《投资·宽角度》(20180715)：成长更胜一筹，盈利能力和盈利质量仍是焦点
本周投资视点
1、成长更胜一筹
从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值成长均有所复苏，但成长表现更胜一筹，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为0.38%和2.51%。价值因子中的滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）、单季度市盈率（EP_SQ）、最近年报市盈率（EP_LYR）以及成长因子中的单季度净利润同比增长率（Gr_Q_Earning）、单季度营业收入同比增长率（Gr_Q_Sale）表现均进入前十。
2、小盘股出现回撤
从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现出现小幅回撤，流通市值的对数（Ln_FloatCap）表现进入后十，其行业中性多空组合收益达-1.03%。
3、盈利能力和盈利质量仍是焦点
值得注意的是，过去一周质量类因子表现强势，总资产收益率（ROA_TTM）、净资产收益率（ROE_TTM）、营业利润率（OperatingMargin）和流动比率（CurrentRatio）表现均进入前十,短期内具有较高盈利能力和盈利质量的个股更受市场关注。
4、本周观点
从价值成长维度来看，过去一周价值成长表现均有所复苏，但成长表现稍占上风；从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现出现回撤。虽然在经历了前期的大幅下跌后，过去一周市场出现明显反弹，但整体市场风险偏好依旧不高，短期来看，具有较高盈利能力和盈利质量的个股是关注的焦点。
根据我们的模型，当前经济增长处于较低水平，通胀和流动性处于中下水平；因子上我们超配EarningsYield,Growth,Leverage。
市场回顾
过去一周主要市场指数全线上涨。上证综指上涨3.06%，沪深300指数上涨3.79%，深证成指上涨4.66%，中证500指数上涨4.15%，中小板指上涨5.55%，创业板指上涨5.01%。
过去一周所有行业指全部上涨，餐饮旅游、医药、建材、电子元器件和食品饮料等行业表现居前，国防军工、综合、电力及公用事业、传媒和煤炭等行业表现居后。年初至今，所有行业中餐饮旅游行业涨幅最大，涨幅达9.58%。
图1、主要市场指数本周表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图2、行业指数本周表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
股票收益率的相关系数以及估值之间的差异性能够在一定程度上反应当前市场上自下而上选股机会的大小。过去一周，个股两两相关系数中位数比上周略有上升。国证1000指数估值差和国证2000指数估值差均比上周明显增大，短期内选股机会有所增加。
图3、A股所有股票两两相关系数中位数（过去一年）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图4、国证1000估值差
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图5、国证2000估值差
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
因子表现
从过去一周价值和成长的相对表现来看，价值成长均有所复苏，但成长表现更胜一筹，在我们跟踪的大类风格因子中，价值和成长的行业中性多空组合收益分别为0.38%和2.51%。价值因子中的滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）、单季度市盈率（EP_SQ）、最近年报市盈率（EP_LYR）以及成长因子中的单季度净利润同比增长率（Gr_Q_Earning）、单季度营业收入同比增长率（Gr_Q_Sale）表现均进入前十。从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现出现小幅回撤，流通市值的对数（Ln_FloatCap）表现进入后十，其行业中性多空组合收益达-1.03%。值得注意的是，过去一周质量类因子表现强势，总资产收益率（ROA_TTM）、净资产收益率（ROE_TTM）、营业利润率（OperatingMargin）和流动比率（CurrentRatio）表现均进入前十,短期内具有较高盈利能力和盈利质量的个股更受市场关注。
图6、过去一周因子表现（表现最好和最差的十个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从年初至今因子表现来看，反转因子中的过去一个月收益率（RTN_20D）表现进入前十。此外，成长因子中单季度净利润同比增长率（Gr_Q_Earning）、单季度营业利润同比增长率（Gr_Q_OpEarning）以及价值因子中单季度市盈率（EP_SQ）、滚动过去12个月的市盈率（EP_TTM）和最近年报市盈率（EP_LYR）表现均进入前十。质量类因子年初至今表现同样可圈可点，总资产收益率（ROA_TTM）、净资产收益率（ROE_TTM）、营业利润率（OperatingMargin）和毛利率（GrossMargin）的行业多空收益表现均进入前十。
图7、年初至今因子表现（表现最好和最差的十个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
从因子滚动52周的表现来看，2017年表现强势的价值类因子如EP_SQ、EP_TTM，以及衡量盈利能力的ROA_TTM、ROE_TTM等因子2-4月表现表现逐渐陷入低迷，但4月份之后表现又逐渐走强。规模因子在经历了持续回撤之后终于在2月触底反弹，但近期又陷入低迷。此外，盈利质量类因子，如财务杠杆（LTDebt2Equity）等2月以来表现也明显走强。
图8、因子滚动52周表现（表现最好的五个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图9、因子滚动52周表现（表现最差的五个因子）
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图10-图12我们给出了价值、成长、反转、情绪、交易行为和市值6大类风格因子过去三年以来的表现。过去一周价值、成长、反转、情绪、交易行为和规模因子的行业中性多空收益分别为0.38%、2.51%、-3.69%、-0.87%、-1.58%和-1.03%。
图10、价值、成长和情绪大类风格因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图11、反转和交易行为大类风格因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
图12、规模因子过去三年表现
数据来源：Wind资讯，兴业证券经济与金融研究院整理
本周观点
我们从选股因子超额收益来源的探讨出发，指出了因子择时理念的来源是时变的因子风险溢价，而风险溢价的波动来源于宏观经济周期的波动。 因此我们从因子选股能力跟宏观基本面及大类资产表现进行对照分析，考虑到选股因子在宏观风险暴露上的共性， 提出了基于六阶段经济周期的划分来对Barra选股因子（Leverage,EarningsYield，Growth，BookToPrice，Size，NonlinearSize）进行分类，进一步实现因子择时。整体的流程和实现细节参见我们于2018年1月2日撰写的《猎金系列十九——宏观视角下的动态多因子模型》报告。
从价值成长维度来看，过去一周价值成长表现均有所复苏，但成长表现稍占上风；从大小盘维度来看，过去一周小盘股表现出现回撤。虽然在经历了前期的大幅下跌后，过去一周市场出现明显反弹，但整体市场风险偏好依旧不高，短期来看，具有较高盈利能力和盈利质量的个股是关注的焦点。
根据我们的模型，当前经济增长处于较低水平，通胀和流动性处于中下水平；因子上我们超配EarningsYield,Growth,Leverage。
风险提示：本报告模型及结论全部基于对历史数据的分析，当市场环境变化时，存在模型失效风险。
证券研究报告：《投资宽角度20180715：成长更胜一筹，盈利能力和盈利质量仍是焦点》
任瞳
徐寅
SAC执业证书编号：S0190514070004
周靖明
SAC执业证书编号：S0190517070009
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