26亿元、0.25亿元和-167万元，据此计算三分部付费学生人均贡献毛利约为264.86元、195.67元和-3.63元。
大学教育是新东方在线目前营收最多、毛利最高的分部。根据招股书提供的报名流水，大学教育分为大学考试备考、海外备考和英语学习及其他，其中大学考试备考流水收入占比最大，付费学生最多，占大学教育总付费学生人数的72.07%、全部付费学生人数的42.6%。
新东方在线教育官网显示，大学备考课程主要包括四六级考试辅导、考研辅导等。板块内最热门的课程是1390元的“2019考研英语全程班（暑期起步）”。该课程支持白条免息付款，首付149元起，若100元加购“考研签约特权包”，还可以“不过免费重读”。
成人英语教育与留学备考是新东方集团一直以来的长板，这一点在新东方在线的流水构成中也有所体现。虽然大学备考的付费学生人数最多，但从人均贡献收入看，海外备考的人均流水收入达到998.87元/人，远超大学考试备考的354.37元/人，是新东方在线大学教育、甚至三大类别中人均流水最多的板块。从官网课程来看，排名前十名的热门海外备考课程均在3000元以上。
新东方在线的K12教育贡献毛利虽然占比较小，但从生均来看，未来还有较大的想象空间。从整个集团的层面看，新东方的K12教育从英语课后训练课程做起，逐渐向全科发展。新东方在线的线上课程一方面可以补充传统线下辅导，另一方面可以沉淀获取三四线城市的用户。
2017年3月，新东方在线推出东方优播课程，是“基于地理位置的直播互动课外辅导课程”，每班招收25名来自同一地区的学生，课程内容贴近当地学校的教材与考试范围。新东方在线通过线下体验店来推广该课程，目前已在全国10省份、26个城市建立体验店。
新东方在线的学前教育目前从毛利来看呈亏损状态，主要是因为2017年底推出多纳线上教室增加了教师、教材、研究等成本。随着付费学生人数增加，2018年度前9个月的亏损较前一年同期已有所收窄。
