有着通过产能扩张压缩成本理念的牧原股份，也没有逃过猪价下行带来的利润大缩水。在2018年业绩预期变脸后，公司收到监管层问询，对盈利能力提出质疑。
猪价跌破预期
在2018年一季报预计中期净利润能达到1亿元至4亿元的牧原股份，近日将上半年净利润预期下调至-7500万元至-8500万元，两次业绩预期最大差额高达4.85亿元。
7月18日，牧原股份回复深交所问询函，对于业绩变脸原因，公司持续经营能力等问题进行解答。
牧原股份表示，公司的利润对于猪价变化非常敏感。此前公司预测2018年第二季度均价为11.26-12.47 元/公斤，但实际平均价格为10.4元/公斤，远远低于预期，且受生猪猪价持续走低影响，仔猪、种猪等虽略有盈利，但售价也低于预期，而且销售量也明显减少,导致实际情况与公司预计的情形出现较大差异。
牧原股份解释称，此前对猪价预期较高，是因2018年以来，玉米价格在缓慢的上升，依据历史经验，生猪价格也会有所上升。同时3-4月份为传统消费淡季，5月份需求逐渐开始回暖，需求量增加会促使价格的上涨。
不过现实与预期并不相符。公司称，随着环保力度的加大，一些不达标的养殖场会被关闭，生猪供给减少，会对生猪价格上升有证明影响，但据调查，由于2016-2017年生猪养殖的利润较为丰厚，产能增加，导致第二季度生猪上市量较去年同期增加了15%左右。
业绩大幅变脸，使得监管层对牧原股份的持续经营能力产生质疑。
在问询回复函中，牧原股份表示，虽然公司业绩较去年同期大幅下滑，但对公司的持续盈利能力没有影响，这与生猪行业的特性有关。
我国商品猪价格的周期性波动特征明显，一般3-5年为一个波动周期。2000年以来，全国生猪养殖业大致经历了2000年到2002年、2002年到2006年、2006年到2010年、2011年至2014年四个完整周期。
2015年及2016年生猪养殖行业进入第五个周期的上涨期，行情从2016年下半年来整体进入下行期。经历了2016年的“高盈利”之后，2017年、2018年猪价总体出现回落。2018年3月份之后，公司商品猪销售价格总体呈现“低位运行”，6月下旬商品猪销售价格出现逐步回升态势，至7月上旬，猪价较最高点有所回落，并逐步趋稳。目前商品猪价格在12.8—13元/公斤。随着生猪价格的回稳，公司的盈利情况得到改善。
牧原股份认为，基于中国养殖结构的现状，我国生猪养殖行业具有行业容量巨大、生产集中度低的特点，在未来的几年，“猪周期”仍然会存在，整个行业都会面临着周期性的价格波动。行业的每一轮周期波动同时也会推动行业升级，对于企业即是挑战也是机遇。
公司在2014年行业低谷期阶段，仍实现净利润8019.81万元，同时维持一定的发展速度，2015年下半年猪价开始持续回升，全年实现净利润5.96亿元，刷新了历史盈利记录。低谷期过后，行业的养殖结构会发生调整，从历史发展经验来看，规模化养殖是行业发展的趋势。
底部尚未到来
“今年四五月份国内生猪价格走势超出全行业预期。之前我们预测猪价跌破5.8元/斤就到底了，结果国内生猪均价跌破5元/斤，最低报到4.9元/斤，比此前预期每斤下跌了1元。”对于牧原股份业绩大变脸，搜猪网分析师冯永辉认为与行情实际情况相符。他表示，生猪价格每差1元，对于养殖户来说一头猪利润就差了200元，所以价格差距对上市公司报表带来的差异很大。
记者了解到，每年二季度是生猪行业的传统淡季。由于春节刚过不久，户外消费尚未起来，市场需求减弱，二季度价格将创全年低点。2018年4月、5月间，国内生猪价格大幅走跌，彼时养殖一头猪平均要亏损250元。不过6月底7月初间，由于市场需求回暖，国内生猪均价已开始上行，目前报6.1元/斤左右，单头猪的市场平均盈利在50元上下。
冯永辉表示，当前国内猪粮比为6.5：1，而6：1往往是行业盈亏平衡点。全行业养殖平均成本在5.8元/斤左右，牧原股份由于养殖规模效应大，成本相对更低，能达到5.5元/斤，所以目前对于牧原股份来说，单头猪养殖盈利已接近100元。
他认为，今年三、四季度，国内生猪市场将较二季度有所好转，全年最高均价预计不超过6.5元/斤左右，行业整体全年将处于盈亏平衡的盈利水平。不过，生猪行业今年下半年到春节的反弹只是阶段性的，后面还会有下跌。
“因为今年整体产能比去年是增加的，所以价格整体是比去年整体跌了约20%。去年行情最差时，养一头猪能赚150元，而今年行情最好的时候，养殖户也就能赚150元左右。每年春节过后都会有消费最差的淡季，去年消费最差的淡季跌倒6.3元/斤，今年跌倒4.9元/斤，2019年或会继续走弱。目前过剩产能还在。往下大概率还要步入全面亏损。”
冯永辉认为，本轮猪周期尚未完全见底，目前市场处于从盈利向亏损的过度期。今年生猪行业已亏损了约100天，但是在全年需求最差的时候亏损。所以整个生猪市场的基本面是在需求最差的时候出现了产能过剩，而在需求回升时达到供需均衡。只要在这种状态下没有淘汰掉过剩产能，那后面及有可能出现更深度的亏损。
他表示，要想看到猪周期走过最低点，需求产能从严重供大于求，转为供不应求。价格从最低点开始上涨的拐点，就是供给的拐点。供给的减少要靠母猪减少，母猪少了肥猪才能少，肥猪少了猪价才能降，但依照目前的盈利水平，养殖户还没有充足的动力去杀母猪，市场还没有看到母猪量减少的迹象。
