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作者：格隆汇·磁铁法拉第
全球矿业巨头力拓的CEO夏杰思于今年4月受访时认为，“一带一路”和新能源汽车将带动相关有色金属的巨大需求。中国未来最大的商机在于，接下来的10年至20年，或至更长远的发展趋势，特别需要关注两个领域：（1）“一带一路”倡议所激发的基础设施建设，能带来多少投资或对矿产品需求的增加；（2）新能源汽车发展动向，推测中国更加重视环境保护，转向大力发展新能源汽车，对铝、铜、锂、钴、镍等相关金属的需求会增长。
站在长期的时间点来思考，他乐观地表示对未来大宗商品市场充满信心。最后他还无私地给大家分享了多年的行业经验，建议要以长远的眼光看待矿业投资或矿业公司的经营，以20年到40年这样的时间节点为宜，矿业公司的核心优势在于运营水平、生产效率、有效的资本管理及一流的资产累积。
根据力拓的年报显示，2017年其合并销售收入达400亿美元，比2016年增加62亿美元，净利润高达88亿美元，同比增加了90%。同时，2017年力拓的经营现金流高达139亿美元，为10年来最高，而全年派息52亿美元也创下了历史的新纪录。
上面不但总结了世界矿业巨头的养成记，也指出新晋矿业巨头诞生的可能性，结合力拓CEO夏杰思所指出的两大领域，我们能否从长期的角度找寻出潜在的世界矿业巨头？首先这一巨头很可能是极为老牌的中国矿业公司，具备持续的海外矿产资源收购及整合、运营能力，在国家战略与国策支持下积极参与“一带一路”沿线合作国家的资源开发跟投资建设。其次，这矿产公司经营的核心资产必定与新能源汽车产业密切相关。
2017年金属钴的价格暴涨，顺理成章的承接了两三年前金属锂（碳酸锂）疯狂升势，随着全球新能源汽车产业爆发的临界点渐行渐近，还会有什么金属会以相同的逻辑来复制前两者的荣光与高潮？
一、宁德时代A股上市启示录
从2011年创立，到2017年超越日本松下成长为全球动力电池供货量第一名，再到2018年以“超级独角兽”身份创（创业板）募集金额记录登陆创业板。短短7年的时间宁德时代打造太多的新纪录，也成功压中了三元材料电池成为新能源汽车的主流供电电池的大趋势。
2016年，新能源汽车市场的主流材料为磷酸铁锂，装机量占比超过70%；而到2017年，能量密度更高的三元材料迅速崛起，装机量占全年总市场装机量的44%。三元材料电池也有望在2018年国内新能源汽车装机比例中超过50%，这一趋势将随着三元材料电池全球产能的释放、单位成本的下降及单位能量密度上升及新能源乘用车爆发临界点的到来而延续。考虑到替代性的问题，保守估计至少5年内，三元材料电池会保持主流地位的稳定。
从新能源汽车的整车成本来分析，动力电池系统约占到整车成本的50%左右，而电池成本占到约38%。从电池原材料成本占比来看，正极材料占比最多，约占整体电池成本的30%-40%之多，且在未来将会进一步上升，属于整个动力电池的价值核心。
也就是说，动力电池成本的下降及产业产能及技术的上升对新能源汽车整车成本的下降具有决定性作用。而整个动力电池产业链的发展下游推动了新能源汽车渗透率的加速，从对上游来说，则大大增加了对相关有色金属的需求。
根据高工锂电的研究结合宁德时代的招股书数据，2017年中国汽车动力电池产量为44.5GWh，同比增长44.5%。高工锂电预计到2022年中国汽车动力电池产量将达到215GWh，较2017年增长3.8倍。
2017年全球应用于电动汽车的动力电池规模为69.0GWh，预计到2022年全球电动汽车锂电池需求量将超过325GWh，对比其2017年增长3.7倍。宁德时代的上市无疑曝光了这个行业的一大片，给我们得已认真地窥探其全貌。
宁德时代通过技术升级与产能扩张，过去两年内年电池成本下降幅度维持在15%左右，成本的下降是制造业与产品渗透率发生质变的必然要求。电池产业的深刻变化正推动整个新能源汽车接近爆发的临界点，特别是新能源乘用车与物流车的放量，三元电池将迎来结构性的快速增长，未来数年复合增长速度有望超过60%，远高于整个动力电池行业的整体增速。受汽车动力电池销售快速增长的影响，动力电池原材料需求也将随之“水涨船高”，带动锂、钴及镍等相关有色金属的需求大幅增长，业界更是紧盯着钴与镍的供应能否满足这些庞大需求的上升，新能源汽车已经不只一次驱动金属品种的暴涨行情，过去的锂及钴已经相继被这一“造王者”所挖掘，而来者还有谁？
相信不少人我们已经留意到动力电池存在“高镍化”的趋势，这将推动硫酸镍的需求增长，而国内的环保压力也将一定程度限制镍的产能扩张，硫酸镍的稀缺性已经列入不少投资者猜想及论证的目标范围。镍这个品种会是紧接而来的机会？
另一方面，对钴的需求仍将进一步提升，保守估计全球钴的供应缺口在未来数年内仍将持续。
二、刚果（金）风云：钴的世界中心
全球对金属钴的使用量一直在上升，在终端消费中，我们看到动力电池所占钴产品消费量比例由五年前的30%不到迅速提升至2016年的57.7%，三元动力电池消费量已成为精炼钴最重要的终端需求来源。
美国地质勘探局（USGS）统计，非洲第二大国家：刚果（金），独占全球的钴矿储量已近一半（约47.9%）。现存世界上储量与年产量最大的钴矿项目皆分布在刚果（金），这个曾是世界身上最贫穷的国家因为丰富的矿产资源而聚集了中国乃至世界的矿业巨头，也是当之无愧的钴的世界中心。
国内大型证券研究所曾在刚果（金）进行实地调研，得出以下结论：目前市场上新投入在建的冶炼厂居多，2018年实际可投产的钴矿山项目并不多，但冶炼端的产能却大幅增加，经统计国内部分代表性矿业公司的扩产计划，发现新增产能即可达到2万吨以上。对于上游原材料的钴精矿来说，冶炼厂就当属于下游了，当产业链的下游迅速扩张，对精矿的供需矛盾将进一步加剧，2019年业内预测，供求矛盾带来的短缺将由过往的钴产品转移至精矿钴。那对于钴矿资源的拥有者及经验丰富的钴矿（山）项目运营者来说，无疑是最大的利好。
三、正在崛起的新能源汽车金属矿业巨头
经过上面详细的分析我们可以筛选出最有潜力的矿业公司的核心要素：
（1）拥有强大的国企背景来推动国家“一带一路”战略；
（2）身处临近爆发的新能源汽车产业链的上游；
（3）在非洲刚果（金）拥有钴矿山资源及钴矿投资项目，与国际巨头对比具有竞争力；
（4）拥有强大的海外矿业并购历史、矿山运营经验及国际资本平台；
（5）在国内拥有镍资源储备及相关行业经验；
（6）市值规模在人民币100-300亿范围，具备成长空间；
（7）经营处于拐点及进入业绩释放期。
综合以上几点，并且加上其股价走势并没有释放出业绩潜力的上市公司，A股及港股两地市场中只能找到金川国际（2362.HK）是完全符合条件的，是否意味着它就是那匹被市场所忽略的“黑马”？接下来我们继续从更多的维度去分析观察金川国际，力图从一些关键的信息点来证明这个观点。
A.产能尚有很大释放潜力
从金川国际2017年年度报告中报披露的公开信息可知，金川国际在2017年末由于有新项目Kinsenda落地试产，该项目于2018年开始正式生产，达到项目设计的正常年产量24000吨铜精矿（含铜量）。按资料显示，Kinsenda项目位于刚果（金）加丹加省，为全球最高品位的铜矿床之一，金川国际在此项目中更有77%的权益，比手持的正常运营的核心铜、钴矿Ruashi项目75%权益还要多，金川在更为成熟稳定的Ruashi项目上能获年产31546吨电铜和4638吨氢氧化钴（含钴量）（2017年数据）。所以2018年Kinsenda项目的落地对金川来说意义非凡，最基本的在产量规模上会有一个较大的飞跃，从这点出发应该能简单理解到金川于2018年收入增长方面的确定性是很大的。
从中长期来讲，产能释放方面还有一个亮点。这个能见度较大的潜力项目就是金川的Musonoi项目，该项目的矿含有高品位的0.9%钴矿，资源量为28.7万吨钴矿。较年产超4638吨氢氧化钴（含钴量）的Ruashi项目的7.5万吨钴矿资源量，大幅提升了282.67%。2017年报显示，Musonoi项目于2018年开始进行项目工程投资，根据一般的经验，预计最快与2021年末验收，2022年就顺理成章开始试产达产了，产量目标应该不会低于7000吨氢氧化钴（含钴量），加上Ruashi现有钴产量，两项目钴产量合计估计不低于12000吨钴含量。
金川钴矿的潜在产量数字在整个非洲刚果（金）无论过去现在与未来，在钴矿资源稀缺大背景大趋势下，都是非常突出，排名靠前的。
随着铜、钴矿项目落地，金川国际的潜在收入的增长路径及确定性都是十分清晰。主要来源于以下几点：
（1）根据公司4月6日公告『建议修订持续关联交易年度上限』计价系数从69.5%提高到77-78%的水平。
（2）金属导报钴金属价格2018年上半年平均价比2017年全年平均价上升55.5%
（3）公司2017年报中称2017年钴产量比2016年显著上升的原因是技术改造以及钴品位的上升，这一趋势如果延续2018年，那金川国际在手的钴产量有望进一步提高。
综上我们有理由相信金川国际的营收及净利润将会有较大幅度的增长，预计两者增速或均超过80%。
B.对海外收购经验及矿山的管理能力
金川国际是中国镍业巨头金川集团的海外矿业旗舰平台，也是金川集团走向国际的里程碑之作。公开资料显示，金川国际董事会主席由金川集团总经理陈得信亲自担任，而金川集团财务总监张有达亦出任金川国际董事，三位独立董事胡志强、严元浩、潘昭国在香港资本市场也颇著盛名。新任CEO郜天鵬先生，系金川集团原资本部总经理，加入金川集团25年，一手负责金川集团在刚果（金）项目投资，并通过成熟资本运作把这些项目注入到金川国际这一主体上，不断充实其基本面。执行董事乔富贵先生，系金川集团总经理助理，具有极为丰富的矿山营运经验，坐镇非洲，掌控金川国际下属公司的运营。收购与运营并重，扩张与整合齐飞，这些核心竞争力最终通过长期累积凝聚在一个矿业公司的价值上面。
有人问怎样才称得上是有效率的上游矿业公司，或者如何体现实地矿山项目的运营及管理能力高？其实最简单就是留意其平均产量成本能够得到持续有效的改善。
2017年金川国际的产铜平均成本由2016年的3984美元/吨大幅下降了24.5%至3008美元/吨，一个国际矿业巨头的潜力显露无遗，在任何时代，能最有效率，最大限度使用资源的公司都会脱颖而出，这是毋庸置疑的。
C.大股东及战略投资者的双轮驱动
金川国际的控股母公司金川集团，坐落在有中国“镍都”之称的甘肃省金川市。金川集团作为一个具备国际竞争力及储备实力的中国矿业巨头，在媒体报导上确实非常低调，务实而不失进取。其实早在2011年，金川集团已经取得超过1200亿的营业收入，主要股东包括甘肃省国资委、国开金融（国开行）、宝武钢铁、太钢集团、中非发展基金等，还不乏中国平安旗下平安创新资本等创新投资基金的投资持股。它不但拥有世界第三大硫化铜镍矿床，还拥有世界首座富氧顶吹镍熔炼炉、世界首座铜合成熔炼炉、亚洲第一座镍闪速熔炼炉等国际领先的装备技术，最终形成国内镍、钴产量于全球排名三，全国第三的铜及全国排名第一的铂族金属的生产能力。
大股东对金国国际的支持力度非常大，除了把金川国际定位成集团公司的海外收购矿业的资本运作平台，还不断地对此平台进行领先的战略规划及设计。2013年9月，金川集团把Metorex这块资产注入了金川国际，代价发行了1,595,880,000股代价股份（每股代价股份1港元）及8,466,120,000股PSCS（每股转换价为1港元）充实了金川国际的核心资产。
2017年3月，金川集团又助力金川国际，引入山东高速作为其战略股东，增发新股483,000,000股，战略股东对金川国际股权结构的合理化、优化股东治理及资源整合起到了极为重要的支持。2018年投资者最关心的PSCS等历史问题终于水落石出，6月6日金川国际发布公告称，金川集团将持有9.96亿美元的永久次级可转换股证券（PSCS）部分转换为换股股份，转换后，控股母公司金川集团所持的股份由29.81亿股增加至75.67亿，持股更变为65.48%。此次金川国际基本解决了PSCS的问题，悬在半空的闸刀对投资者构成价格的冲击及威胁，而且理顺的股权结构更有利于进一步引入不同类型的战略投资者，给金川国际的成长期增添强大的资源推动力。
综合两个角度来切入，一方面是背景及资源深厚实力强大的大股东支持金川国际打造成全球性的海外矿业收购投融资平台，另一方面战略投资者的加入让金川国际如虎添翼。大股东与战略投资者的双轮驱动正给金川国际的成长增添了最大动力。
