今天这篇文章，来帮助大家好好分析一款投资海外的母基金（FOF）。
为了避免不必要的纠纷，在这里我隐去该基金的本名，暂且称它为JP海外母基金。
该基金的投资策略，是帮助投资者购买四个海外的对冲基金（每个基金占到25%的仓位）。投资目标，是让投资者获得“和市场不相关”的投资回报。因此，母基金的经理挑选了这四个海外的对冲基金：R基金，H2O-Allegro，Wellington-Salthill和Milburn-MMP基金。
接下来，就让我来帮大家好好捋一捋这款基金背后的逻辑。
首先需要指出的是，通过母基金的形式去投资对冲基金，不是一个好的投资策略。这主要是因为，对冲基金本来就是收费最贵的投资工具之一，除了高昂的管理费，基金经理还要收取不菲的业绩分成。投资对冲基金的母基金，在对冲基金的收费上，再加一层费用（申购费/管理费/业绩分成），那么最后投资者还能拿到手的回报，自然会大打折扣。在本专栏的历史文章《组合基金(FOF)还有明天么？》一文中，笔者有过比较详细的分析。
在2007年时，著名投资传奇巴菲特，和美国的一家组合基金经理Protege曾经打过一个非常有名的十年之赌。巴菲特明确指出，由于组合基金经理的层层收费，到最后投资者拿到手的净投资回报，被雁过拔毛，还不如一个低成本的指数基金。事实证明，最后巴菲特确实赢得了这个赌。
下面，我们就来看一下这支JP海外母基金的收费结构。
从上图可以看出，在母基金层面，JP海外旗舰母基金的收费包括：
认购费1%，加上销售管理费0.5%。也就是说，投资者首先会被一次性收取1.5%的手续费。
其次，母基金还收取每年1%的管理费，和5%的业绩提成。
该母基金投资的四个对冲基金，其收费也都是毫不手软。他们每年收取的管理费，介于0.7%到1.85%之间，同时还收取10%~20%的业绩提成。
如果我们把这些费用都加起来，就不难算出，投资者需要一次性支付1.5%的手续费，外加每年2.14%的管理费。也就是说，第一年投资者刚把钱打过去，其投资起点就是负3.64%。假设我们认购该基金20万美元，一眨眼，7280美元（约合人民币46,000元左右）就没有了。
值得指出的是，上述这些费用，还没有包括基金的其他费用，比如行政管理费（Maples），审计费（普华永道）等等。天下没有免费的午餐，这些公司提供的服务，最终都是需要有人买单的。那么谁来买单呢？自然是“人傻，钱多”，不懂英文的中国投资者喽。
【小贴士：在投资任何一个基金/母基金之前，我们都应该向销售方索取基金总费率，以及其构成明细。这样，才能对自己付出的投资费用有更为客观的了解。】
接下来，我们再来帮助大家分析一下该母基金的投资策略。
根据宣传材料显示，该母基金经理，会把基金中的资金分成4份，平均购入四个对冲基金，每支基金配置的仓位为25%。
这样的投资策略，能叫基金么？真是侮辱了“基金经理”这个职业。大家需要明白，母基金经理，也是一名基金经理。其本职工作，是需要去甄选，并且管理一个基金投资组合。从逻辑上说，这个投资过程，和那些挑选股票的基金经理有类似之处，只是在投资组合中，股票变成了基金。
如果一名所谓的投资高手告诉你：我现在管理一支股票基金，投资范围是：苹果、谷歌、通用电气和亚马逊四支股票，每支股票分25%的仓位。你会愿意付给这位“基金经理”管理费和业绩提成么？
有些朋友可能会说，母基金的价值，是把众多小型投资者的资金汇集起来，然后投去那些比较著名的对冲基金。如果我自己想要投资那些对冲基金，他们不一定接受。问题在于，只要投资额够大，很多对冲基金都不会拒绝个人投资者。举例来说，该母基金选择的子基金之一，H2O-Allegro，就可以在公开市场上直接购买（最低投资额10万美元）。投资者完全可以绕开母基金高昂的收费，直接投资该基金。
稍微仔细一些的投资者，可以从该母基金经理的简历中看出一些端倪。下面是该母基金在宣传材料中披露的基金经理简历（为了避免不必要的麻烦，在此隐去其本名）：
”曾任瑞士信贷纽约另类投资风险管理部董事。具有十二年海外私募股权母基金和资本市场母基金的工作经验，参与了多项公司的战略并购和战略合作关系的尽调和风险控制。“
也就是说，该母基金的经理，是一名风控（Risk Control），完全没有投资经验。本人分析过的各种对冲基金和母基金，即使没有上千，至少也有几百。说句老实话，把中后台（Mid-back office）工作人员放在基金经理位置上卖基金的，还真不多见，可能也就只能忽悠一下”人傻、钱多“的中国投资者吧。
【小贴士：投资者在分析一个母基金时，需要对管理该基金的基金经理做比较详细的尽职调查。比如该经理有没有投资经验？管理过多少资金量？投资的策略是什么？如何筛选基金的？过往管理的母基金的历史业绩是多少？如果不能通过这些最基本的尽调要求，那就好比我们出钱让一个踢野球的业余球员去为我们踢足球联赛，其胜负概率可想而知。】
接下来，再来帮大家分析一下该母基金经理选的四个子基金。
广大投资者首先需要明白的道理是，挑选对冲基金，是一门非常有挑战性的技术活，其难度远远高于大部分人的想象。这主要是因为，对冲基金的投资策略，大多非常复杂，如果没有专业的训练和内部数据，外行人很难看懂。对冲基金披露的信息非常有限，而且都是选择性的，因此投资者和对冲基金经理之间存在严重的信息不对称。
在巴菲特和Protege进行的大对赌中，Protege共选择了五家专业的对冲母基金（FOF），他们旗下投资的对冲基金超过200个，应该囊括了这个世界上大部分顶尖的对冲基金，到最后还是无法战胜标准普尔500指数，可见通过投资对冲基金获得好的投资回报有多难。
即使是财大气粗的养老基金，在对冲基金投资上也吃了不少亏，取得让人非常失望的投资业绩，并且每年减少，甚至完全关闭对于对冲基金的投资。在本专栏的历史文章《沙里淘金-对冲基金投资指南 （1）》中，笔者对此有更加详细的分析。
投资对冲基金的另一个非常大的挑战是，如果是一家真正优秀的，能够赚取超额回报的对冲基金，其管理层往往会选择对外界关闭，不让其他人投资。因此到最后，能够投到的对冲基金，往往不是最优秀的。
一个典型的例子，就是文艺复兴公司。在JP海外旗舰母基金选的四支基金中，有一支R基金就属于文艺复兴公司管理。文艺复兴公司的旗舰基金，叫做”大奖章基金“。但是早在上世纪90年代，公司领导层就决定关闭”大奖章基金“，不让外部投资者购买。因此现在外部投资者能够买到的，都是所谓的”小奖章基金“，包括这里提到的R基金。本专栏的历史文章《文艺复兴对冲基金是否值得购买？》，对这个问题有更加详细的分析。
总结
对冲基金，是相对来说比较复杂的投资工具。投资者在考虑购买对冲基金（或者投资对冲基金的母基金）前，需要充分收集信息，做好尽职调查。
具体来讲，投资者需要做以下基本准备工作：
1）充分了解母基金经理的简历：该经理有没有投资经验？管理过多少资金量？投资的策略是什么？如何筛选基金的？过往管理的母基金的历史业绩是多少？等等；
2）母基金的收费明细：子基金层面有哪些收费？母基金层面有哪些收费？基金各种其他收费多少？
3）基金分析团队实力：有多少分析员？购买了哪些对冲基金数据库？做过哪些对冲基金分析？对那些选中的对冲基金做过哪些尽职调查？
4）阅读一些关于对冲基金的经典书籍，比如：
西蒙·拉克：《对冲基金暴利真相》
罗杰·洛温斯坦：《营救华尔街》
上面提到的这些尽职调查，无法保证我们一定能从投资对冲基金中获得超额回报，但是至少可以帮我们做一些有效的筛选，排除那些明显的忽悠和低质量的母基金，提高我们的投资决策质量。
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（1)《小乌龟投资智慧1：如何在投资中以弱胜强》
（2）《小乌龟投资智慧2：投资丛林生存法则》
参考资料：
伍治坚：组合基金(FOF)还有明天么？
伍治坚：对冲基金经理能不能战胜市场？
伍治坚：沙里淘金-对冲基金投资指南 （1）
伍治坚：文艺复兴对冲基金是否值得购买？
